定制化转型标品，规模效应可期。
专注研发高端测试仪器，深度参与国家移动通信、航空航天项目。公司主要从事高端 无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售，重点面向移动通信、无线组网、雷达、 电子对抗、车联网、导航等领域，提供用于无线电设备性能、功能检测的高端测试仿 真仪器仪表及系统解决方案。客户方面，公司与中国移动、华为、中兴、爱立信、大 唐等移动通信运营商和设备制造商建立了稳定的业务合作关系，为其提供网络、终端 及系统测试仿真所需的核心测试仿真设备；同时，公司依托雄厚的技术研发及产品开 发能力，为中电科、航天科工、航天科技等集团下属通信研究院所以及中科院等相关 科研单位提供无线电测试仿真产品及服务。 聚焦高端无线电测试仿真仪器，以直销为主要销售模式。公司基于 HBI 平台，对通 用化、标准化的硬件模块进行预生产或者按订单生产，根据产品指标或者订单要求， 将硬件模块组装成整机，加载通用化、标准化的软件和固件形成标准化产品，在通用 化、标准化的软件和固件基础上进行一定的技术开发形成定制化产品。销售模式以直 销为主，以少量的经销为辅，2022 年直销模式约占营业收入的 93.95%。由于公司 目前重点聚焦高端无线电测试仿真仪器仪表，下游客户主要为无线电领域的重点客 户，因此主体销售模式以直销为主。
基于 HBI 平台不断推出高性能产品。公司成立初期为国内无线电测试仿真领域重点 客户提供个性化定制产品或开发服务业务，经过长时间的积累，公司完成了核心技术 沉淀，形成了自有的技术储备。2010-2015 年期间，公司开发构建了具有高速数据交 换能力和同步特性的无线通信测试仿真仪表开发平台——High-data-rate Bus Instrument Platform，简称 HBI 平台。公司依托 HBI 平台进入高速发展期，自主研 制了无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等测试仿真产品，以及为客户提供优质、 高效的无线电测试仿真定制开发产品及系统解决方案。此后公司不断完成产品升级 和技术迭代，2022 年推出 44GHz 频段、2GHz 分析带宽的频谱分析仪。
管理层团队结构稳定，公司高管专业背景丰富。截至 2023Q1，张吉林、伍江念合计 持有股权 50.45%，黄永刚、李文军均任公司副总经理，分别持有 6.06%/1.83%股权。 公司董事长及总经理张吉林硕士毕业于北京邮电大学，曾在安捷伦科技担任技术支 持；副总经理黄永刚硕士毕业于北京大学，曾就任于日本安立公司、美国力科公司、 罗德于与施瓦茨等业内知名龙头企业；副总经理李文军硕士毕业于电子科技大学，曾 在德威电子、川嘉电子、世纪德辰等企业担任工程师，行业经验丰富。
专注高端仪器领域，业绩实现稳步增长。2018 年-2022 年营业收入从 0.58 亿元增至 2.20 亿元，对应 CAGR 达到了 39.78%。2022 营收同比增长 35.28%，主要系公司 核心产品凭借技术优势市场占有率提高，下游市场需求增加。利润端来看，2018 年 -2022 年归母净利润从 0.17 亿元增长至 0.81 亿元，对应 CAGR 为 47.74%。2022 年归母净利润同比增长 60.23%，主要系公司核心产品市场认可度和市场占有率持续 提高，整体盈利水平提升。
盈利能力保持稳定，成本管控不断优化。费用率来看，销售费率/管理费率/财务费率 分别从 2018 年的 12.99%/9.16%/0.23%变为 2022 年的 8.51%/4.97%/-6.88%，分 别增减-4.47/-4.19/-7.11pct；2022 财务费率大幅下降，主要系公司募集资金现金管 理计提利息收入增长。盈利能力来看，公司综合毛利率/归母净利率分别从 2018 年 的 68.30%/29.54%变为 2022 的 66.47%/36.88%，分别增减-1.83/7.34pct。
应收账款逐年提升，现金流受客户付款习惯影响较大。2018 年-2022 应收账款账面 价值逐年增长，从 2018 年的 0.46 亿元到 2022 的 1.36 亿元，主要系业务规模逐年 扩大，收入持续保持快速增长所致。经营活动产生的现金流净额增长迅速，从 2018 年的 0.01 亿元增长至 2022 年的 0.50 亿元。2022 年经营活动产生的现金净流量同 比增长 170.72%，主要系销售回款和收到的政府补助资金增加。公司定制化产品主 要客户中电科、航天航空以及中科院等受付款习惯及付款周期的影响，回款周期较长。
产品矩阵丰富，业务重心转移，当前公司主要以无线信道仿真仪为主。分业务来看， 无线信道仿真仪/射频微波信号发生器营业收入分别从 2018 年的 0.17/0.03 亿元增至 2021 年的 1.11/0.26 亿元，对应 CAGR 分别为 86.19%/104.85%。从增长贡献来看， 2021 年无线信道仿真仪/射频微波信号发生器/定制化开发产品及系统解决方案业务 分别贡献总营收增长的 55.6%/46.9%/-14.7%。伴随公司业务规模扩大和产品类别丰 富，公司逐年将侧重点从定制化开发产品及系统解决方案向无线信道仿真仪、射频微 波信号发生器转移。
无线信道仿真仪产品盈利能力最强，定制化开发产品毛利率波动较大。2021 年无线信道仿真仪/射频微波信号发生器/定制化开发产品及系统解决方案毛利润分别为 0.73/0.14/0.09 亿元，占比分别为 71.49%/13.21%/8.83%，其中无线信道仿真仪的 毛利贡献占比超过了营收占比。盈利能力来看，无线信道仿真仪/射频微波信号发生 器/定制化开发产品及系统解决方案毛利率分别从 2018 年的 78.60%/71.03%/62.48% 变为 2021 年的 66.03%/51.42%/59.10%，分别变动-12.57/-19.61/-3.38pct。其中无 线信道仿真仪毛利率下降主要是对产品功能及性能进行了标准化以及成本上升，射 频微波信号发生器因为是按照客户需求进行的定制化开发产品，毛利率波动较大。
