国内外海风快速发展，海缆企业有望受 益。
政策推动风电发展，弃风限电问题是主要限制。回顾历史，每年风电整体的新增 装机量，自 2003 年起，可分为三个增长阶段与两个下降阶段。2003-2010 年、 2013-2015 年、2019-2020 年三个增长阶段分别是由风电特许权推出、风电上网 标杆电价下调、国家补贴退坡政策性因素所推动；而两个下降阶段均是由弃风限 电问题所导致。2012 年和 2016 年全国平均弃风率分别为 17.12%和 17.10%， 均处于阶段性高点，导致当年风电需求下降，弃风限电问题是我国风电行业持续 发展的主要绊脚石。
弃风问题主要集中在以陆风为主的“三北”地区。自 2017 年国家发改委、能源 局印发《关于解决弃水弃风弃光问题实施方案》以来，弃风问题已得到极大的改 善，近年来全国弃风率已降到 5%以下。2022 年全国风电平均利用率为 96.8%， 弃风率为 3.2%，同比上升 0.1 个 pct。分地区来看，以陆上风电为主的“三北” 地区风力发电量大，但由于当地电力需求不足以充分消纳所有发电量，因此风电 利用率较低；而以海上风电为主的沿海省份通常电力需求较大，且基建更为完善， 因此电力消纳较为充分。综上，弃风限电问题主要集中在陆上风电，海上风电基 本不存在弃风限电问题。
各省“十四五”期间海风规划量可观，省级补贴政策进一步推动海风需求。在国 家对于各省可再生能源发展的硬性要求下，沿海各省先后提出了各省“十四五” 期间的海风新增装机目标，目前包括广东 17GW、江苏 9.09GW、浙江 4.55GW、 山东 10GW、福建 10.3GW、广西 3GW 以及辽宁 4.05GW，共 57.99GW，该规 划目标能够保障海上风电在“十四五”期间的快速发展。此外，根据国家发改委 印发的《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知》，我国 2022 年及 以后全部机组完成并网的海上风电项目不再享受财政补贴。在该国家补贴退坡之 后，部分省份出台新的省级政策进行接力，为海风需求提供强力的支撑。以广东 为例，广东省 2022 年全容量并网的海风项目每千瓦补贴 1500 元，约占总投资 建设成本的 10%，补贴幅度可观，因此对海上风电的发展起一定的推动作用。
自 21 年 8 月起我国海风公开招标量超 20GW，“十四五”期间我国海风新增装 机量有望高速增长。根据我们的不完全统计，2021 年 8 月至 2023 年 5 月期间 我国海上风电招标量超 20GW，其中广东、山东、浙江三省的海风建设进度较快， 而江苏、辽宁、福建、广西、海南目前进度较慢，但其“十四五”期间海风规划 目标能够保障这些省份的海风招标逐渐起量。基于各省规划目标以及近两年招标 量，我们预计 2023/24/25 年我国海风新增装机量将达到 8/12/18GW，整个“十 四五”期间将近 60GW，是 2020 年底我国海风累计装机量 10.87GW 的 5-6 倍。
海上风电建设的快速发展有望刺激海缆需求提升。根据我们测算，我国 2021-2025 年海缆市场总规模分别为
245.05/75.78/123.60/190.96/295.04 亿 元，2020-2025 年的 CAGR 为 47.10%。 关键假设如下： （1）海风新增装机量：2020 年和 2021 年海风新增装机量数据来源于国家能源 局，分别为 3.06GW 和 16.90GW；2022 年数据来源于 GWEC（5.05GW）。根 据我们统计的海风招标量及已经公布的海上风电项目，我们合理假设 2023-2025 年我国海风新增装机量分别为 8GW/12GW/18GW。 （2）海缆单 GW 价值量：根据下文中统计的我国海缆中标情况，从海缆及敷设 施工的单 GW 价值量来看，位于广东的青洲一、二项目的 66kV+500kV 为 19.98 亿元/GW，青洲四项目的 35kV+220kV 为 13.98 亿元/GW；位于江苏的龙源射阳 项目的 35kV+220kV 为 22.66 亿元/GW；位于山东的国华渤中 B2 项目的 35kV+220kV 为 9.36 亿元/GW；位于浙江的国电象山 1#项目的 35kV+220kV 为 10.82 亿元/GW。 由此可见，广东和江苏的海缆单 GW 价值量要高于山东和浙江的海缆单 GW 价 值量。综合考虑各省规划新增装机量、电压等级提升趋势、送出海缆比例增加趋 势等，我们合理假设 2020-2022 年海缆单 GW 价值分别为 14/14.5/15 亿元/GW， 并且 2023-2025 年期间保持每年 3%的增速。
