经营性净现金整体趋势回升向上，ROE&ROA 逐季明显改善。
经调整 EBITDA 和经调整净利润在 1Q21 之后稳步回升。3Q20-4Q20，经调整 EBITDA 3/12 亿元，经调整净利润净额-10/-5 亿元，呈现改善趋势。1Q21 经调整 EBITDA -42 亿元，经 调整净利润净额-49 亿元。3Q20-1Q21，单季度净利润-293/-193/-578 亿元，因受可转换可 赎回优先股公允价值变动影响，呈现大幅亏损和波动；2Q21-3Q22，经调整 EBITDA -33/-32/-13/-16/4/10 亿元，总体呈现稳步上升趋势，并于 2Q22、3Q22 转正。同期单季度 净 利 润 为 -70/-71/-62/-63/-32/-27 亿 元 ， 呈 现 亏 损 收 窄 趋 势 。 经 调 整 净 利 润 净 额 -48/-46/-36/-37/-13/-7 亿元，亏损呈现逐季收窄趋势。 经营活动现金流趋势：1Q21 后经调整 EBITDA 和经调整净利润逐季回升，带动经营性净 现金流总体持续回升，各业务线发展态势向好，经营活动现金流回升趋势有望延续。 1Q21-3Q22，经营活动现金流净额为-14/-27/-16/2/-32/-23/27 亿元，1Q21 经营活动现金流 净额由正转负，总体呈现“W”型波动趋势。3Q22 经营活动现金流净额再度转正，国内业 务中内循环广告保持健康增长态势，电商业务继续高增，净利润呈现向好趋势，有望带动 经营性现金流持续向好。
经营活动现金流变化原因分析： 1) 1H20-4Q20，经营活动现金流净额由负转正，逐步回升。主营业务方面，得益于 2020 年快手极速版的推广（如，快手是中央广播电视总台 2020 年《春节联欢晚会》独家互 动合作伙伴），用户群体扩大，线上营销业务和电商业务规模快速增长，带动 20Q3 和 Q4 经调整 EBITDA 由负转正。营运资金方面，由于推广需要导致费用投入增加，同时 快手议价能力较强，应付款增长快于应收款，使得经营活动净现金流高于调整后 EBITDA。综上两方面，推动经营活动现金流净额由负转正； 2) 1Q21 经营活动现金流净额由正转负。主要由于快手继续加大营销力度，争取更高的 DAU 和 MAU，销售及营销开支占到收入的 68.5%，达 117 亿元，使得调整后 EBITDA 转为负值。经营活动净现金流好于调整后 EBITDA 主要是快手继续占用上游资金，应 付款与应收款差值在单季度增加了 41 亿元； 3) 2Q21-4Q21，经营活动现金流出减少，并在 4Q21 重新达到正值。一方面是营收和利 润具有一定的季节性，通常 1Q-4Q 的盈利能力逐季度递增；另一方面得益于业务保持 增长的同时有效控制费用，2Q21-4Q21 整体费用率为 83.9%/78.8%/62.1%，带动了调 整后 EBITDA 呈上升趋势。同时快手继续占用上游资金，4Q21 应付款与应收款差值达 到了 291 亿元，使得经营活动净现金流持续高于调整后 EBITDA； 4) 1Q22，经营活动现金流由正转负，一方面是偿还部分应付款导致现金流出，另一方面 相较 4Q21 经营旺季，1Q22 净利润环比略有下滑。2Q22-3Q22，经营活动现金流持 续回升，并在 3Q22 重新达到正值，主要得益于公司持续降本增效。营运资金方面， 1Q22-2Q22，公司经营向好，偿还部分应付款，导致经营活动净现金流低于调整后 EBITDA。
现金及现金等价物： 20Q3-22Q3 各 季 度 末 ， 公 司 现 金 及 现 金 等 价 物 余 额 为 77/203.9/571.3/467.7/344.3/326.1/153.3/143.9/149.6 亿元，整体呈倒 V 字型走势。具体看: 3Q20-4Q20 营收增长叠加占用上游资金，应付账款余额增加；1Q21 主因 IPO 带来筹资活 动现金大幅流入；1Q21-3Q22 主因投资活动现金流出、成本费用开支等。总体上，快手可 利用资金总额（包括但不限于现金及现金等价物、金融资产、三个月以上定期存款）仍充 足。据 3Q22 财报显示，快手可利用资金总额达 435 亿元人民币。 销售净现率：与经营活动净现金流变化趋势基本一致，随着盈利趋势向好，主营业务收现 能力有望增强。销售净现率=经营现金净流量/销售收入，反映业务的收现能力及造血功能。 总体来看，快手销售净现率变化趋势与经营活动净现金流变化趋势基本一致。随着主业经 营态势向好，1Q22 起快手销售净现率持续回升，至 3Q22 已回升至 0.12，未来有望持续提 升。
