中国零食自主制造第一股，战略升级 打开增量空间。
公司成立于 2005 年，发源于湖南浏阳的凉果蜜饯食品作坊，目前是专业从事食品 科研、生产、加工、销售于一体的综合型企业，旗下拥有江西盐津铺子食品有限公司、 广西盐津铺子食品有限公司、湖南盐津铺子电子商务有限公司等全资、控股子公司。公 司秉承“好零食，盐津造”的品牌理念，以凉果蜜饯产品发轫，建立起中国传统特色小 品类休闲食品全品类产品矩阵，主要包括休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、 休闲肉制品、糕点制品等“盐津铺子”系列产品，旗下拥有“盐津铺子”蜜饯炒货、 “憨豆爸爸”烘焙产品、“31°鲜”深海零食、“薯之惑”散装焙烤薯片等知名零食子 品牌。2017 年 2 月公司在深交所成功上市，被媒体誉为“中国零食自主制造第一股”。 打造烘焙品类为第二增长曲线，持续聚焦六大核心品类。2017-2019 年公司培育开 发烘焙系列产品，2019 年成为第一大品类，形成“咸味零食”与“甜味零食”两大阵 营；2020 年起，公司的中长期战略升级为“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、 （未来）全球化”。 2021 年，公司全面启动战略转型升级，由渠道驱动增长升级为 【产品+渠道】双轮驱动增长；2022 年，公司持续聚焦六大核心品类：辣卤零食、深海 零食、烘焙、薯片、蒟蒻、果干，全力打磨供应链，精进升级产品力。
公司主要发展历程分为四个阶段：2005 年-2016：2005 年，盐津铺子食品有限公司正式成立，率先推出凉果蜜饯独立 散装产品，填补了行业内仅有包装、裸装产品的空白，受到市场广泛赞誉；2016 年， 公司签约沃尔玛，“直营商超”开启品牌建设之路；2009 年，获评湖南省农业产业化 龙头企业；2011 年，“盐津铺子”获评中国驰名商标；2013 年，公司新建仓储物流中 心，现代物流助力公司全国布局，标志着公司借助科技的力量，利用信息化系统，实现 数字化管理，满足未来业务扩展的需要；2015 年，公司签约何炅为首位品牌形象代言 人；2016 年，创建糕点饼干厂，推出“蒸蛋糕”、“戚风蛋糕”、“鲜蛋糕”等系列 产品，同时引进国际国内先进的生产设备，打造万级洁净生产车间。
2017 年-2020 年：2017 年，公司在深交所中小板挂牌上市，成为“中国零食自主 制造第一股”；2018 年，公司创新推出“憨豆爸爸”短保烘焙产品，全面升级品牌经 营战略，大力推进商超“店中岛/专柜战略”，打造优形象、优体验的“盐津铺子零食 屋”、“憨豆爸爸面包屋”店中岛，开启品质零食“新食代”；2019 年，公司开启 “双岛模式”，即“金铺子”与“蓝宝石”在同一商超中陈列，同时成立河南盐津铺子 食品有限公司；2020 年，疫情影响下，休闲食品需求增加，公司的中长期战略升级为 “多品牌、多品类，全渠道、全产业链、（未来）全球化”，产品+渠道双轮驱动增长， 2020 年 4 月，公司市值突破 100 亿。 2021 年-至今：公司进一步聚焦六大核心品类：辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、 蒟蒻、果干，产品、渠道实现结构性升级优化，布局电商、CVS、社区团购、零食专营 等新兴渠道，核心品类在全渠道开启高速增长。
张学武、张学文兄弟为公司实际控制人，张学武直接持有上市公司 10.56%的股权， 同时 100%控股湖南盐津铺子（湖南盐津铺子持有上市公司 37.62%的股权），张学文持 股 16.28%，二人合计持有 64.46%的股份，高度控股，公司股权结构稳定。创始人张学 武先生 2005 年创建了盐津食品公司，食品行业从业经验丰富，现任董事长、总经理一 职。
三次股权激励，绑定高管及核心人员利益，激励公司积极性。公司于 2019、2021、 2023 年发布股权激励计划，2019 年 3 月发布首次股权激励计划，计划授予限制性股票 550 万股，首次授予激励的对象为设计副总经理兰波、总经理助理邱湘平等多位管理成 员及核心技术人才在内的 12 人，解除限售需满足公司层面及个人层面的业绩考核要求， 解除限售考核年度为 2019-2021 年三个会计年度。2019-2021 年收入与净利润的目标全 部达成，股权激励的成果显著。
