新基金经理最大的判断难点是业绩期短，置信度低，历史持仓期数少。
基金经理不同的升任模式可能意味着竞争难度的不同，那么后续业绩是否会有 显著区别？将升任模式为“发新基金”定义为虚拟变量 0，升任模式为“增聘”或“直接接管老基金”定义为 1，测试该变量对后续长期 FF3_Alpha 的影响，发现“接老 基金”系数为正，在多个年份显著，这意味着以“增聘”或“直接接管老基金”模式 升任基金经理的后续 Alpha 可能更强。
旧基金经理会被新基金经理代替的原因为何？测试“增聘”或“直接接管老基 金”前，旧基金的一年期收益率排名分布，发现多数旧基金其实是 由于业绩不佳而提拔新基金经理，尤其是“直接接管”方式，过去业绩处于后 10% 的概率是最高的，基金公司内部考核新基金经理能力强于老基金经理才会直接替代。 新发基金由于存在“发起式”方式，即基金管理人及高管作为基金发起人认购基金的 一定数额方式发起设立的基金，降低了募集成立的门槛，因此推测“替代旧基金经 理”的竞争优势可能大于新发一只产品。
在选择优秀的基金经理时，往往会要求基金经理经历过完整的牛/熊市场周期， 以获取其在不同市场环境下的操作风格与业绩表现，尤其是熊市表现非常重要。而 一位新的基金经理，其在研究员时期，大概率也是经历过熊市时期的。 已有海外文献证实，个人职业生涯的开始，是一个关键和敏感的印记期。因此，个人很可能在这一时期形成他们的职业心态，从而使他们随后的行为带有环境的印 记。（Jie Chen，Meziane Lasfer, Wei Song, Si Zhou《Recession managers and mutual fund performance》（2021）），我们测试环境印记是否会影响基金经理后续 的业绩。 一位基金经理的成长路径，从学生或其他行业进入证券/基金 行业，作为研究员度过若干年，然后升任基金经理，可能会有一段共同管理的“老带 新”时期，接着进入独立管产品时期，对于各个时点的获取方式如下： 1、入行时点采用基金经理获取证券从业资格/基金从业资格的日期。 2、升任基金经理时点采用首次挂名基金产品的时点。 3、独立管理时点采用最早单人管理产品的时点。 进入证券/基金行业的市场环境，以及升任基金经理的市场环境，我们视为关键 的环境印记，以关键节点前 1 年的沪深 300 指数收益率作为表征。
新基金经理最大的判断难点是业绩期短，置信度低，历史持仓期数少。为了尽最大可能剔除运气成分，我们希望： 1、基金经理盈利来源是基于基本面判断而非价格噪音； 2、基金经理胜率较高，避免极少数股票拉动净值。 本节构造基本面把握胜率（Active Fundamental Winrate，AFW）指标，股票的 盈利公告作为公司重要的信息事件与股价的大幅“修正”相关，围绕盈利公告的短暂 窗口是股价收敛至基本价值的时期，在此期间价格噪音小，受资金面的影响程度较 低（H Jiang，L Zheng《Active Fundamental Performance》（2018））。
举例来说，基金一季报于每年 4 月底前发布，公布的是基金在 3 月 31 日的具体 持仓，股票一季报也在 4 月底前公布，但基金经理在 3 月 31 日是不清楚股票的实际 财务数据的，因此他只能作出一些基本面的预判，而选择持有某只股票。 若股票盈利公告发布期间，个股取得了异常收益（Cumulative Abnormal Return，CAR），则代表基金经理预判基本面准确，若持仓个股的 CAR 胜率较高， 则运气成分将更小。异常收益 CAR 的计算窗口取【-5,5】，即盈利公告发布前后各递 推 5 日。
新基金经理虽然历史持仓数据不多，但调研数据真实地记录了其在研究员时期 的侧重行业与勤奋程度。