自由现金流/营收：总体窄幅震荡，业绩向好有望带动其改善。自由现金流＝息税前利润－ 税金+折旧与摊销－资本支出－营运资本追加，是企业经营产生的、且满足了再投资需要之 后剩余的现金流量，表示在不影响公司持续发展的前提下可供分配给资本供应者的最大现 金额。快手各季度自由现金流主要受到经营活动净现金流和资本支出的影响。4Q20 自由现 金流/营收提高到正值，主要因经营现金流改善和投资减少；其余季度基本在负值区间窄幅 震荡。随着公司持续执行降本增效，经营现金流改善、缩减资本开支，自由现金流/营收自 1Q22 以来有所改善。
2021 年 以 来 ， ROE&ROA 持 续 回 升 。 1Q21-3Q22 ，单季度 ROE （ 摊 薄 ） 为 -96%/-13%/-14%/-14%/-15%/-8%/-7%，单季度 ROA 为-78%/7%/-8%/-7%/-7%/-4%/-3%， 两指标总体均持续回升。ROE&ROA 的提升，反映了快手盈利能力的改善。总体上，我们 认为盈利能力改善主要来源于各业务发展态势良好，营收规模健康增长，同时积极降本增 效取得良好成效。
1）收入端：直播业务平稳，线上营销和电商总体实现较快增长
A、直播业务：19-21，营收分别为 314/332/310 亿元，同比增长 69%/6%/-7%。1H22，营 收为 164 亿元，同比增长 14%。3Q22，营收为 89 亿元，同比增长 16%，增速较去年同期 有所回升。主要得益于公司创新玩法和消费场景，并通过算法迭代提高了内容匹配的及时 性和准确性，使得平均月付费用户同比大幅增长； B、线上营销：19-21，营收分别为 74/219/427 亿元，同比增长 346%/195%/95%，总体实 现较快增长。4Q20 线上营销业务收入规模首次超过直播业务，成为公司最大收入来源。 1H22，营收为 224 亿元，同比增长 21%。3Q22 营收为 116 亿元，同比增长 6%，增速有 所放缓，主要是宏观因素影响，广告主投放承压； C、电商及其他服务：19-21，营收分别为 3/37/74 亿元，同比增长 1171%/1331%/100%， 增速较快。1H22，营收为 40 亿元，同比增长 25%。3Q22，营收为 26 亿元，同比增长 39%， 增速较快，公司持续增强运营能力，商家数、买家数、复购率均持续上升。公司致力于打 造基于信任的电商生态和品牌营销，并通过快手服务商优化服务质量。
2）成本费用端：降本增效效果显著
据 3Q22 财报，公司成本和费用主要由销售成本（占总收入的 54%。其中收入分成及相关 税项占总收入 31%；带宽费用及服务器托管成本占总收入 7%；折旧及摊销占总收入 6%）、 营销开支（占总收入 40%）、行政支出开支（占总收入 5%）和研发开支（占总收入 15%） 构成。1Q21-3Q22，公司总体成本费用率呈下降趋势。
“带宽费用及服务器托管成本”和“雇员福利开支”占收入比例总体呈下降趋势，前者得 益于技术层面的优化，后者主要来源于组织架构调整和裁员。今年 8 月初，公司发布了 StreamLake 品牌，包括一系列视频类 AI 解决方案，以及其自研的云端智能视频处理芯片， 可以在减少设备消耗量的基础上，提升视频清晰度；21 年 9 月 28 日，公司宣布启动以加 强事业部闭环为方向的组织架构调整，此后进行了多次规模不等的组织架构及人员调整。 22 年 3 月，再次对国际化事业部的组织架构进行调整，使人力相关成本占比优化。
