未来深化伊利供应，客户、包型、区域前景广阔。
公司早期扩张由伊利入股支持。公司与伊利2009年开始合作，由于利乐前期包 材垄断，且反垄断后还保持高份额与高利润，乳品客户为提高供应链自主权、优化 供应成本，与内资包材企业深度绑定。伊利2015年入股公司并持股18%，上市后持 股降至4.08%，2017年与伊利签订十年战略合作框架协议，形成互相依存的战略关 系。伊利对公司的收入由10年的0.04亿增长到21年的8.68亿。
目前伊利仍是公司增长的主要动力。伊利本身销量稳中有增、增速超过行业， 而且前述国产替代逻辑下，公司对伊利的供应份额持续上行。15-17年供应份额由10% 升至18%，而18-21年则由18%升至22%，速度放缓主要因其为谋上市控制大客户收 入占比，未来有望重回快速提升趋势。
具体来看，新巨丰擅长枕包，在伊利枕包份额以达到80%左右，但砖包份额仅 10%左右，钻石包份额仅个位数，未来提升空间较大。枕包技术难度较大，较砖包涂 层工艺更加复杂，且增加压痕、打孔等流程，因而公司枕包切入，十余年打磨工艺、 形成技术优势，未来发展难度更低的砖包阻力较小。而且公司在研项目包括砖包边 幅定量研发等，进一步打磨工艺、优化耗材成本、提高供应性价比。
20-21年公司砖包/钻包销量增速分别为54%/73%，营收增速分别为46%/66%。 2022年7月以来，公司与定州伊利、广东伊利、宁夏伊利一期三期、晋中伊利、黄冈 伊利等十几个工厂建立深度合作，获取不同品相规格的砖包和钻包业务订单。而且 砖包市场空间更广、钻石包成长性更强，未来公司两部分业务有望维持高增。
公司持续拓展客户。对伊利的长期合作磨砺新巨丰生产效率与供应能力，特别 是枕包领域积累口碑。而且不同于大客户对产品稳定性和全链条服务更看重，小客 户对性价比诉求更强，因而公司作为高性价比内资供应商，又招募专业的销售团队， 客户数稳步提升，新客户包括椰树集团、加多宝、甘肃三元、天津海河乳业、青海天 露乳业、山西九牛牧业、阿拉尔新农乳业等知名液态奶和非碳酸饮料企业。据招股 书，新巨丰未来还将开拓统一、康师傅、雀巢、可口可乐等国内外知名企业。
而且伴随产能持续扩张，公司在新客户供应份额也逐步提升。前五大客户除伊 利外还有新希望乳业及其子公司、辉山乳业、欧亚乳业和王老吉，18-21年公司对其 销售收入和供应份额均呈上行趋势，形成对利乐的有效替代。特别是新希望还有间 接持股，公司对其占据枕包供应主导地位，同时迎来砖包供应快速提升。
1. 已进入蒙牛供应商名录，未来大客户有望供应放量。根据新巨丰招股书，20年蒙牛在液奶市场份额约29.4%，仅次于伊利。根据新巨 丰招股书，目前蒙牛90%以上的辊式无菌包装由利乐和纷美包装供应，胚式无菌包 装核心供应商则为SIG集团。蒙牛前期深度绑定纷美包装，但未形成股权合作，而蒙 牛投资机构大摩、鼎晖、英联等前期入股纷美，而后逐步离场。 据新巨丰招股书，公司已于2020年7月进入蒙牛合格供应商名录，经过生产资质 身缠与验厂考察阶段，但由于食品包装审核时间较长，公司进入名录到批量供货需 要1~2年，从小批量到大批量供货还需2~3年，预计最早于2023年7月实现对蒙牛的 批量供货。未来基于高性价比、高良品率、本地灵活服务等，有望实现供应放量。
2. 扩充康美包产能，下游领域多元化推进。新巨丰有望拓宽产品谱系，实现下游应用领域的多元扩张。公司目前主要对应 液态奶产品，而利乐与纷美下游相对丰富，公司拓展空间较大。 其中胚式无菌包装即康美包具备拓展前景，主要用于带有颗粒物的液态奶和非 碳酸饮料等，目前由外资SIG集团主导，虽然竞争程度低于辊型无菌包装，但由于市 场较小，且需要专有的价格高昂的灌装设备，其他龙头在与大客户达成合作前很少 涉足。新巨丰在胚型无菌包装领域有望复刻国产替代，公司此次发行募投项目包括 50亿包新型无菌包装片材材料生产项目，2023年建设完毕，基于客户合作与生产工 艺打磨，公司将扩大下游范围，拓展统一、康师傅、雀巢、可口可乐等客户。
3. 丰富销售与服务团队，海外市场有望拓荒。新巨丰以国内业务为主，海外营收占比不足1%，未来出海具备空间。根据智研 咨询，21年海外市场牛奶消费总量约17638万公吨，是中国市场规模的11倍左右， 市场空间广阔。例如东南亚市场销售团队进驻相对便利、在地缘政治后利乐退出俄 罗斯市场，均具备拓展前景。 出口一方面需要符合当地食品标准与产品诉求，另一方面需要全球范围设立渠 道网点与服务团队，以匹配下游客户需求并实现后续维护。同行例如纷美以海外设 厂（德国）或收购海外产能来实现海外开拓，而公司已在新加坡设立子公司，负责无 菌包装材料、纸制品的进出口贸易，便于未来东南亚市场开拓，未来也有望在其他 区域持联合设点、推进出海。