我国的主要海缆企业包括东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份、汉缆股份、 太阳电缆、起帆电缆等。目前除了太阳电缆的福建漳州东山海缆生产基地正在建 设以外，其余公司均拥有已经投产的海缆生产基地，并且都配备了高压电缆 VCV 立塔生产线，具备生产 220kV 及以上高压海缆的能力。
各海缆企业的海缆生产基地较为分散，以追求更大的经济效益。由于海缆行业的 地域属性较强，在当地布局海缆生产基地的企业更具有优势。从各省份/地区的 海缆生产基地布局来看：山东有中天科技、汉缆股份，江苏有中天科技、宝胜股 份，浙江有东方电缆，福建有太阳电缆，粤东地区有中天科技，粤西地区有东方 电缆，广西有起帆电缆。
（1）欧洲市场。未来欧洲海上风电市场将快速发展。欧洲是海上风电产业的起源地，并且拥有成 熟的海上风电供应链。根据 GWEC 的预测，未来十年欧洲海风具备可观的增长 潜力，这主要受益于以下几点：（1）海上风电已成为继陆上风电和光伏之后最 具竞争力的可再生能源发电技术之一；（2）浮式风机商业化的推动将逐渐释放 深远海风资源的开发潜力；（3）欧盟海上可再生能源战略目标是在 2050 年累 计装机 300GW；（4）俄乌冲突后欧盟委员会发布 REPowerEU 计划，希望在 2030 年之前使欧洲不再依赖俄罗斯的化石燃料。 分时间段来看，2022-2024 年欧洲海风装机主要依靠英国、德国、荷兰、法国等 成熟市场，并且这些成熟市场活动水平也并不高，因此这段时间欧洲海风装机增 长相对缓慢。从 2025 年开始，一方面，新的海风项目将逐渐从已公布的竞拍计 划中释放；另一方面，比利时、波兰、爱尔兰、挪威等新兴市场开始放量。因此， 2025 年之后欧洲海风新增装机将快速增长。
普睿司曼（Prysmian）、耐克森（Nexans）、NKT 是欧洲的三大海缆企业。 普睿司曼（Prysmian）：普睿司曼集团是电力和电信电缆系统行业的全球领先 企业。2022 年集团年销售额超过 160 亿欧元，在 50 多个国家拥有 108 家工厂、 26 个研发中心，拥有超 30000 名员工。集团成立于 19 世纪末，前身为倍耐力 电缆（Pirelli Cable），通过并购实现增长：从整合西门子和诺基亚的电力电缆 制造，到收购荷兰的 Draka 集团，以及在 2018 年收购美国通用电缆（General Cable）。
耐克森（Nexans）：耐克森为全球可持续能源未来转型提供关键驱动力。120 多年来集团为客户提供先进的电缆技术，解决电力和数据传输问题。集团在三个 主要业务领域设计解决方案、提供服务：Building & Territories (包括公用事业 和流动性)、Generation & Transmission（原 High Voltage & Projects，包括海上风电场、海底互连、陆地高压)、Industry & Solutions (包括可再生能源、交 通、石油和天然气、自动化等)。 NKT：NKT 在德国、瑞典、波兰、英国、捷克共和国、挪威和丹麦等 16 个国家 设有分支机构，是电缆技术的世界领先企业。NKT 提供高压、中低压电缆产品 与服务，在瑞典卡尔斯克鲁纳的工厂是核心生产基地，负责海底和地下应用的交 直流高压电缆的生产、安装和
（2）亚洲市场。亚洲海上风电新市场逐渐兴起。近年来随着中国大陆海上风电市场快速发展，亚 洲的海风年新增装机量已经超过欧洲。根据 GWEC 的预测，从 2022 年起亚洲将 取代欧洲成为总装机容量最大的区域海上风电市场，并将一直保持到 2030 年底， 日本、韩国、中国台湾、越南、印度等地海风市场将逐渐兴起。
亚洲海外的主要海缆企业包括 LS 电缆、住友电工、古河电工等。LS 电缆：LS 电缆于 1962 成立，开发、生产、提供从日常生活到产业整体使用 的电缆和相关解决方案。目前向北美和南美、欧洲、中东、亚洲等世界各主要电 力、通信公司等提供海底电缆、超导电缆、超高压电缆、通信电缆等尖端产品。 住友电工：成立于 1897 年 4 月，主要在汽车、信息通信、电子、环境能源和产 业原材料 5 个事业领域为社会和生活的发展作出贡献。 古河电工：公司以“金属”、“塑料”、“光”、“高频电子”4 项技术为核心， 在信息通信、能源、汽车、电子零部件、建设和建筑、新事业及开发产品等六个 事业领域，开发出多种类型的产品。
