聚焦主业成果显著，持续优化业务结构。
公司聚焦医药健康领域，厚积薄发快速崛起。方盛制药底蕴深厚，从成立到现在历经 20 余年风雨，方盛正以稳健的发展速度快速崛起。方盛制药创始于 2002 年 6 月，是一家 高品质、综合性、科研型医药健康产业集团，旗下拥有多家子公司，2014 年 12 月 5 日 在上海证券交易所成功上市（股票代码：603998）。公司先后获评国家火炬计划重点高 新技术企业、中华民族医药百强品牌企业、中国医药行业 AAA 诚信企业、中国优秀民营 企业、国家守合同重信用企业、湖南省省长质量奖企业、湖南省首批示范性医药企业等 荣誉称号。
以国民健康为使命，方盛拥有多领域优势产品集群。方盛以"您的健康，方盛的追求"为 企业使命，经过多年的发展，公司已经形成了以中成药骨骼肌肉系统疾病用药、心脑血 管疾病用药、妇儿用药、呼吸系统用药、心血管系统用药以及化药抗感染用药等多个产 品大类的产品群。自 2009 年股份制改造完成时，方盛便十分注重创新与研发，专门设 立子公司“方盛华美”，专注全球创新药的研发。在新时代背景下，公司积极应对竞争态 势变化，战略性提出了“创仿结合”的产品集群储备与研发战略以抓住战略机遇：创新 中药（小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片等）以“有效增长”为核心，把握住战略制高点， 构筑公司面向未来长期生存发展的基础；仿制药（依折麦布片、头孢克肟片、奥美拉唑 肠溶片等）以国家集采为机会牵引销售。2022 年全年，公司总营收 17.92 亿元（同比 +14%），归母净利润 2.86 亿元（同比+308%），创历史新高。
明确战略定位、优化业务结构，方盛聚焦中药创新药主业。立足为满足临床需求，2021 年底，公司进一步提出“338 大产品打造计划”，致力于通过 5-10 年时间培育出 3 个销 售收入过十亿品种+3 个销售收入过五亿品种+8 个销售收入过亿品种，产品广泛分布于 儿科、骨科、呼吸科、妇科、心脑血管疾病、补益等中药治疗领域。公司具有中药创新 药差异化竞争优势，早在 2010 年便获得了中药创新药“金英胶囊”的药品注册批件。 结合行业发展趋势，以及对自身资源进行系统分析，2021 年，公司明确战略定位，聚力 打造成为一家以创新中药为核心的健康产业集团，以在积极提升研发能力的同时，持续 优化业务结构，提升公司核心竞争力。
2021 年，公司完成了对滕王阁药业 100%股份的收购，有效丰富了公司中药大品种 目录与型谱（强力枇杷膏（蜜炼）和强力枇杷露），完成收购以来，方盛制药全面 布局市场营销，重点开展生产规范管理、降成本、产能提升、休眠产品恢复、工艺 研究等工作。2022 年滕王阁药业实现销售收入 1.44 亿元，净利润超 1700 万元。 2021 年，公司开始将肾病医疗服务机构——佰骏医疗的股权转让给德维塔公司，至 2022 年，公司仅直接持有佰骏医疗 13.45%股份，佰骏医疗已不再纳入公司合并报 表范围。2021 年，公司转让了从事 CRO 业务的恒兴科技 50%的股权；2022 年，恒兴科技 不再纳入公司合并报表范围。 2022 年，公司成立创新研究院，积极探索“多中心布局”的研发裂变发展模式，下 设创新中药研发中心、仿制药研发中心、复杂制剂研发中心。 2019 年以来，公司共获批中药创新药 2 款，包括小儿荆杏止咳颗粒与玄七健骨颗 粒，中药创新药诺丽通颗粒已取得三期临床研究总结报告，目前已向国家药监局提 报项目申报注册。
