深度绑定国内外主流车企，21-25 年全球龙头地位稳固。
国内方面，To C 端优势明显，特斯拉、造车新势力、合资车企成为宁德时代大客 户，占比提升明显。从国内装机角度看，2021 年宁德的第一大客户为特斯拉，受益于特 斯拉磷酸铁锂版 model3 放量，特斯拉配套装机量 13.91GWh，占比 18.7%；第二大客户 为蔚来汽车，配套 6.36GWh，占比 8.6%；第三大客户为小鹏汽车，配套 5.49GWh，占 比 7.4%；其次为上汽、理想、吉利、一汽等。
21-22 年起部分宁德时代独供车企开始引入二供，为保证供应链稳定的正常现象， 宁德时代在部分车企中配套份额下降。正常商业逻辑下，车企为保证供应链安全寻求二 供，引入更多电池供应商，导致龙头电池企业独供地位难以维持。例如，自主车企广汽 新能源已引入中航锂电，份额超宁德时代；吉利汽车引入欣旺达、孚能；新势力小鹏汽 车引入中航锂电、亿纬锂能等，蔚来、理想、国产特斯拉等独供车企也在陆续寻求二供，为车企销量到达一定水平后为了供应链安全的正常举措，宁德时代在部分车企份额下滑。 二线电池厂仍有供应不稳定、良品率等问题，宁德时代在部分车企份额回升，自身 竞争力支撑国内市占率维持 50%+。虽然部分车企引入二供，但二线电池厂商仍有产能 爬坡慢、良品率低等问题，宁德时代技术领先、大批量稳定供应优势明显，且 2022 年 初以来宁德在广汽、长城等车企中份额有所回升，2022 年 1-9 月宁德在广汽的份额从 2021 年的 12%上升至 42.9%，在长城汽车的装机份额从 45%上升至 48.8%，进一步体现 宁德自身竞争优势。
新势力逐渐由宁德独供引入二供，但是新势力依赖宁德时代品牌优势与新电池技术 优势，宁德时代深度绑定车企，预计长期份额有望维持高位。以蔚小理为代表的新势力， 销量起步初期品牌认知度不高，需要依赖宁德时代的品牌优势，随着销量突破 10 万辆 大关，为保证供应链安全陆续引入二供，但长期来看，新势力在电池技术应用激进，比 如蔚来率先尝试 AB 成组技术、半固态电池技术，理想尝试高压快充技术等，仍需依赖 宁德的技术支持，我们预计宁德时代在新势力市占率有望维持主供地位。 合资车企份额依赖海外车企分包，对成本敏感度低，宁德主供地位预计长期维持。 宁德时代深度绑定合资车企，在上汽/一汽大众、华晨宝马为独供，上汽通用份额一路提 升至 90%，由于海外车企验证周期 2-3 年，不轻易更换供应商，且宁德成本较海外电池 厂有明显优势，车企对成本敏感度低，预计主供地位长期维持。
比亚迪供应链封闭，其余自主车企车型主要集中于 A 级及以下车型，对电池性能要 求低，电池供应链分散，且广汽、长城、吉利均开始培养二三供，预计宁德时代在除比 亚迪外自主车企中远期市占率维持 30%左右。 远期看国内竞争加剧，我们预计宁德时代国内远期份额预计长期可维持50%左右。 我们预计 2022 年宁德时代国内装机份额仍能维持 50%+，但随着车企逐渐发展二供，二 线电池厂商逐渐上量，叠加比亚迪销量占比逐渐提升，宁德时代国内份额预计略微下降。 但考虑宁德时代自身竞争力，以及在中高端车型上的优势，我们预计宁德在特斯拉、新 势力、合资车企中仍可维持主供地位，考虑到比亚迪的占比一定程度影响宁德时代国内 市占率，我们按照比亚迪占比高/低两种情景假设计算，预计宁德长期国内份额仍能维持 45%左右。
海外方面，宁德在欧洲获得亮眼定点成绩，确立国内一供、欧洲二供地位，21-22 年 在海外市占率逐步提升，装机增速明显快速海外。宁德在欧洲获得亮眼定点成绩，定点 包括宝马、大众、现代、戴姆勒等，多点开花，订单可见度高。2022 年公司欧洲工厂投 产，欧洲定点将进一步兑现，出口占比进一步提升，宁德时代装机占比由 2020 年的 28% 一路提升至 35%，且拉开与海外电池厂差距，我们测算海外市场市占率也提升至 18%左 右，海外竞争力明显提升。 2022-2023 年为海外车企确定下轮定点周期的时间窗口期，宁德时代技术、产能、 成本优势明显。电池企业会提前 3-5 年开始开拓车企某一车型定点，我们预计在 22-23 年为确定 2025-2030 年车企定点的窗口期，宁德时代高镍/铁锂+CTP 布局领先海外，钠 电池、锰铁锂等新技术进一步打开市场，且宁德一体化布局领先，依靠本土供应链成本 优势明显，看好宁德在欧洲市占率进一步提升。
