2009 年香港上市，家族控股股权稳定。
公司成立于 2003 年， 2005、2006 年品牌先后荣膺“中国名牌”、“中国驰名商 标”，全面赞助 2006-2008 年厦门马拉松赛，2008 年 361 度成为“中央电视台体育频 道服装指定供应商”，2009 年公司于港交所上市。我们认为，公司上市后的发展主 要可分为四个阶段： 第一阶段（2009-2010）：开拓童装事业，积极赞助各类体育赛事；收入、净利 润规模高速增长，全国零售门店增加2295 家。 第二阶段（2011-2013）：公司尝试多品牌发展路线。2012 年推出都市时尚品牌 “尚”，2013 年与芬兰高端体育用品公司One Way Sport Oy 成立合营企业，代理品牌 One Way。期间收入、净利润 CAGR 分别为-19.8%、-56.8%，库存压力有所上升，存 货周转天数由2011 年的 40 天增长至 2013 年的 73 天。 第三阶段（2014-2018）：发力国际化，调整经营模式。2014年公司决定进军海 外市场，2015 年起自营海外业务，同年公司调整分销经营模式，由地区分销商监管 授权经销商开店，调整为允许分销商直接开店，我们认为此举一定程度上简化了销 售层级。期间收入、净利润 CAGR 分别为 7.3%、-6.5%，库存继续承压，2018 年库 存周转天数增长至110 天。 第四阶段（2019 至今）：2019 年公司发布品牌重塑计划，将资源聚焦 361 度核 心品牌，回归主品牌和国内主市场，2020 年公司缩减One Way经营规模，2021 年 6 月赎回美元债，财务压力减小。2019-2022 收入、净利润 CAGR 分别为 7.3%、 20.0%，库存压力有所缓解，存货周转天数由 2019 年的 120 天下降至 2022 年的 91 天。
家族控股企业，股权结构稳定。公司目前由丁家二代控制，执行董事中，丁辉 煌及丁辉荣为创始人丁建通的儿子，丁辉煌任董事会主席，通过铭榕国际有限公司 持有公司股份15.85%；丁辉荣任副总裁，通过辉荣国际有限公司持股 15.67%；丁伍 号为两人的姻亲兄弟，任公司总裁，通过丁氏国际有限公司持股 16.45%。公司元老 王加碧任副总裁，通过佳伟国际有限公司持股 8.16%，其胞弟王加琛通过佳琛国际 有限公司及个人持股 16.32%。丁式家族合计持股达 47.97%，公司股权结构较为稳 定。
高级管理层经验丰富，深谙行业发展之道。据公司2022年年报，公司高级管理 人员均在所负责专业方面拥有 10 年以上经验，公司执行董事四人均为公司主要股 东，均于2003 年加入公司，从事管理工作 10 年以上。
收入：鞋类、服装价量齐增，儿童收入稳步提升。据公司 2017-2022 年财报， 2017-2022 年公司收入 CAGR达 6.2%，其中2019 年收入同比增长 8.6%，2022 年收入 同比增 17.3%至 69.6 亿元，较 2019 年增长 23.6%。公司两大核心产品线为鞋类和服 装，2022 年分别占总收入的 41.0%和 35.2%，价格上，二者平均批发售价分别同比 增长 6.1%和 7.9%，高价新品的推出及电子商务收益的增长拉高了商品的平均价格； 销量上，鞋类销量同比增长 6.2%，服装同比增长 5.7%。核心品类价量齐增，拉动 2022 年收入增长。各品类中，361 度儿童 17-22 年收入 CAGR最高，达 15.2%，收入 占比由 2017 年的 13.8%增长至2022 年的20.7%。2022 年配饰、361 度儿童及其他品 类收入均取得双位数增长，分别同比增长39.0%/30.3%/54.8%。
净利润：整体增速高于收入。2017-2022 年，公司净利润 CAGR 达 10.3%，整体 增速高于收入，2020 年在收入承压的情况下，公司销售成本同比下降5.3%，使得净 利润降幅低于收入。2021 年在收入增长带动下，净利润同比增长45%；2022 年在疫 情的扰动背景下，净利润同比增长 24%。 费用：营销费率走高，研发投入加大，财务费率大幅下降。销售费用率整体呈 增长趋势，2022 年增至20.59%，其中广告及宣传开支同比增长 31%，占公司收益的 11.4%，公司在 2022 年采取了更积极的广告和促销活动以增强品牌影响力。公司研 发投入稳定增长，2022 年研发费率为3.8%。2022 年财务成本同比降 74.5%，主因公 司自 2019 年起回购及注销美元票据导致利息开支减少，公司于 2021 年 6 月赎回了 全部优先无抵押美元票据。
毛利率：受疫情影响短期波动，长期改善趋势不变。公司毛利率 2018-2020 年 连续三年下降，其中 2018 年下降 1.2pct，主因推出品牌重塑计划及电商业务增长导 致核心品牌利润被摊薄，2019 年主因生产成本增加导致毛利率略降 0.3pct。2021 年 毛利率大幅回升 3.8pct 至 41.7%，接近 2017 年水平。2022 年下滑至 40.5%，主要系 泉州自有工厂受疫情影响，订单转向更多OEM带来的成本上升抵消了部分平均批发 价的提升及高毛利电商占比的正面影响。
存货：存货周转天数连续两年下降，从 2019 年的 120 天下降至 2022 年的 91 天，主因国内市场复苏、分销商提货积极性高所致，2021 年，存货中 89.9%为成 品，其主要为 2022 年冬季至 2023 年春季的产品，公司所有核心品牌的货品均根据 分销商订单供应，不生产也不存置额外的货品。
