国内卫浴配件领先制造商，营收表现亮眼。
公司于 1999 年成立，主要从事马桶水件的研发与生产，2005 年开始开发电子感应产品，2008 年切入智能产品领域，进行产品的智能应用开发，2012 年智能马桶上市，2021 年智能物联智能马桶上市。
专注卫浴配件研产销。公司成立以来，一直专注从事节水型卫浴产品的研发、生产及销售。主要产品包括节水型冲水组件、静音缓降盖板、挂式水箱等卫浴配件产品，一体式智能坐便器、智能坐便盖、卫浴感应龙头、卫浴感应小便器等智能卫浴产品，及同层排水系统产品（隐藏式水箱等）。
公司以 ODM 贴牌为主，客户主要是国际、国内知名的卫浴品牌商，产品销往全球多个地区和国家。具体来看，①卫浴配件产品：公司以国内外直销模式为主，但对于经销商优势较强的个别地区辅以经销模式，如亚洲部分区域。客户主要是下游的卫浴品牌商。②智能卫浴产品：以 ODM 贴牌生产为主、自有品牌为辅。贴牌生产客户包括国内外中高端卫浴品牌、家电巨头、境内互联网企业、工程建筑开发商、装修商等，自有品牌业务通过经销、线上、工程渠道销售，但占比较低。
产品矩阵不断完善，营收增速抢眼。得益于新产品的推出和精装房占比的提升，2017-2022 年公司营收从 9.17 亿元增至 19.6 亿元，CAGR 为16.39%；归母净利润CAGR 为 5.63%，主要是 2020 年受材料成本和人工成本上涨影响有所下滑。
公司主要收入来自水箱及配件和智能坐便器及盖板，以境内销售为主。分业务来看，2022 年公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水系统产品收入分别占36.64%、51.32%、9.09%。分地区来看，2022 年公司境内、境外收入占比分别为71.75%、28.25%。
受原材料价格上涨影响，毛利率有所波动，费用率呈上升趋势。2022 年，公司毛利率、归母净利率分别为 24.81%、10.76%。2017-2022 年，随着自主品牌业务的发展，公司销售费用率呈上升趋势。
相比以自有品牌为主的可比公司，公司主要业务毛利率仍有提升空间。分业务来看，2022 年公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水系统产品毛利率分别为 24.42%、23.64%、33.12%，其中前两项业务的合计毛利率为23.96%，与以自有品牌为主的可比公司惠达卫浴和箭牌家居的同业务（卫生陶瓷）的毛利率相比，仍有差距，未来随着公司自主品牌业务占比的提升，利润有较大提升空间。
公司应收票据及账款稳定，资产负债率略有上升。2017-2022 年，公司应收账款及票据周转率维持在 3%-4%水平，整体稳定；资产负债率由9.82%提升至20.71%，尽管有所提升，但整体可控。
3.1、技术、生产优势领先
冲水组件如同手表的机芯，决定了便器的冲洗质量、节水效果、实用性等，是便器中最核心的配套部件。公司经过十多年的发展，已具备完整的产品研发、生产制造及质量控制体系。 公司重视研发，专利储备技术领先。研发端，公司具备领先的专利技术，如能最大程度优化用水效率的延时进水技术，提升冲水效果的超低压及高压通用进水技术，增强产品抗压强度的桶式双冲排水阀技术和溢水管中置的桶式双冲排水阀技术，能同时实现更佳冲刷效果且节水、静音的“E-shion 冲刷系统”。公司重视研发体系的建设和完善，2018-2022年公司研发费用从4102.13万元逐年增至8293.2万元，研发人员数量从 191 人增至 312 人，占比始终维持10%以上。截止2023年3 月底，公司已拥有 1695 项专利，其中发明专利 102 项，每年仍在不断增加新的研发项目。公司于 2003 年起被厦门市科技局认定为“高新技术企业”，于2009年起获得“国家高新技术企业”资格。
公司生产能力强，磨具自主研发、加工、制造。磨具的研发及加工，是节水型冲水组件的重要制造环节，配件设计若不合理，会影响产品品质。早期便器的冲水配件多为散件组装、各部分节水性能难以协调统一，导致冲水量得不到控制。公司拥有先进的磨具制造设备、完整的磨具设计研发及加工制造的团队，能从产品设计阶段开始与客户对接，为新品提供磨具解决方案，并能实现快速制磨及毛坯试制。 公司具备大规模生产制造能力。公司依托工业 4.0 制造体系，能满足中高端卫浴品牌客户对产品的交货周期及生产规模的要求，在客户交付上具有较大竞争优势。
3.2、产品质量领先，深度绑定下游优质客户
公司重视并坚持产品的质量控制，具有完善的质控体系。公司在产品研发、原料采购、产品生产、产品销售等各环节均建立并实施高标准的质量管理体系，并在2004 年通过 ISO9001 质量管理体系认证，产品质量性能等指标均可靠领先。其中，公司的智能马桶产品更是采用进口元器件、质量过硬、维修率低，曾获“沸腾杯”质量金奖。 公司具有认证优势。公司产品获得十余个国家或地区的权威机构认证，是进入当地市场的前提条件，包括中国 CQC 认证、水效认证，美国cUPC、EGS、FCC等认证，欧盟 CE 认证，英国 WRAS 认证等。 公司与国内外头部卫浴品牌客户形成稳定合作关系。由于节水型冲水组件是便器产品的核心配件，因此头部卫浴品牌客户重视配套产品的质量，对供应商的选择有严格的程序和较长的测试周期，方可进入其供应体系，而合作关系一旦确立，能持续较长时间。公司已与国内外头部卫浴品牌客户形成良好、稳定的合作关系，包括 ROCA、INAX、KOHLER、American Standard、箭牌、航标等。公司亦为国内外中高端卫浴品牌、知名家电品牌、境外互联网企业提供ODM 智能马桶产品，包括海外顶级奢侈卫浴品牌。
