大宗商品供应链赛道广阔集中度低，公司作为国企龙头市占率不断提升。
大宗商品供应链赛道广阔集中度低，公司凭借国企龙头优势市占率不断提升。我国是全 球最大的大宗商品进口国和消费国，金属、石油、农产品等进口金额超万亿，而供应链 企业参与大宗商品的采购、运输和销售，市场空间巨大；同时随着一带一路的深化我国 制造业加速出海，中国大宗商品供应链国际化也迎来机遇。近年来我国大宗供应链行业 规模稳定在 40-50 万亿元，但竞争格局分散，CR4 市占率从 2017 年的 1.8%提升至 2021 年的 4.1%，对标国外还有较大差距。海外大宗供应链龙头托克和嘉能可营收规模已达到 1.5 和 1.3 万亿元，而国内 CR4 合计收入约 2 万亿元，还有很大的拓展空间。未来随着 供给侧结构性改革推进，供应链服务将逐步向高效专业的龙头企业集中，建发股份有望 凭借采购价格、分销渠道、物流资源、风险控制、资金成本等优势进一步提高市场份额。
从传统赚取价差的盈利模式转型为赚取服务费的供应链运营商，经营业绩趋于稳定。公 司最初的供应链业务模式是以传统贸易为主，将贸易品从上游买断销售给下游，利用信 息差赚取差价，较少锁定下游价格，利润受大宗商品价格波动影响较大。后来随着信息 透明化程度的提高，赚取价差模式的利润空间越来越小，与承担的风险不匹配。于是公 司从 2006 年开始向供应链运营商转型，通过为客户提供系列的供应链服务，帮助其挖 掘增值机会、降低风险、优化成本、提升效率，然后通过服务产品的销售实现服务价值 从而获取服务收益。公司目前的供应链服务以“LIFT”为品牌，主要包括“物流（Logistics）”、 “信息（Information）”、“金融（Finance）”、“商务（Trading）”四大类服务，盈利方式 更加多元化。转型后主要以赚取综合服务费为主，下游订单和价格往往提前锁定，只保 留较小的敞口，可以更好地维持业绩的稳定增长，淡化大宗商品价格的波动影响。
公司供应链运营业务具体包括国际供应链业务、国内供应链业务和物流业务三类，国际 业务进口方面主要是农产品、矿产品、浆纸、机电和化工产品，出口方面主要是钢材、 轻纺产品和机电产品；国内业务主要是浆纸、钢材和汽车的采购和销售业务；物流业务 主要是为国内外的采购商和分销商提供全程物流服务，包括全程运送及清关、库存管理、 保税物流、展品物流服务、仓单质押、代理采购分销等。总的来看，公司的供应链运营 业务板块依靠自身的专业、规模、渠道和资金等优势，已逐步形成上控资源、下控渠道、 中间提供增值服务的经营模式。
公司供应链运营业务涉及的产品较广，主要包括纸浆、钢铁、农产品、轻纺、化工、汽 车等，且各种业务都已逐渐建立起一套相对完整的供销、运输储存和服务产业链。收入 结构来看，近几年冶金材料（钢铁及矿产品等）的收入占比基本维持在 55%-60%，农林 产品（农产品及浆纸）收入占比在 25%左右。
冶金原材料和农林产品经营货量和金额均实现稳健增长。2021 年公司经营的黑色、有色 金属、矿产品、农产品、浆纸、能化产品等主要大宗商品的经营货量超过 17000 万吨， 同比增速超 36%，多个核心品类继续保持行业领先地位。其中冶金原材料货量从 2016 的 4476 万吨增长至 2020 年的 9370 万吨，CAGR 达到 20.3%，金额从 512 亿元增长至 1979 亿 元，CAGR 为 40.2%；农林产品经营货量从 2017 年的 1160 万吨增长至 2020 年的 2916 万 吨，CAGR 为 36%，金额由 380 亿元增长至 940 亿元，CAGR 为 35.2%。
公司在钢铁和浆纸等行业深耕多年，已经形成规模和专业上的核心能力，未来有望继续 保持优势品种的行业领先地位。钢材方面，2021 年公司钢材经营总量达 4500 万吨，位列 全国钢铁供应链流通类企业前三位。主要得益于公司积累了强大的资源获取能力（与国内近 20 余家大型钢铁集团建立了长期稳定的合作关系，年合作量均超 100 万吨）、安全坚实的物 流服务能力（与境内外超过 500 个物流供应商建立长期合作关系）、数字化运营管理能力（搭 建多个智慧平台）和金融服务创新能力（灵活应用金融工具为客户定制个性化的价格风险管 理方案）。浆纸方面，2021 年公司纸张、纸浆经营总量达 1100 万吨，位列中国贸易流通领 域纸张销量、纸浆进口量和销量全国第一。核心能力在于公司构建了包括全国 40 多个销售 机构和超过 5000 家下游客户的销售网络、拥有 30 年专业化风控制度及客户分级管理体系、 以及“纸源网”和“浆易通”两大产业互联网平台的科技赋能。
此外公司一方面横向拓展新品类，将已经成功的大宗商品的“LIFT”模式复制到新的业 务，比如消费品领域和新能源产业链，开辟新的增长曲线同时也可以通过多品类对冲单 一价格风险。目前已经取得良好成效，2021 年公司在消费品行业的供应链业务实现营收 超过 320 亿元，同比增速超过 20%；光伏业务方面，已与隆基股份、天合光能等多家光伏企业建立了合作关系；锂电业务方面，公司与行业上下游多家头部企业合作，实现从 海外原料端到加工厂再到电池端的全产业链服务布局，根据客户需求提供定制化的服务。
另一方面纵向延长服务链条，对于存量客户不断挖掘全程供应链需求。公司通过为客户 提供以“LIFT”为基础的定制化服务，将供应链服务拓展至合作伙伴的业务全流程，帮 助客户降本增效的同时也有助于公司盈利能力的提升。以纸浆、纸张为例：（1）纸浆：公司与境外多个供应商深度合作，实现从上游纸浆资源端到国内中游造纸厂的集约化采 购和分销，既服务于纸浆厂的销售需求，又服务于造纸厂对原材料的采购需求，同时辅 以物流服务、库存管理、信息服务等协助解决行业痛点。（2）纸张：公司依托全国数十 个城市的分销网点，整合分散的下游客户，以此向造纸厂集中采购各类成品，再分销至 印刷厂等下游客户，为其降低采购成本和其他交易成本，提升运营效率，并提供定制化 信用交易方案等综合服务。
公司采用三级管理架构，自上而下打造了完整的风控体系。上到董事会下到管理层以及 事业部、子公司都设立了专业的、独立的风控部门。经过多年的实践和持续不断的完善， 公司针对经营过程中存在的资金管理风险、客户信用风险、货权管理风险、大宗商品价 格波动风险等，公司均制定了相应的风险管控制度，并通过笔笔审核、过程跟踪、责任 到人、监督到位等手段，对应收账款、库存、货物滞期、商品价格波动等风险因素进行 全方位把控，逐步构建了公司强大有效的风险管理体系。
公司针对不同类型的风险制定了专业化的解决方案。公司会在具体的业务合同中通过条 款转移价格风险，比如有的要求收取保证金和跌价追补的方式管控，有的采用浮动定价 和指数定价结算，进行单边敞口控制，并对单边敞口价格风险进行期货套保或者期权保 护。针对汇兑风险，审慎运营外汇衍生工具进行头寸管理，也会根据国内外价格倒挂的 情况调整公司进出口业务的占比，近几年汇兑损益科目均对利润产生正面影响。
