博纳致力于全产业链布局，协同效应显著。博纳早期所从事的发行业务是衔接上下游 的中间环节，后续积极拓展电影制作、以及影院投资业务。
1.1 业务构成：主投业务为业绩核心动能
公司投资业务分为主投和参投，主投业务地位提升，盈利能力更优。2021 年公司投资 业务实现营收 14.54 亿元，占总收入的 46.5%，保持营收占比第一的地位。其中，在《长 津湖》强势票房表现的推动下，2021 年主投业务营收 11.89 亿元，同比高增 128%，占投 资业务收入的比例达到 82%，相较 17-19 年的 60%左右有明显提升。毛利率方面，除 2017 年因《追龙》、《三少爷的剑》等影片出现亏损、当年毛利率为负，近几年公司主投业务 毛利率均保持在 30%以上，而 2020 年毛利率较高主要系当年出售《追龙》等影片版权产 生收入、而相关成本在此之前已结转完毕。参投业务毛利率整体保持在 20%附近，与主投 业务存在一定差距。
践行精品化战略，爆款单片拉升业绩。18/19 年公司主投上映的影片均为 3 部，20/21 年分别为 1/2 部，总体上保持“少而精”的投资策略；同时单片在公司投资业务上产生的 营收呈现上升趋势，尤其是近几年《红海行动》、《中国机长》、《长津湖》等主旋律电 影取得亮眼成绩，其中《长津湖》在 2021 年为公司投资业务贡献 10.14 亿元收入，占比 达到 70%。参投业务方面，单部影片平均所产生的营收由 2017 年的 0.26 亿元增长至 2021 年的 0.88 亿元，体现出公司投资业务效率持续提高。
1.2 核心抓手：成功且可复制的主旋律模式
横向挖掘题材广度，纵向深耕核心 IP。公司取材于历史事件及社会热点，将宣传主流 价值观与观影需求进行融合统一，采用商业化类型片创作方式，辅以现代化拍摄手段及工 业化制作模式，打造出一系列经典的主旋律题材电影，包括山河海三部曲、中国骄傲三部 曲、中国胜利三部曲等；此外，公司也积极参投其他优质主旋律影片，包括《我和我的 xx》 系列三部影片、《战狼 2》等。题材广度方面，公司目前影片系列中既有描绘宏大历史战争 场面的《长津湖》等，又有展现当代中国军人风采《红海行动》等，还有刻画“平民英雄” 形象的《中国机长》等。而在题材深度方面，公司针对部分爆款 IP 开发续集影片，如 22年春节档的《长津湖之水门桥》已取得 40.7 亿元票房、还有正在筹备的《红海行动 2》、 《智取威虎山前传》等。
主旋律影片票房口碑双丰收。总体来看，基于出色的票房收入，公司投资的主旋律影 片普遍可以获得较好的毛利表现，除首次上映的票房分账外，公司还可通过后续的版权售 卖等进一步提高盈利。与此同时，公司主旋律影片在社会上也取得良好口碑：一方面，影 片在平台上所获评分较高，其中豆瓣评分大都高于 7 分，《红海行动》和《湄公河行动》 更是分别达到 8.2 和 8.0 分；另一方面，公司主旋律影片于各大电影节上屡获殊荣，《红海 行动》共获得第 17 届中国电影华表奖优秀故事片等 38 个奖项，《中国机长》获得第 32 届东京国际电影节中国电影周最佳作品等奖项。
1.3 未来发展：绑定电影人资源+影片储备丰富
两地电影人携手打造主旋律影片“帝国”，如早期山河海三部曲中的《智取威虎山》 和《湄公河行动》，分别由知名导演徐克和林超贤指导，而两部影片的监制黄建新此前已 执导过历史片《建国大业》和《建党伟业》。主旋律价值观+商业化元素的融合搭配成为博 纳的关键特色之一，而取得中国影史票房桂冠的《长津湖》亦是由多位导演联合指导，商 业模式打磨的愈发成熟。 锁定优秀电影人资源，确保影片质量连续性。基于早期在中国香港从事发行业务奠定 的地位、以及后续于内地影坛的持续发力，公司与两地众多优秀的导演、监制、演员、编 剧等行业核心人员建立并保持着长期的良好合作关系，并通过电影项目发展协议等方式进 一步加强彼此间的合作关系，由此形成的电影人才资源优势将为公司未来持续产出高质量 影片提供坚实保障。此外，公司亦通过明星参股实现双方利益绑定。
