经济复苏动能不足，政策预计维持宽松。
4 月信贷投放回落，货币政策有望保持宽松。4 月新增社融 1.22 万亿，在上年低基数上 同比多增 2844 亿元，低于市场预期。4 月新增人民币贷款 7188 亿元，同比多增 734 亿 元，大幅低于预期 1.14 万亿，也明显低于季节性（近三年同期均值为 1.27 万亿），其 中：1）居民短期贷款/中长期贷款分别减少 1255/1156 亿元，同比少减 601/多减 842 亿元，居民短贷再次转负，显示消费仍为弱复苏；居民中长贷创统计以来新低，预计主 要因：a）地产销售数据环比改善有限；b）部分居民提前还贷。2）企业短期贷款/票据 融资/中长期贷款分别减少 1099 亿元/增加 1280 亿元/增加 6669 亿元，同比分别少减 849 亿元/少增 3868 亿元/多增 4017 亿元，企业中长贷已连续 9 个月同比多增，预计仍 系基建、地产信用环境改善支撑。根据我们搭建的基建社融资金测算框架，4 月社融投 入基建资金约 6166 亿元，同比多 1920 亿元，同增 45%。展望后续，当前经济仍处弱 复苏阶段，预计下半年货币政策将维持宽松，降准降息仍可期，整体宏观环境利于利率 下行。
2023年 1-4月固定资产投资同比增长 4.7%，4月单月增长 3.7%，较 3月收窄1个pct。 其中4月基建投资（全口径）增长7.9%，较3月收窄2个pct；制造业投资增长5.3%， 小幅收窄 0.9 个 pct；地产投资同比下滑 16.2%，跌幅扩大 9 个 pct。 基建投资：增速小幅回落，全年预计同增 6%。受稳增长政策发力放缓、土地财政紧张 等因素影响，4 月基建增速在同期低基数上仍小幅回落。当前经济整体上行动能趋缓， 基建为逆周期调节重要工具，我们预计相关增量资金政策将于下半年发力，潜在政策包 括出台政策性金融工具、发行特别国债、降准降息等，用于对冲土地出让收入下行压力。 考虑增量政策催化，我们预计 2023 全年基建投资（全口径）增速约 6%。
房地产投资：投资短期仍承压，竣工显著改善，全年预计同比下滑 3%。1-4 月地产投 资同比下降 6.2%，跌幅持续扩大，新开工、施工增速回落，竣工端延续改善。去年底 以来，地产融资端政策持续发力，信贷、债权、股权“三支箭”陆续落地，资金重点用 于保交楼项目推进，行业竣工数据显著回暖。需求端在上年低基数上有所改善，但整体 恢复动力偏弱，基本面改善仍需政策进一步发力。预计全年地产投资同比下滑 3%。 制造业投资：延续弱复苏，景气相对分化，全年预计增长 5%。2023 年 1-4 月制造业投 资同比增长 6.4%，较 1-3 月放缓 0.6 个 pct；4 月单月增长 5.3%，较 3 月下降 0.9 个 pct，制造业投资持续回落，其中高端制造业领域投资维持较快增速。受下游需求不足、 企业盈利下降等因素影响，制造业整体投资修复动能仍受到一定制约。预计全年制造业 投资同比增长 5%。
4 月基建增速小幅回落。1-4 月基建投资（全口径）同比增长 9.8%，4 月增长 7.9%， 较 3 月收窄 2 个 pct。基建增速在同期低基数上仍小幅回落，预计主要系稳增长政策发 力有所放缓，同时土地财政收入持续下滑，地方资金压力较大。细分来看，4 月单月电 热气水供应同增 28.6%（前值 20.4%）；交通仓储邮政同增 6.7%（前值 8.7%）；水利 环境与公共设施管理同增 1.2%（前值 6.5%），增速回落明显，预计主要系市政投资增 速有所放缓。
全年基建投资（全口径）预计增长 6%。4 月经济数据显示当前经济整体上行动能趋缓， 基建作为逆周期调节重要工具，受土地财政收入下滑影响，资金端承压，增速有所下行。 我们预计相关增量资金政策将于下半年发力，如出台政策性金融工具、特别国债、降准 降息等，用于对冲土地出让收入下行压力。考虑增量政策催化，我们预计 2023 全年基 建投资（全口径）增速约 6%。
地产投资跌幅扩大，竣工延续改善。1-4 月地产投资同比下降 6.2%（前值-5.8%），跌 幅持续扩大；当月同比下滑 16.23%，较上月扩大 9.0 个 pct。4 月单月地产销售面积增 速 5.5%（前值 0.1%）、新开工面积同比-28.3%（前值-29.0%）、竣工面积同比增加 37.2%（前值 32.0%）、资金到位金额同比 0.8%（前值 2.8%），新开工、施工增速回 落，竣工端受益保交楼推进延续改善。当前房企新开工意愿普遍较低、施工面积体量趋 势性萎缩，地产投资仍承压，基本面改善仍需政策进一步发力。 全年地产投资预计同比下滑 3%。去年底以来，地产融资端政策持续发力，信贷、债权、 股权“三支箭”陆续落地，资金重点用于保交楼项目推进，行业竣工数据显著回暖。行 业需求端及投资段在上年同期低基数上有所改善，但整体恢复动力偏弱，预计全年地产 投资同比小幅下滑 3%。
2023年 1-4月制造业投资同比增长 6.4%，较 1-3月放缓 0.6个 pct；4月单月增长 5.3%， 较 3 月下降 0.9 个 pct，制造业投资有所回落。具体细分行业看，1-4 月电气机械及器材 制造业同比增长42.1%，增速最快；其次为仪器仪表制造业和汽车制造业，分别同比增 长 24.2%/18.5%。从分行业投资增速变化看，医药、酒&饮料制造业投资增速环比提升 较为明显，皮革制品、家具、化学纤维、文娱制品等行业增速回落较多。受下游需求不 足、企业盈利下降等因素影响，制造业整体投资修复动能仍受到一定制约，但高技术制 造及技改等领域提供一定支撑，预计全年制造业投资同比增长 5%。
近几年受特殊宏观因素影响，海外工程需求整体下行，当前行业仍在艰难复苏，存在波 折，新签订单及营收水平尚未回到历史同期高点。2023 年 1-4 月我国对外承包新签合 同额 593亿美元，同比下降 5.3%；对外承包完成营业额 420亿美元，同比增长 2.7%。 预计 2023年下半年国际工程复苏进程将显著加快：1）特殊宏观因素冲击已过，海外业 务开拓及施工预计将逐步恢复常态，相关成本有望明显下降，海外项目盈利有望修复。 2）今年下半年第三届“一带一路”高峰论坛举办，又恰逢“一带一路”提出十周年， 具有里程碑意义，有望推动更多合作协议及支持政策落地，加快行业修复进程。