从 2019 年 1 月 4 日至 2023 年 4 月 4 日，方盛制药股价增长了 196%，获得了资本 市场极大认可。我们将从行业与个股两个层次复盘并分析方盛制药股价变化： 首先是行业角度，受益于中药创新药利好政策集中发布，中药创新药相关标的行情普遍 走强。年初以来中药显著跑赢医药生物指数，尤其是 2 月之后迎来独立行情。回顾过去 三年中药走势及产业变化： 2019-2021 年：中药跑输医药指数。一方面中药注射剂影响还未出清，另一方面 没有增量品种，第三是中药的业绩受到了大环境的一定影响，造成极大估值差。 2022 年：中药估值修复的元年。尤其是中药十四五规划顶层设计之后，陆续出台 多项配套政策，蓄积的能量开始爆发，估值得到了修复。22 年下半年中药抗疫拉动 中药指数有明显涨幅，但是后续抗疫相关的资产都有一轮回调。 2023 年：中药在产业和政策周期共振下估值拔升起点。中药创新药龙头标的将持 续受益于政策，在政策引导下的格局变好和集中度提升更值得重视。 后续预期：伴随着 Q2 的业绩兑现、基药目录的出台、中药创新药新进医保品种在 2023 年的放量、OTC 端 2023 年有望随着经济复苏而呈现恢复性成长四大催化，整 体看好中药板块。
其次是个股角度，公司优化业务结构，聚焦中药创新药成效显著。 一方面，公司于 2021 年底大刀阔斧地剥离了佰骏医疗与恒兴科技，同时收购滕王 阁药业，昭示了其坚定的转型决心与决策魄力，2022 年归母净利润同比增长 308%， 增长迅速，标志着公司转型的成功。 另一方面，方盛制药是具有良好的中药创新能力的。2010 年公司首款中药创新药金 英胶囊获批；2019 年中药创新药小儿荆杏止咳颗粒获批，上市后销售业绩持续提升， 学术推广力度不断加大；两年后，2021 年玄七健骨片获得中药 1.1 类创新药品注册 批件。公司 2019 年以来获批的 2 款中药创新药均被纳入医保目录。得益于 2022 年以来中药估值的修复，以及公司选择中药创新药赛道与政策周期的共振，公司自2022 年下半年股价涨幅明显。 我们看好 2023 年公司中药创新药在医保目录的放量，业务结构优化与管理改革带来的 核心竞争力的持续提升，进一步改善业绩，以及小儿荆杏止咳颗粒等核心产品进入新版 基药目录后的迅速放量，下文将详细展开。
公司股权结构集中，实控人为张庆华先生。张庆华先生对方盛制药直接持股 35.49%， 为公司的创始人兼实际控制人，1995 年毕业于湖南中医学院（现湖南中医药大学），1998 年成立广东瑞兴医药有限公司，2002 年成立方盛制药有限公司，现已辞任董事长、总经 理职位。公司现任董事长、总经理为周晓莉，周晓莉女士从事医药行业二十余年，在企 业管理,药品销售等方面拥有丰富的经验，历任广东瑞兴医药有限公司营销部经理，方盛 制药董事长助理、副总经理。
参控股子公司 19 家，主营业务涵盖研发、药品生产、药品流通、科技推广及应用服务 与投资等。2021 年底开始，公司逐步剥离与中药主业协同效应较弱的子公司，进一步聚 焦主业，提升企业核心竞争力，并实现企业高质量发展。“新药研发能力”始终是公司立 身之基，方盛制药整合顶尖新药研发资源优势，形成了“1+N”模式的大研发体系框架 构想，实施“以方盛本部研发中心为主体、以分子公司研发为支撑”的集成化管理和分 散化经营的研发战略，拥有融华药业、暨大基因、融大药业、恒景医药等控股研发机构， 值得一提的是，暨大基因是国家发改委在基因工程药物领域正式批复组建的第一个也是 唯一一个国家级工程研究中心，而方盛华美的周文强博士被评为“湖南省百人计划”国 际高端人才，被湖南省政府授予“湖南省特聘专家”称号。
收入端：公司历年营业收入稳中有涨，整体保持稳健。2017 年公司营收同比增长了 35%，该年公司加大了营销推广力度，因而使得营业收入持续增长。2018 年公司继 续推行高销售投入策略，加大市场开发投入力度，持续开展相关领域的学术推广， 实现了营业收入的快速增长，2018 年营收同比增长了 46%。2019 年收入增速暂缓， 2020 年收入增速逐步回升，2020 年、2021 年、2022 年收入同比增速分别为 17%、 23%与 14%。2021 年 9 月，滕王阁药业纳入合并范围，强力枇杷膏（蜜炼）和强 力枇杷露销售增加使得收入同比增长较快。 