预计需求稳步恢复，餐饮供应链/啤酒/软饮料/零食 收入继续高增长。
餐饮景气度和底层消费力分别决定餐饮端和家庭端的需求复苏情况，23年疫后需求 复苏明显。2020-2022年三年疫情影响食品行业需求承压，自2022年12月疫情政策 优化后，我国消费需求逐渐回暖。根据wind，我国社零总额/餐饮收入/城镇收入/乡 村收入23年1-5月累计同比增长9.3%/22.6%/9.3%/9.4%，相比于19年1-5月增长 16.3%/13.7%/18.1%/5.6%。我们分别选取“社会消费品零售总额：餐饮收入”以及 “社会消费品零售总额：乡村”作为餐饮景气度和底层消费力的衡量指标，复盘可 见二者与食品饮料各品类产量间存在一定的正相关性，其中餐饮景气度为核心指标。
预计23年需求稳步恢复，wind一致预测社零总额当月同比增速5-6月有所放缓，6月 以后呈现上升趋势。（1）从宏观层面看，根据广发宏观《稳定和扩大总需求是当前 宏观面关键》，从PMI观测年初以来经济走势，1-2月处于上行期，相当于一个提前 版的季节性工业旺季；3-4月处于下行期，相当于一个提前版的工业淡季。铜价可作 为另一观测坐标，它较PMI稍具领先性，1月底触顶，2月起是第一轮温和放缓，反 映疫后修复脉冲的完成；4月中旬之后是第二轮斜率偏高的放缓，反映总需求不足。 同期WIND全A指数与铜价走势具有高度的同步性。一季度政治局会议指出，恢复和 扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，预计政策扩内需有望落地，推动消 费继续回暖。（2）根据wind一致预测，23年6-12月社会消费品零售总额当月同比增 速分别为2.9%/5.8%/6.4%/5.3%/10.9%/14.4%/12.5%，预计6月增速有所放缓，7月 以后增速呈现上升趋势。（3）根据wind，我国消费者信心指数22年11月达88.30处 于历史最低点，22年12月疫情政策优化需求复苏，23年3月消费者信心指数回升至 94.90，预计全年有望平稳回升。
餐饮供应链/啤酒/软饮料/零食23Q1收入已恢复高增长，预计23年全年收入有望延续 高增长。从23年一季报可以看出，受益于疫后需求复苏等因素，餐饮供应链/啤酒/ 软饮料/零食23Q1收入分别同比增长30.84%/12.99%/27.73%/10.71%（零食行业里 盐津/甘源/劲仔23Q1收入分别同比增长55.37%/22.15%/68.40%，增速较快）。展望 未来，预计在23年需求稳步恢复的背景下，餐饮供应链/啤酒/软饮料/零食收入有望 继续高增长。
21-22年原材料价格上涨周期是历史上涨幅度最大、持续时间最长、范围最广的一次。 （1）从上涨幅度看：本轮PPI上涨幅度最高，21年至22年10月PPI持续攀升，21年 10月PPI同比增幅一度探至历史最高点（同比+13.50%）；（2）从持续时间看：21-22 年左右，大众品行业原材料、包材、能源价格陆续上涨，持续时间超两年；（3）从 成本上涨范围看：复盘2015年至今的CPI上涨驱动因素：17年包材价格上涨为核心 原因，包材价格上涨快速催生了调味品行业性提价；19年猪肉价格高企成为CPI同 比走高的核心因素，但对于大众品板块的影响相对较弱；21-22年除黄豆、豆粕等原 材料价格持续上涨外，瓦楞纸、玻璃、PET等包材价格亦进入上行通道，同时21Q2 原油、原煤等能源价格快速攀升，大面积的原料上涨使得行业性成本压力陡增。
22Q3以来黄豆、棕榈油、面粉、原奶、包材等原材料价格呈下跌趋势，预计立高、 区域乳企等涉及烘焙、油脂、乳制品业务的公司利润弹性大。根据wind，23Q2黄豆 /棕榈油/面粉/原奶价格同比分别下降14.7%/37.0%/11.9%/6.2%；PET瓶片/瓦楞纸/ 玻璃/铝价格同比分别下降14.4%/16.1%/10.4%/10.5%；布伦特原油期货价同比下降 30.1%，从食品主要原材料、包材到能源价格均有所下降，大多数食品企业利润端 均有望受益，预计立高、区域乳企等涉及烘焙油脂、乳制品业务的公司利润端弹性更大。此外值得注意的是，今年以来鸭副产品和白糖价格有所提升，相关企业需要 关注成本压力情况。
受原材料价格影响，大多食品公司毛利率和净利率在22年处于历史低位、22Q3至今 持续改善。预计食品公司23年盈利能力有望持续提升。受本轮历史最大的原材料价 格上涨周期影响，根据wind申万二级行业指数数据，自21年起食品板块毛利率和净 利率均持续下行，至22Q3、22Q4左右到达历史低点位置。22Q3以来随着大豆、棕 榈油、面粉、包材等原材料价格下降，大多食品公司毛利率和净利率环比持续改善。 受益原材料成本下行叠加结构升级、费用管控等因素，22Q1-23Q1期间安井、天味、 千禾、榨菜、甘源、新乳业、绝味、百润、东鹏等盈利能力明显提升。
