市场化机制+地方资源，营运效率稳定提升。
相伴中国资本市场成长，广发三十年稳健发展。1990 年 12 月，上海证券交易所和 深圳证券交易所的建立标志着中国资本市场发展的起点；1991 年 4 月，广东发展银行 （广发证券的前身，现称广发银行股份有限公司）证券业务部成立；1999 年 8 月，公司 与广东发展银行脱钩。2010 年 2 月，公司于深交所完成上市；2015 年 4 月，公司于港 交所上市，成为内地第三家 A+H 股两地上市公司。公司发展稳健，资本实力不断增强， 于港交所上市后，总股本增至 76.21 亿元。
公司股东结构稳定，经营模式灵活。公司无控股股东及实际控制人，吉林敖东、辽 宁成大和中山公用自上市以来均于公司前三大股东之列；吉林敖东、辽宁成大以医药业 为主，而中山公用则以环保水务为核心业务。截至 2022 年 9 月，三大股东持股比例分 别为 16.43%、16.40%、9.01%，且自 2012 年以来基本未发生过变化（仅 2018 年辽宁成 大减持过 2%的股份）。我们认为无实际控制人且相对分散的股权机构，利于公司长期保 持市场化的运行机制、形成更加灵活的经营模式，构建坚实的管理架构。
人才梯队建设完善，核心人员主要来自内部提拔+控股基金公司。2021 年 7 月，公 司原董事长孙树明因年龄原因辞去董事长、执行董事等职务，现年 57 岁的总经理林传 辉获选举成为新一任董事长。通过梳理公司核心人员履历，我们发现公司董事会及高管 团队主要来自内部提拔、广发基金管理层，董事长林传辉曾担任广发基金副董事长，我 们认为核心人员背景能在一定程度上体现出公司对财富管理业务的重视。截至 2022 年 11 月，公司 8 位高管中已有 5 位 70 后，且管理层年龄覆盖 60、70、80 后。我们认为， 公司管理层当下新老并存，利于公司人才梯队建设，且多数高管来自内部提拔（仅三位 非执行董事分别由辽宁成大、吉林敖东、中山公用三个股东提名），对公司和长期战略的 理解与认同感也更为深刻。
位处广东省会，区位优势显著。广发证券总部坐落于广州，业务辐射广东乃至全国。 广东省作为高净值人群最多的区域之一，拥有大批优质的潜在客户，广发证券尽享地域 客群优势。截至 2020 年，广东、上海、北京、江苏、浙江五个东部沿海省市的高净值人 数占全国高净值总人数的 44%，可投资资产大于一千万的人数均超过十万人，其中又以 广东省占比最多。广东省居民较高的财富水平为公司各项业务的高速发展奠定了重要基础，截至 2022H1，公司广东地区营业部数量为 128 家（含深圳），远高于其他地区，广 东地区分部营业收入为 14.71 亿元（占比 11.58%），总部、境内子公司收入分别占比营 收 47.66%/42.89%；公司总部及境内子公司都位于广东地区，但业务辐射全国，广东区 位优势主要体现于公司投行、经纪业务（线下）。 地处大湾区建设规划中心，业务受益于区域经济红利。广州为粤港澳大湾区建设规 划四大城市之一，未来将充分发挥国家中心城市和综合性门户城市引领作用，全面增强 国际商贸中心功能。依据 2019 年印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》，广州正在不断 完善其现代金融服务体系，包括建设区域性私募股权交易市场，产权、大宗商品区域交 易中心，以及创新型期货交易所。我们认为，公司未来业务的进一步成长将充分受益于 区域内经济建设的发展。
盈利能力稳定且资金利用效率较高。自 2019 年起，公司归母净利润稳定增长，杠 杆率呈上升态势，ROE 中枢抬升，公司整体资金利用效率较高且表现稳定。1）净利润 稳定呈稳增趋势：2018-2021 年，公司归母净利润由 43 亿元增至 109 亿元（CAGR 达 36%）；截至 2022Q3，公司归母净利润为 52.34 亿元（同比-39.42%），主要受市场波动 影响，自营业务收入大幅下滑（投资收益及公允价值变动损益减少所致）。2）杠杆率稳 步上升：截至 2022Q3，公司杠杆率为 3.99 倍，高于行业平均水平（同期行业杠杆率： 3.88 倍）。3）ROE 稳定抬升：截至 2022Q3，公司 ROE 为 6.21%，（行业均值：6.47%）。 2018~2021 年，广发证券 ROE 中枢持续抬升，2022Q3 有所下降主要系市场大幅波动， 影响公司投资收益及公允价值变动大幅下滑。我们认为，广发证券轻资产业务优势将逐 步深化，公司盈利能力有望持续领先于重资产业务占比较高的券商。
