百联股份历经近三十年发展，覆盖零售业态广泛。
公司上市于 1994 年，总部位于上海，打造以零售商业为主，百货商店、 连锁超市、购物中心、奥特莱斯四大业态为核心的业务。
公司总部位于上海，证券 A 股代码为 600827，证券 B 股代码为 900923，分别最早于 1994 年 2 月 4 日和 1994 年 1 月 5 日上市。公 司是百联集团有限公司辖下的核心企业。2011 年 7 月，上海友谊集 团股份有限公司吸收合并原百联股份， 重组后的友谊股份于 2014 年 8 月更名为百联股份。
公司是国内一流的大型综合性商业股份制上市公司，资产规模、销 售规模等关键性指标始终名列 A 股商业类上市公司前列，拥有总商 业建筑面积超过 500 万平方米，年营业收入近 350 亿，经营网点遍 布全国 20 多个省市超过 1500 家，几乎涵盖了零售业现有的各种业 态，如百货、标准超市、大卖场、便利店、购物中心、品牌折扣店、 专业专卖店等。
公司以百货商店、连锁超市、购物中心、奥特莱斯为核心业务，控 股三联集团有限公司及香港上市的联华超市股份有限公司，旗下拥 有一批享誉国内外的知名企业，如第一百货商店、永安百货、东方 商厦、第一八佰伴等百货商店；百联南方、百联西郊、百联中环、 百联又一城等购物中心；百联奥特莱斯广场、联华超市、华联超市、 等一批知名企业。
公司股权结构集中，主要高管团队拥有丰富的行业从业经验。 公司股权结构集中，公司第一大股东百联集团有限公司持股比例达 47.62%。 公司董监高拥有丰富的行业从业经验，包括在商业零售、消费服务、 电子商务、商业金融等领域和方向，对业务未来的发展趋势具有深 刻理解。
（一）主营构成：连锁超市业务收入占比均超四成
2020 年起，连锁超市业务成为公司第一大主营业务： 2018-19 年连锁超市业务收入占比为 19%左右，2020-22 年收入占比 基本保持在 42%-46%之间，从 2020 年以来成为公司第一大主营业务；而超级市场业务由 2018 年的 33.92%上升至 2022 年的35.53%， 超级市场业务占比虽有小幅度上升，但已从 2018 年和 2019 年的第 一大业务下滑至第二大业务，预计未来的营业收入占比仍是第二大 业务，短期内不会超过连锁超市业务；综合百货业务（由 13.06%下 降至 5.08%）、购物中心业务（由 11.30%下降至 3.86%）和奥特莱 斯业务（由 13.73%下降至 3.00%）在 2018-22 年营收占比下滑幅度 较大，分别下降 7.98%、7.44%和 10.73%；便利店业务、专业连锁 业务营收占比变动幅度较小。
2018-22 年连锁超市业务的毛利占比从 2018 年的 17.50%大幅度提 升至 2022 年的 37.71%，2020 年及以后业务毛利占比上升至第一； 超级市场业务毛利占比从2018年的33.46%下降至2022年的27.34%； 2022 年便利店、综合百货、购物中心、专业连锁和奥特莱斯业务毛 利占比相对较低，均未达到 10%。
（二）核心财务指标：营收、毛利等指标有待恢复，净利指标表现良好
公司业绩受疫情影响短期承压明显，业绩增长有待恢复： 总体来看，2018-22 年营收从 484.27 亿元下降至 322.69 亿元，年复 合下降率为-7.80%；归母净利从 8.72 亿元下降至 6.84 亿元，年复合 下降率为-4.73%。 分阶段来看，2018-2019 两年，营收、归母净利保持稳步增长，2019 年营收增至 504.59 亿元/4.20%，2019 年归母净利增至 9.58 亿元 /9.87%。2020 年收入准则调整，营收下降至 322.69 亿元/-30.22%， 归母净利下降至 7.70 亿元/-19.62%。2021 年疫情影响减弱，营收同 比-1.59%；归母净利同比-2.03%。2022 年仍收到疫情等外部因素的影响，业绩有待恢复。2022 年营收 322.69 亿元/-6.87%%，归母净利 6.84 亿元/-9.06%。 2023Q1：营收 94.87 亿元/-7.77%，归母净利 2.12 亿元/+36.14%；今 年一季度归母净利方面表现良好，但营收仍处于下降趋势。
2022 年净利率有上升趋势：毛利率：毛利率自 2018 年的 20.93%上升至 2022 年的 24.94%，主 要因连锁超市业务的毛利率提升(自 17.50%上升至 37.71%)且营收 占比提升，此外奥特莱斯业务的毛利率亦小幅度提升。 净利率：净利率自 2018 年的 1.87%上升至 2020 年的 2.26%，又从 2020 年的 2.26%下降至 2022 年的 1.90%，主要原因系国内消费市 场受到持续冲击及落实减免租政策导致。 ROE:ROE 自 2018 年的 5.53%下降至 2022 年的 3.89%，我们认为 主要因净利率有所下降。2023Q1:毛利率为 25.05%，净利率为 3.52%，毛利率净利率明显好 转。百货行业净利率水平普遍较低，但利润增长过程更显弹性，随 公司单店盈利能力提升、组织能力升级、运营提质增效，预计 2023 年公司盈利弹性有望放大。
2018-22 年各项费用率均有上升：期间费用率：自 2018 年的 17.96%上升至 2022 年的 24.06%，主要 因销售费用率上升较多。 销售费用率：自 2018 年的 13.34%下降至 2019 年 12.71%，后又上升至 2022 年的 16.84%，然而 2022 年销售费用 54.35 亿元/-5.67%， 所以我们认为主要原因是疫情后营收有所下滑，所以销售费用率呈 现出微上升的趋势。管理费用率：自 2018 年的 4.83%上升至 2022 年的 6.87%，整体上 升趋势不大，保持在一个较稳定的水平。 财务费用率：整体保持较低水平。
资产负债率提升，经营现金流较充足： 资产负债率：2018-21 年资产负债率由 56.32%上升至 65.23%，资产 负债率水平较高。 经营净现金流：2020-22 年经营净现金流较此前实现好转，分别为 44.49/37.23/34.07 亿元，经营净现金流比营收保持在 10-12%之间， 主要因：1) 2020 年公司下属子公司联华超市收回风险保证金；2)公 司费用支出同比下降；3) 根据新租赁准则规定，支付的固定租金部 分作为偿还租赁负债本金和利息所支付的现金，计入筹资活动现金 流出。 2023Q1：经营净现金流 29.34 亿元/+242.02%，比营收 30.93%，主 要系公司下属联华超市收回受限货币资金所致；资产负债率为 64.12%，同比下降 1.7%。