利润端：非主营业务相关资产剥离，归母净利润持续优化。虽然收入端一直呈现较 好增长趋势，然而 2014 年-2020 年，公司归母净利润复合增长率为-3.9%。2021 年 归母净利润恢复正增长，同比增长了 10%，但仍低于收入增速。长期以来，公司非 主营业务相关资产长期亏损，对主业造成了一定程度上的拖累，2020 年公司重要的 控股子公司佰骏医疗和暨大基因均处于亏损状态。2022 年 10 月佰骏医疗不再纳入 合并报表范围，2022 年 3 月恒兴科技不再纳入合并报表范围。随着非主营业务的剥 离，公司盈利能力持续提升。
医药制造为公司绝对核心的收入来源，骨科、心脑血管、儿科、妇科与呼吸科产品为主 要创收品类。 分版块来看，医药制造业务为公司绝对核心的收入来源，2015-2022 年，公司医药 制造板块营收呈现稳步增长趋势，年均复合增长率为 17%，2022 年该板块总营收 14.43 亿元。医疗商业主要为方盛锐新、筱熊猫药业的药品销售业务收入，其他主 要为恒兴科技的医药技术服务收入，由于 2022 年 3 月处置恒兴科技后，其收入不 再纳入合并报表范围，使得其他收入同比下降。 分产品来看，骨科、心脑血管、儿科、妇科与呼吸科产品为主要创收品类，尤其是 骨科与心脑血管产品，近 8 年来营收占比均高于 10%，最高可达 34%。呼吸系统 用药收入主要来自于滕王阁药业的主要产品强力枇杷膏（蜜炼）和强力枇杷露。
重视营销是过去收入提速的重要原因，聚焦中药创新研发投入或是下阶段成长重要助力。 方盛拥有一支专业化的营销团队，公司全力推行专业化、学术化营销，营销网络覆盖全 国各省市各级医院、连锁和单体药店、诊所。公司销售费用率的拔升开始于 2017 年， 该年公司销售费用率同比增加了 16.2pct，同年营收同比增长了 35%，同步实现跃升。 2018 年，公司继续加大营销投入，销售费用率进一步增加了 19.8pct，达历史峰值 50.8%， 而该年营业收入在 2017 年高增速的基础上，又维持了 46%的高增长动能。2019 年开始 的 3 年，受宏观环境影响，公司各类销售推广活动减少，销售费用率略有回落，2021 年开始宏观环境影响减弱，且由于收购了滕王阁药业销售费用率有所回升，但总体保持 稳定，考虑集采影响，未来销售费用率甚至可能会有所回落。长久以来，公司研发费用 率稳定在 4%左右，现如今公司已将创新中药确立为发展核心，而创新中药的研发需做 更为扎实的 2 期与 3 期临床研究，且需积累大量循证医学证据，因此，下一阶段，研发 投入力度应该会有所加大。
“创新中药研发”是方盛核心竞争优势，研发实体创新研究院助力实力拉升。“新药研 发能力”始终是公司核心竞争优势。公司力求整合顶尖新药研发资源优势，形成了“1+N” 模式的大研发体系框架，中药新药 1 类、化药 3 类、4 类等多个研发项目稳步推进。方盛致力于打造成为一家以创新中药为核心的健康产业集团，现已成功开发“欣雪安”牌 心脑血管科、“金蓓贝”牌儿科、“美尔舒”牌妇科、“方盛堂”牌骨伤科等几大品牌系列 产品。公司的创新药物研究立足于解决未完全满足的临床需求为目标，结合未来竞争态 势和公司产品管线优势，围绕新开发平台、新合作机制、新药物发现、新作用机制、新 疗法开发来思考研发方向、执行研发工作。从立项到生产上市，全程追求具有临床价值 的差异化优势以及生产成本优势，创新中药致力研发“同类更优”（Me-better）和“同 类最佳”（Best-in-Class），并具有市场竞争力的产品。公司研发的中药创新药诺丽通颗 粒已取得了 III 期临床研究总结报告，目前正在申报注册中。目前，公司合计拥有《药 品注册批件》141 个，新药证书 17 件，发明专利 51 项，国际专利 1 项，外观专利 6 项， 实用新型专利 30 项。丰富的产品储备，为实现公司战略目标提供了强大支撑。