影片储备丰富，业绩增长可期。根据招股书披露，公司此番上市后拟于“博纳电影项 目”和“博纳电影院项目”投入募集资金共 12.43 亿元，其中电影项目继续聚焦主旋律赛 道，包含 10 部影片，总投资规模 16.8 亿元，其中使用募集资金 10.34 亿元，占募资总额 的 83%。影片涉及题材持续拓宽，既有爆款电影的系列作品（《红海行动 2》、《智取威 虎山前传》、《血战上甘岭》），又有《无名》、《少年时代》等潜在爆款。
积极扩展海外投资业务。在进口影片投资方面，公司于 2015 年在美国好莱坞设立电 影投资公司，与好莱坞娱乐金融公司 TSG 及美国六大电影公司之一的 20th Century Fox 合作，参与好莱坞的电影业务，获取更多优质海外影片资源，公司参与投资的好莱坞影片 包括《比利·林恩的中场战事》《X 战警：天启》《猩球崛起 3：终极之战》《独立日：卷 土重来》《佩小姐的奇幻城堡》《异形：契约》及《马戏之王》等。
发行业务可分为代理发行和买断/保底发行。代理发行业务是指公司从电影投资方或其 授权方取得影片的代理发行权，进行影片的宣传推广及销售等工作，并按影片票房收入的 约定比例取得代理发行佣金。买断发行业务是指公司向电影制片方或其授权方一次性支付 固定价款，以取得电影的发行权与收益权，并不再与电影制片方或授权方分享收益或由其 承担亏损，风险水平和收益上限都会更高。自成立以来，公司已发行影片超过 250 部，成 为了累计票房率先突破 400 亿元的民营电影发行公司；2017 至 2021 年公司发行影片的票 房占比始终位列国内民营发行公司前三名。 代理发行占据主导。作为公司的起家业务，发行业务 2021 年实现营收 10.17 亿元， 占营收比例在 2017-2021 年维持在 30%附近。其中受《长津湖》带动，代理发行业务 2021 年收入 8.78 亿元，占到发行业务整体的 86.4%。毛利率方面，代理发行业务按照净额法确 认收入，影片产生的宣发费用计入销售费用，代理发行业务无营业成本，故仅有买断/保底 发行业务存在毛利率指标，2021 年毛利率为 24.4%；买断/保底业务易受单部影片放映收 入情况影响，因此业务毛利率波动较大。
聚焦国产影片发行，市场份额回升。在现行发行体制下，我国电影发行业务分为国产 影片发行与进口影片发行。目前，根据相关规定，电影进口业务由中影集团经营，同时中 影集团及华夏电影两家公司具有进口影片的全国发行权，其他电影发行公司可以发行国产 影片及协助推广进口影片。从构成来看，国产影片以代理发行为主，进口影片以买断/保底 发行为主，并由公司协助中影集团或华夏电影推广发行。受疫情影响，海外影片供给减少， 公司 20 及 21 年共仅参与 1 部进口影片发行。公司 2021 年所发行的国产影片票房合计 76.52 亿元，占当年国产电影票房比重为 18.9%，恢复至 2019 年高点水平。
海外发行取得不俗成绩。在国产影片出口方面，公司自 2008 年投资控股了海外发行公 司，开展海外发行业务：《龙门飞甲》创下了 2011 年中国影片海外销售最高记录、《激战》 的海外发行成绩位列 2013 年前三甲、《湄公河行动》《红海行动》等多部影片在中国香港、 新加坡、马来西亚，澳大利亚、美国、加拿大、英国等多个国家和地区上映。
