差异化竞争。
1.1 国内唯一一家 A 股上市金租公司，股权结构多元稳定
江苏金租为国内唯一一家在 A 股上市的金融租赁公司。公司前身为成立于 1985 年的江苏省租赁有限公司，2003 年江苏省交通控股有限公司受让原股东惠隆公司持 有的江苏金租股权后获得控制权。2008 年公司引入了南京银行作为股东，同年公司 获得在银行间同业拆借市场开展拆借业务的资格。2018 年公司正式在上交所上市， 截至目前仍为国内首家及唯一一家在 A 股主板上市的金融租赁公司。
公司股权结构多元且稳定，实控人为江苏省国资委。截至 2022 年三季度末，江 苏交通控股及其一致行动人共计持有江苏金租股份比例为 39.04%，江苏省国资委为 公司的实际控制人。公司成立以来先后经历多次增资，先后引进南京银行、国际金融 公司以及法巴租赁等股东，股东背景包含国资、民营资本以及外资等多种所有制形式， 股权结构十分多元且长时间保持稳定。南京银行为国内上市城商行，为公司融资以及 其他金融业务提供相应支持。法巴租赁为法国巴黎银行全资子公司，同时也是欧洲最 大的融资租赁公司之一，专注于中小企业融资租赁，具有成熟的厂商业务模式，为江 苏金租厂商模式推进提供业务支持。
1.2 管理层经验丰富，股权激励激发长期活力
公司高管团队多出身公司内部，经验丰富，且十分稳定。公司高管团队大多出身 于公司内部，熟悉公司业务，对行业以及市场具有更为深刻的认知，具备丰富的业务 经验。同时，高管团队长期在公司任职，任职年限基本在 10 年以上，整体高管团队 十分稳定，保证公司战略的连贯性与一致性。
股权激励下将员工利益与公司发展深度绑定，有效激发团队长期活力。2019 年 初江苏金租董事会通过股权激励计划，向公司高管、中层管理人员以及核心业务人员 以3.89元/股的价格授予2916万股公司股份，授予完成两年后若满足解除限售条件， 可在随后的 3 年内匀速解除限售。通过股权激励计划，将员工利益与公司发展深度绑 定，有助于充分激发团队活力，助力公司发展。
1.3 快速扩表，盈利能力持续提升
公司经营稳健，营收与归母净利润稳步增长。江苏金租经营稳健，营收与归母净 利润均基本保持在两位数增长，2017 年至 2022 年三季度末，营收与归母净利润 CAGR 分别达到 19.34%、19.67%，保持高速增长。截至 2022 年三季度末，公司实现营业收 入/归母净利润 32.50/18.26 亿元，同比增长 10.63%、15.78%。
专注主业，利息收入占比持续提升。江苏金租专注于主业，持续推动融资租赁业 务发展，利息净收入占比持续提升。截至 2022 年三季度末，江苏金租实现利息净收 入 30.93 亿元，占营收比 95.17%，相较 2017 年末大幅提升 20.54PCT。
公司持续扩表，ROE 保持在较高水平。江苏金租近年快速发展，资产规模持续扩 张，增速基本维持在 15%之上，截至 2022 年三季度末，江苏金租总资产超千亿，同比 增长 11.45%达到 1064.76 亿元。快速扩表推动江苏金租杠杆水平持续提升，自上市 以来权益乘数持续提升，而 ROA 总体保持稳定，在杠杆水平的推动下，公司 ROE 也持 续提升。截至 2022 年三季度末，江苏金租权益乘数相较 2018 年末提升 1.56 至 6.92 倍，ROE 则相较 2018 年末提升 3.52PCT 至 16.20%。
2.1 大力发展厂商租赁模式
厂商租赁模式：厂商租赁业务是指出租人即融资租赁公司与设备厂商结成战略合作关系，厂商通过自身的销售渠道向出租人推荐设备购买方，出租人审核通过后，由 出租人支付设备价款，并向推荐的设备购买方即承租人提供融资租赁。厂商为租赁项 目提供某种形式的担保或设备回购承诺。租赁期间，承租人向出租人支付租金；租赁 期满，设备归承租人所有。 合作经销商持续提升，驱动厂商租赁业务规模增长。公司厂商租赁模式日趋成熟， 合作的龙头设备厂商数持续增长，除 2021 年外增速基本保持在 50%左右水平。截至 2022 年 6 月末，江苏金租合作厂商经销商数量达到近 1700 家，较年初增长 45.05%。 而合作厂商经销商数量的持续提升，推动公司厂商租赁业务规模快速增长。截至 2019 年 3 季度末，厂商租赁业务新增合同金额达到 30.54 亿元。
通过厂商租赁模式实现多方共赢，实现壁垒的不断强化。在厂商租赁模式下，江 苏金租可以促进设备厂商销售，而设备厂商可以为江苏金租控制风险、分担成本。而 对于承租人而言，江苏金租可以降低企业的成本并为其提供适用的设备，而承租人可 以为江苏金租贡献业绩。通过厂商租赁模式实现多方共赢，多方深度绑定，江苏金租 通过优质厂商获取优质用户，承租人获得优质产品与快捷的金融服务，多方共赢下江 苏金租与龙头厂商以及承租人之间粘性将不断提升，壁垒也将不断实现自我强化。
