出行限制放开，交运各板块分化明显。
2023 年上半年交通运输板块行情回顾：截至 2023 年 6 月 2 日，（中信） 交通运输行业指数 2023 年以来跌幅约为 4.97%，表现落后于同期沪深 300 指数 （下跌 0.25%），在所有中信一级行业中排名靠后。主要原因是出行限制放开 后，出行链相关公司运营数据恢复低于市场预期，相关公司股价出现比较明显的 回调；另外，“中特估”行情不断演变对铁路、公路、港口等低估值国企的估值 提升起到一定的催化作用。
从交运各子行业看，不同子行业表现分化明显。截至 2023 年 6 月 2 日，铁 路、公路、港口子行业涨幅居前，中信三级行业指数今年以来分别上涨 13.3%、 8.8%、7.3%；机场、快递、航空子行业跌幅最大，中信三级行业指数今年以来 分别下跌 16.6%、16.5%、15.9%。
交运各子行业股价表现与其盈利增速变化的关联度有所减弱。2022 全年，A 股交运上市公司合计实现营业收入约 35,205 亿元，同比增长 8.2%，合计实现 归母净利润约 923 亿元，同比下降 47%。分结构看，净利润贡献前三的子行业 分别是航运、港口、物流综合，分别实现归母净利润约 1,281 亿元、383 亿元、244 亿元；航空、机场子行业继续出现亏损，2022 年归母净亏损分别为 1379 亿元、52 亿元。
2023 年第一季度，A 股交运上市公司合计实现营业收入约 7,962 亿元，同 比增长 1.4%，合计实现归母净利润约 350 亿元，同比增长 3.0%。分结构看， 航空、机场分别亏损 82 亿元、0.9 亿元，同比大幅减亏；其他子行业均实现盈 利，其中航运子行业实现归母净利润约 120 亿元，较上年同期下降约 62%；快 递子行业实现归母净利润约 32 亿元，较上年同期增长约 41%；铁路子行业实现 归母净利润约 65 亿元，较上年同期增长约 122%。
整体来看，疫情防控优化后对国民经济的影响依然是目前影响交运各子行业 盈利变动的核心因素。在出行限制逐步放开后，客运需求快速恢复，2022 年全 年，全国旅客客运量约 55.9 亿人，较 21 年下降 32.7%，相当于 19 年的 32.7%； 2023 年前四月，全国旅客客运量约 27.3 亿人，同比上涨 46.3%，相当于 19 年 的 46%。货运方面，疫情带来的全球供应链紧张在 2022 年逐步缓解，整体货运 需求稳中有降；进入 2023 年后，随着国内经济复苏，带动货运需求回升。2022 年全国完成营业性货运量 506.1 亿吨，同比下降 2.9%；完成港口货物吞吐量 156.8 亿吨，同比增长 0.9%；完成集装箱吞吐量 3.0 亿标箱，同比增长 4.7%。2023 年前四月，全国完成营业性货运量 165 亿吨，同比上涨 7.5%；完成港口 货物吞吐量 52.8 亿吨，同比增长 7.6%；完成集装箱吞吐量 0.95 亿标箱，同比 增长 4.8%。
但从各板块实际表现看，股价走势与其盈利变动趋势并不是完全趋同。客运 相关板块方面，虽然出行需求强劲复苏，但航空机场板块表现相对较弱，只有铁 路客运相关标的有较好表现；货运相关板块方面，虽然快递、航运等盈利出现大 幅改善，但相关标的表现依然较弱。我们认为，出现这种情况的原因在于市场对 各板块未来变化存在较大分歧，特别是短期运营数据整体表现低于市场预期的情 况下，导致部分板块缺乏上涨动能。 在这样的背景下，我们看到部分公路、铁路、港口个股有着非常亮眼表现。 表面上看，这些个股是受到了“中特估”行情的催化，但纵观公路、铁路、港口 整个板块，个股的表现是分化的，只有具备业绩稳健、估值较低的标的才有可观 的涨幅，这也从侧面说明市场情绪依然比较谨慎。
整体来看，新冠疫情边际变化对交运各板块的影响已经基本消退，市场预期、 基本面变化对上市公司股价的影响越来越强，交运行业各子板块走势正在逐步回 归基本面，整体估值体系向疫情前体系不断靠拢。
2023 年 5 月 5 日，世界卫生组织宣布新冠疫情不再构成国际关注的突发公 共卫生事件。去年以来，世界主要国家已经不再要求出入境提供疫苗接种或新冠 检测证明，出行需求正在快速恢复过程中。由于供给端客观因素（航班保障、签 证等）的负面影响，海外出行需求和供给出现了一定的阶段性错配，但我们认为 此前被压抑的出行需求终会迎来释放的机会，进而推动出行链相关公司盈利能力 恢复。
在《百转千回，终见曙光——交通运输行业 2023 年投资策略》中，我们对 今年交运板块走势有如下判断：客运需求逐步恢复的大趋势不可逆转，相关公司 基本面将持续修复，并在未来继续完成估值修复，完成自身的均值回归；未来疫 情边际变化的影响将越来越小，相关上市公司生产经营将回归常态，公司的估值 体系也将向疫情前体系靠拢。今年以来交运板块的整体走势已经部分验证了我们 的观点，但基本面恢复节奏与市场预期的背离成为现阶段相关公司股价波动的主 要矛盾，市场关注重心又重新回到行业、公司基本面上。 基于以上分析，我们对于 2023 年下半年交运板块的整体判断如下： 1、出行链继续恢复，客运相关公司仍有投资机会。虽然客运需求整体恢复 不及预期，但长期来看，随着供给端客观因素（航班保障、签证等）的负面影响 的逐渐消退，海外出行需求将逐渐恢复，进而推动航空、机场公司盈利恢复。另 外，专注于国内市场的铁路客运公司，盈利恢复节奏领先，有望继续完成估值修 复。 2、“中特估”行情对交运相关公司的催化作用仍在。交运子行业中的公路、 铁路、港口等板块大都是国资股东背景，部分优质公司长期以来业绩稳定、估值 相对较低、股息率相对较高，完全符合“中特估”的主题特征。在Ａ股市场缺乏 明确投资主线的背景下，“中特估”行情有望延续并外溢至公路、铁路、港口等 优质个股，推动相关公司股价上涨。