基金公司内部的竞争、合作以及投资观点的交流影响可能是多面的，一方面，高 效的金融市场中证券价格能够迅速对新的信息做出反映，这使得及时的内部信息传 播成为发掘交易机会的不可或缺的因素，另一方面，能够快速了解同事的投资想法 的基金经理很容易产生“搭便车”的行为，从而缺乏独立思考的能力。（Gjergji Cici, Stefan Jaspersen, and Alexander Kempf《Speed of Information Diffusion within Fund Families》（2015））。 对于新基金经理来说，尽量保持持仓股票的独门性是十分重要的，作为新基金 经理，如果持仓与老基金经理高度类似，那么投资者可以直接投资老基金经理的产 品，业绩历史更长，Alpha 置信度更高。新基金经理刚刚上任，如果对自己的研究不 自信，那么很容易怀着“不犯错”的想法从众投资，缺少了产生 Alpha 的能力。因 此本节主要构造新基金经理票池独立性指标，每个季度使用基金的前 10 大重仓股计 算。
首先，测算每个基金公司的票池情况： 1、对于特定基金公司，对旗下权益基金的票池按照市值进行汇总，得到特定基 金公司对个股的持仓市值，例如：某基金公司旗下所有权益基金持有晶澳科 技 85.0 亿元，阳光电源 74.3 亿元，天合光能 64.7 亿元……共计持仓 1496.1 亿元。 2、测算每一只股票占该基金公司权益基金的权益持仓市值的比例，例如：某基 金公司对晶澳科技的打分指标1计算方式为：85.0亿元÷1496.1亿元=5.7%， 以此类推。测算每一只股票占这只个股的流通市值的比例，例如：某基金公 司对晶澳科技的打分指标 2 计算方式为：85.0 亿元÷个股当日流通市值 1344.0 亿元=6.3%，以此类推。
然后，测算基金公司旗下每一只基金相对于该基金公司票池的独立性： 1、对基金前 10 大重仓股重新归一化，得到权重，例如：某基金前 10 大重仓 股中，潮宏基占 14%、五粮液占 13%、立高食品占 11%…… 2、将上述权重与所属基金公司的票池得分加权求和，得到基金的票池独立性 指标，例如：所属基金公司潮宏基的打分指标 1 为 0.2%，五粮液为 0.6%， 立高食品为 0.02%，则该基金的打分指标 1=14%×0.2%+13%×0.6+11% ×0.02%+……=0.52%；所属基金公司潮宏基的打分指标 2 为 4.5%，五粮 液为 0.1%，立高食品为 0.5%，则该基金的打分指标 1=14%×4.5%+13%×0.1+11%×0.5%+……=1.04%。
实际上，指标 1 描述的是基金对基金公司抱团股票的重复度，指标 2 描述的是 基金对基金公司高定价权股票的重复度。指标值越低，代表新基金经理与同公司其 他基金经理的持股重复度越低，那么他独立思考的可能性就越高。 测试新基金经理票池独立性对未来 Alpha 的预测效果，发现系 数显著为负，且影响持续多年，表明基金经理票池越独立，未来产生的 Alpha 越强。
“黑马”基金经理的挖掘由于可得的业绩数据较少，且无法判断在不同市场风 格下的业绩适应情况，因此定量难度较大，多采用定性调研的形式，而基金管理人员 工持有的情况可以很好地反应公司内部对该基金经理的认可程度，此外，FOF 产品 的持仓比例也可以很好地反应专业人员的认可程度，测算该指标对新基金经理未来 Alpha 的预测效果，影响系数为正且显著，有一定的持续性。
虽然新基金经理业绩期短，难以判断业绩的运气与能力成份，但我们仍需关注 其过往业绩： FF3_Alpha：管理第一年的 Fama-French 三因子，日度收益率序列回归后 年化 ； 信息比率 IR：管理第一年基于沪深 300 指数计算年化超额收益/年化超额 波动率 ； 最大回撤：管理第一年的最大回撤 ； 交易能力：真实净值收益率与持仓模拟净值收益率之间的差，管理第一年 累计计算。 测试管理首年的业绩指标对未来 2~5 年的 Alpha 能力的预测效果后发现， FF3_Alpha、交易能力预测效果强，持续性好，信息比率，最大回撤对次年的预测 效果较好，但持续性比较弱。