厂商租赁模式下，公司细分赛道专业化能力不断提升，现已形成覆盖 10 大板块 60 多个细分市场的业务布局。在厂商租赁模式下，厂商专业化程度高，公司借助于 优质龙头厂商，公司拓展细分市场的能力，公司覆盖的细分行业也不断拓宽，形成了 覆盖清洁能源、汽车金融、高端装备等 10 大板块 60 多个细分市场的多元业务格局， 并在清洁能源、新能源汽车、印刷包装等多个细分领域确立了领先地位。形成了百亿 级（汽车金融、清洁能源）、五十亿级（工业装备、工程机械）、二十亿级（农业、医 疗、信息科技等）及若干亿级市场的多层次业务结构。
从业务板块来看，交通运输与能源环保收入提升最快，为新的增长动力源。自公 司 2018 年上市以来，交通运输与能源环保板块融资租赁业务收入占比提升最为明显。 截至 2022 年 6 月末，交通运输与能源环保业务板块融资租赁收入占比分别达到 19.11%、18.99%，相较 2018 年分别提升 16.42PCT、11.18PCT，为公司新的增长动力 源。而从同比增速来看，农业机械、能源环保以及工程机械业务板块保持较快增速， 2022 年上半年分别同比增长 71.08%、40.37%以及 38.34%，但目前农业机械以及工程 机械业务板块收入占比较低，未来发展空间值得期待。
从地域分布来看，深耕江苏，辐射全国。公司深耕江苏，江苏省内优势不断扩大。 截至 2022 年 6 月末，江苏省融资租赁业务收入达到 8.25 亿元，占比达 24%，相较 2018 年，江苏省内收入占比提升近 10PCT。同时，公司积极向省外地区拓展业务，已 覆盖全国 31 个省市和自治区，山东、安徽以及贵州省业务收入占比也超 5%。
除厂商租赁模式外，公司提出厂商+区域双线并进模式，进一步提升公司获客能 力。公司优选经济发达区域，通过建立属地化团队，打造稳定的直销模式，重点服务 当地企业客群。2021 年，公司在苏南地区派驻属地化业务团队，通过对区域、行业、 市场的深度分析，挖掘客户需求，提供精准服务。公司积极服务苏南地区机加工、电 子、纺织、汽配等行业企业，投放规模持续攀升。
2.2 持续转型零售，专注小微客群
公司战略转型锚定零售。2017 年在供给侧改革以及行业去杠杆的大背景下，江 苏金租制定了“增长+转型”双链驱动发展五年战略，2018 年战略调整为“转型+增 长”，进一步强调转型的重要性。其中转型便是指转型零售，业务以“大批量、小金 额”为特点，将目标客群定位至中小客户，主打百万元级别的小额业务。公司下一个 五年（2022-2026）战略为“零售+科技”，同样围绕零售展开。 差异化客群定位，专注于中小微客群。大型金融租赁公司通常更为青睐于航空航运等重资产行业，单个客户规模较大，单均利润较高。江苏金租则差异化定位客群， 将目标客群定位至中小微客户。
小微企业融资需求大，但受限于企业规模较小以及缺乏抵押物等因素导致难以 获取融资。工商联发布的《2019-2020 小微融资状况报告》数据显示，小微企业存在 着较大的融资缺口。小型企业中有 44.2%存在融资需求，而微型企业与个体工商户更 是有 71.6%存在融资需求，小微企业融资需求较大。而小微企业融资难的问题由来已 久，主要受制于小微企业规模较小以及缺乏充足的抵质押物与担保等因素。小型企业 中近 40%是由于企业规模过小导致难以获取融资，44.6%缺乏充足的抵押担保，而微 型企业和个体工商户中 55.3%是由于企业规模过小，且还存在 22.6%缺乏充足的抵押 担保。
江苏金租针对性优化服务流程，更好的服务中小企业。针对中小企业融资难点， 江苏金租针对性优化服务流程。1）公司将设备作为第一还款来源，大幅降低小微企 业资质及抵押要求，公司在租赁期间掌握设备所有权，设备取回和变卖可以覆盖信用 风险；2）公司为客户定制个性化还款方案，还款方案与企业、设备现金流相匹配， 还款更为灵活；3）审批流程高效，最快当天即可放款。
零售转型成效显著，中小微客群贡献了绝大部分业绩。公司坚定推进转型零售战 略，客群集中在中小微客户群体。上市以来江苏金租中小微客群应收租赁款余额占比 与租赁业务收入占比均维持在 90%附近水平，截至 2021 年 6 月末，中小微客群应收 租赁款余额占比为 87.92%。租赁业务收入占比高达 91.96%，中小微客群贡献了公司 绝大部分业绩。
新增合同数快速增长，平均合同金额持续下降，“大批量、小金额”的特点日益 突出。2021 年全年新增合同 78795 笔，而 2017 年不足 2000 笔，2017-2021 年 CAGR 超 150%，保持超高速增长，而平均合同金额也保持持续下降，2021 年新增投放平均 合同金额仅有 70.7 万元，整体平均单笔融资金额仅 58.7 万元。2022 年上半年公司 新增 32927 笔合同，其中 1000 万元以下的小单占比超 99%。零售战略持续推进下， 公司大批量、小金额的特点愈发明显。