宁德为宝马国内独供，海外超越三星，成为全球主供：宁德和三星均为宝马动力电 池的早期合作伙伴，且三星一直为海外主供。19 年 11 月，宝马与 CATL 将 18 年签订的 订单由 40 亿欧元增至 73 亿欧元（约 570 亿元），供货时间延长至 2031 年。其中，宝 马中国采购 28 亿欧元，宝马集团采购 45 亿欧元。宁德所获订单超过三星（三星拿到宝 马 29 亿欧元订单），成为宝马全球范围主供。 25 年宁德份额提升预计维持 65%+，电池出货需求 34GWh：我们预计 25 年宝马海 外汽车销量达 80 万辆，随着宁德时代海外战略的推进，我们预计 21-25 年宁德时代在 宝马供应链的份额将逐步提升至 65%+，25 年宁德时代出货需求达 34GWh，21-25 年 CAGR 达 81%。
Stellantis 为宁德前期欧洲放量主要客户，长期定位主供。2020 年 PSA 得益于爆款 油改电车型 208、3008 等车型的成功，明显放量，早期 PSA 由宁德时代独供，2020 年 上半年贡献装机约 1GWh。长期看，法国希望自产电池，联手本土车企、saft 布局锂电 池，计划 23 年小批量投产。但整体材料体系、技术体系、工艺积累有限，电池成本管控 和量产品质难以匹配现有宁德体系，预计外采仍为 PSA 主要手段。我们预计宁德的供应 份额维持 60%-70%，预计宁德获得 PSA 全球电池订单 20/21/25 年分别约 4/13/51GWh。 25 年宁德份额提升预计维持%60+，电池出货需求 51GWh。我们预计 25 年 Stellantis 海外汽车销量达 168 万辆，随着宁德时代海外战略的推进，我们预计 21-25 年宁德时代 在 Stellantis 供应链的份额将降低至 65%，25 年宁德时代出货需求达 51GWh，21-25 年 CAGR 达 42%。
美国市场供应商目前多以日韩电池厂为主，且主流车企采取合资形式，深度绑定未 来 2-3 年电池产能。目前美国市场产能多以日韩电池厂为主，特斯拉绑定松下，通用绑 定 LG，福特绑定 SK，大多通过合资建厂的方式锁定未来 2-3 年产能。LG 新能源扩张 最为激进，公司计划在美国建立 6 个电池生产基地，到 2025 年在北美动力电池总产能 超 200GWh，其中合资产能超 160GWh；三星 SDI 与 Stellantis 在美合资建厂，计划于 2025 年开始在美国生产电动车电池和模块，年产能将达到 23 GWh；SKI 计划在美建 4 个电池厂，与福特合资电池厂设计产能 129GWh。
宁德在美已开始布局，收获部分小客户订单，主流车企 2025 年定点周期有望突破。 美国车企过度依赖日韩电池企业，引入低成本、优质、稳定供应链的需求强烈，宁德进 入北美市场符合美国车企利益。宁德已与海外车企共同商讨远期合作方式，2020 年设立 CATL US，业务为制造业，整体进展较欧洲工厂布局较为谨慎，充分考虑潜在风险。2021 年已与美国商用电动汽车制造商 ELMS 签订 4 年供货协议，此外拿到新势力 Fisker、商 用车 LightingeMotors 等车企订单，工厂、客户均有布局。同时，公司 2023 年起将为 MachE 供应磷酸铁锂电池包，2024 年起为纯电皮卡 F-150 提供磷酸铁锂电池包。福特汽车 21 年电动车销量 11 万辆（纯电 6 万辆），福特计划 2023 年纯电车产能 60 万辆，2026 产 能达到 200 万辆，主力车型即为 Mach-E 及 F150（预计 23 年 Mach-E 达 27 万辆，F-150 达 15 万辆）。随着宁德逐步突破北美客户，我们预计 2025 年公司在北美市场有望获得 20%份额。美国市场进入壁垒主要为地缘政治风险，宁德或通过合资建厂的方式进入美 国市场，贡献新增量。未来或进一步通过本土建厂、美国周边建厂、与车企合资等形式 进入美国市场，规避政治风险。