第二轮股权激励扩大授予人员范围，目标更务实：2021 年 3 月公司再次推出股权 激励方案，拟授予公司（含子公司）董事和高级管理人员 4 人、以及核心技术（业务） 人员 28 人合计 223.67 股，占总股本的 1.73%授予人员范围扩大。考核目标为（调整 后）：以 2020 年为基准，2021-2023 年的营业收入和扣非净利润增速分别不低于 28%、 38%、66%和 42%、31%、101%。公司两次推出股权激励计划，充分调动管理层和核心技 术人员的积极性，绑定核心员工利益，彰显公司长期稳健发展的信心，有望助力公司未 来三年业绩持续再超预期。
第三轮股权激励计划锚定未来三年，冲刺百亿征程：本次激励计划拟授予限制性股 票 220 万股，占本激励计划草案及其公司股本总数的 1.71%，且本次激励计划为一次 性授予，不设预留权益，激励力度较大。激励对象包括兰波总、杨林广总等合计 86 人， 覆盖人数更加广泛，授予价 61.52 元/股。考核要求：以 2022 年为基准，营收端 2023/2024/2025 年相比于 2022 年增长率不低于 25%/56%/95%；扣非利润端（扣非净 利润并剔除本次及其它激励计划支付费用影响数值为准），2023/2024/2025 年 相 比 于 2022 年 增 长 率 不 低 于 50%/95%/154%。此次股权激励力度加大，彰显公司长 期高质发展的强信心和乐于同员工共享发展成果，深度绑定核心员工利益，进一步激发 经营活力，强劲增长势能望延续。
营收和归母净利润分别从 2012 年 3.69/0.27 亿元增至 2022 年 28.94/3.01 亿元，5 年 CAGR 分别为 22.87%/27.27%，呈现高速成长，业绩充满韧性。2017 年营收和净利润 的增速下降较多系原材料成本上涨，毛利率下滑，新品烘焙、果干处于培育推广期，各 方面费用投入较大。2018、2019 年烘焙等新品逐步进入收获期，利润释放带动增速大 幅提升。2021 年由于疫情影响线下客流量下滑，社区团购冲击商超客流，新品尚未形 成规模，前期投入、原材料成本较高，叠加 2020 年基数较高，业绩阶段性承压。 2021H2 公司战略转型，聚焦核心品类，2022 年烘焙等新品放量，商超中岛、零食专营 等渠道迎来红利期，业绩高增。 最新数据显示，公司 2023Q1 营收 8.9 亿元，同增 55.4%；归母净利润 1.1 亿元， 同增 81.7%，主要系六大核心品类持续放量，规模效应凸显，社交电商、零食量贩渠道 等全渠道布局，转型红利加速释放。
根据杜邦分析拆分来看，公司 ROE 处于上升趋势，从 2017 年 14.61%提升至 2022 年 30.03%，5 年 CAGR 为 15.5%。整体来看，ROE 的波动主要受净利率的影响，2021 年 阶段性下降系原材料成本、费用等导致盈利能力略有下降；权益乘数近年来稳定在 1.6-2.1，2022 年略有降低，财务风险较小，营运状况良好；总资产周转率较好，常年 维持在 1 次左右，2022 年提升至 1.3 次，周转能力较强；净利率在行业里处于中游水 平，主要由于公司为渠道型企业，商超渠道的进场费等投入较高，整体呈上升趋势，从 2016 年 8.7%增至 2021 年 10.4%，2021 年由于商超客流减少而下滑；毛利率方面， 2017-2022 年为 46.8%降低至 34.7%，略有下降但仍领先行业水平，2022 年下降主要系 渠道结构的变化，直营 KA 商超渠道等高毛利渠道占比降低，经销及新兴渠道等低毛利 渠道占比提高，叠加原材料价格波动影响。
期间费用率高于同行，费用投放有望收缩，盈利能力将持续提升。2017-2020 年销 售期间费用率整体呈下降趋势，从 39.2%下降至 23.2%，得益于供应链优化，产品结构 持续完善释放利润和规模效应，商超渠道的费用投放收缩，销售费用率大幅降低；研发 费用率整体高于行业水平，从 2.2 提升至 2.6%，主要系公司重视新品研发，全品类发 展，投入较高。