3.1 厂商租赁+小微客群构筑资产端优势
厂商租赁业务收益率高于整体收益率。公司较早开展厂商租赁模式，2014 年引入法巴租赁作为股东后正式开展厂商租赁业务模式，公司厂商租赁业务开展初期，由 于业务规模较小，受部分合同影响，业务收益率低于整体水平。但随后厂商租赁业务 收益率持续提升，2015 年便高于公司整体收益率。截至 2017 年三季度末，厂商租赁 业务收益率达到 9.55%，相较公司整体收益率高出 1.74PCT，厂商租赁模式下较高收 益率构筑江苏金租资产端优势。
聚焦中小微客群，客户分散度高，公司议价能力提升，有助于提升公司资产端收 益率。公司转型零售，定位中小微客群。一方面，中小微客户与大型客户相比，生存 周期较短，经营风险较高，且抵御风险能力较弱，风险收益匹配原则下收益率相应更 高。另一方面，大批量、小金额的特点下公司客户分散度较高，上市以来大客户租赁 收入占比维持在极低水平。截至 2021 年 6 月末，公司前五名客户租赁业务收入占比 仅 2.59%，第一大客户租赁业务收入占比仅 0.62%，均处于极低水平。高度分散的客 户有助于提升公司议价能力，从而帮助提升公司资产端收益率。
公司租赁业务收益率维持较高水平。得益于厂商租赁业务较高收益率以及专注中 小微客群带来的高收益与高议价能力，在利率下行背景下，江苏金租的租赁业务收益 率虽有所下滑，但整体维持较高水平。截至 2021 年 6 月末，公司税后租赁业务收益 率为 7.55%，较年初小幅回升 3BP。
3.2 负债端金租牌照优势明显
金融租赁公司具有多元化融资渠道，在负债端具有天然优势。金融租赁公司由银 保监会履行监管职责，持牌经营，相较融资租赁公司而言，金融租赁公司可以吸收非银行股东 3 个月（含）以上存款、同业拆借、境外借款以及发行债券等业务，具有多 元化的融资渠道，而融资租赁公司主要资金来源于银行贷款。
江苏金租充分发挥牌照优势，负债以拆入资金为主。江苏金租作为唯一一家在 A 股主板上市的金融租赁公司，充分发挥牌照优势，通过同业拆借市场获取大量资金。 江苏金租拆入资金占负债比维持在 60%以上，且疫情以来，在宽松货币政策下拆入资 金占比稳步提升，可有效降低公司资金成本。截至 2022 年三季度末，江苏金租拆入 资金占负债的 68.26%，较年初提升 1.72PCT。
拆入资金成本较低，推动公司融资成本维持较低水平。我国货币政策传导机制依 旧不畅，宽货币政策未必能形成宽信用，而银行间货币市场会对货币政策快速做出反应，宽货币政策下银行间资金成本将下降。近年来由于疫情冲击，我国货币政策整体 较为宽松，因而同业拆借资金成本呈下行趋势。与银行贷款相比，同业拆借资金成本 明显低于企业贷款加权平均利率，而江苏金租受益于此，融资成本也能够维持在较低 水平。截至2021年6月末，江苏金租税后融资利率为3.81%，较2018年末下降1.19PCT。
得益于在资产端和负债端的双重优势，江苏金租净利差维持在较高水平。资产端得益于厂商租赁业务收益率较高以及中小微客群带来的高收益与高议价能力，江苏金 租资产端收益率在利率下行背景下得以维持在较高水平。上市以来负债端成本明显优 化，税后融资利率快速下行，推动江苏金租净利差稳步提升，维持在较高水平。截至 2022 年 6 月末，江苏金租净利差为 3.61%，较 2018 年末提升 71BP。
3.3 资产质量优异
风控优异，不良率优于同业，维持在低位。江苏金租通过科学的行业筛选、严格 的客户准入，将风险管控与业务流程相融合，运用指标动态监控、分析、反馈，实现 租前、租中、租后的预警和管控，以过程监控防范风险。得益于江苏金租分散的业务 布局以及厂商租赁模式下构建的“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系， 江苏金租不良率优于同业平均水平，整体维持在 1%以下的较低水平。截至 2022 年 3 季度末，不良融资租赁资产率较年初下降 5BP 至 0.91%。
拨备计提充分，风险抵御能力较强。江苏金租拨备计提十分充分，拨备覆盖率稳 步提升。截至 2022 年三季度末，江苏金租拨备覆盖率较年初提升 17.68PCT 至 449.65%， 远高于监管规定的 150%下限，同期商业银行拨备覆盖率为 205.545%，大幅低于江苏 金租拨备覆盖率水平。2022 年三季度末拨备率较年初小幅下降 6BP 至 4.11%，但仍旧 处于较高水平，明显高于监管要求的 2.5%，公司整体风险抵御能力较强。