19 年获得院线牌照，暂以自有影院为主。根据院线与旗下影院的关系，我国现有城市 院线的经营模式可以分为三种：纯资产联结、纯签约加盟、以及二者并存。2019 年 2 月， 博纳影业子公司博纳电影院线取得电影院线经营资质，自此正式进入院线业务。截至 2021 年 12 月末，博纳院线旗下共有加盟影院 108 家，银幕 905 块；其中，资产联结型的自有 影院共有 92 家，外部签约加盟影院共有 16 家。根据拓普电影数据库，在 2021 年票房收 入前 500 名的影院中，博纳院线旗下影院占 16 家。
院线业务目前体量较小。2019 年公司新增院线业务收入，主要为院线管理费收入，当 年营收 2,400 万元，而因当年加盟影院主要为自有影院，院线业务的拓展及服务工作由影 院业务人员兼职，相关日常费用直接计入管理费用，故无对应的营业成本，毛利率为 100%。 2020 年起，公司需向加盟影院支付广告资源采购成本和在线选座接入费成本，开始产生营 业成本。2021 年公司院线业务收入 2,164 万元，占总营收 0.7%。
博纳影院市场份额稳中有升。影院是电影产业链中的终端环节，主要为观众提供影片 放映服务，同时还从事餐饮、卖品、衍生品销售等增值服务以及贴片广告、场地广告等影 院广告经营业务。公司旗下影院数量在疫情期间仍保持增长，截至 2021 年末，共拥有自有 已开业影院 101 家（包括位于马来西亚的影院 1 家），银幕共 841 块，较 2017 年的 49 家/408 块均已实现翻倍。根据灯塔数据，公司近几年影院市场份额稳中有升。
集中布局“票仓”省市，主打高端路线，上座率行业领先。 公司旗下影院多位于中东部经济发达地区。在截至 2021 年末，公司旗下影院布局数量 居于前列的省市中，广东（15 家）、浙江（14 家）、江苏（9 家）、上海/四川（6 家） 等均为 2021 年国内电影票房前十大省市。 影院运营方面，公司主打 1）硬件/环境高端化：公司采购先进的进口数字放映设备、 音响系统和银幕，并打造采用环保材料的高端化观影厅，致力于为观众提供高品质观影体 验；公司还与世界放映技术领先的 IMAX 公司达成战略合作，截至 2021 年末，公司影院 拥有 25 张中国巨幕、28 张 IMAX 巨幕以及 15 个由博纳自主研发的 BONAONE 影厅、2 个 CINITY 高帧率影厅和 10 个 SCREENX 厅。2）品牌/服务高端化：一方面，注重“博纳 影城”品牌建设，依托升级化技术、系统化管理、精细化运营等，不断提升放映技术及服 务质量，从而保持在终端放映市场的竞争力；另一方面，打造升级影院品牌“博悦汇”， 目前已成功进驻上海外滩金融中心、重庆长嘉汇、天津凯德 MALL 等高端地段，之后将持 续坚守高端化战略，为影院观众提供更多定制及差异化服务。 上座率领先于行业平均。公司旗下影院上座率在过去几年呈现下行趋势，一方面是因 为行业整体上观影人数增长慢于影院增长，市场上座率下降；另一方面，在截至 2021 年末 公司所拥有的 101 家影院中，有超过一半（52 家）为 2018 年及之后开业，该部分影院尚 未进入运营成熟期便受到来自疫情的负面影响，拖累公司整体上座率。但在 2021 年，公司 上座率（9.4%）仍高于行业上座率（8.1%）1.3pct，我们预计随着行业需求恢复，公司旗 下影院的位置优势以及高端化/精细化运营优势将继续凸显，带动公司上座率水平持续优于 行业平均。
募资投入新项目建设。根据招股书披露，公司此次募集资金中 2.10 亿元拟投入“博纳 电影院项目”，项目实施主体为公司全资子公司北京国际影投，主要涉及 10 家影院的装修、 银幕、座椅、还音设备、放映设备、集成系统、办公设备及辅助设施等。项目自 2022 年起 开始实施，总体建设周期 3 年，而其中北京亦庄天街店、重庆高新天街店、宁波明楼天街 店、长沙芙蓉天街店四家店预计将于 2022 年内建设完毕并开业。
