建筑央企业绩稳健，地方建企新签订单稳步增长。
建筑央企营收净利稳步增长，现金流有所好转： 2022 年，建筑八大央企合计实现营收 67,115.69 亿 元，同增 10.46%；归母净利合计 1,629.04 亿元，同增 8.71%；2023Q1 建筑央企合计实现营收 16,557.78 亿元，同增 7.40%；归母净利合计 427.48 亿元，同增 10.73%。建筑央企一季度业绩稳步 增长。2022 年建筑央企综合毛利率为 10.57%，同减 0.49pct；净利率为 3.06%，同减 0.24pct。 2023Q1 建筑央企毛利率为 9.10%，同减 0.03pct；净利率 3.12%，同减 0.01pct。2022 年受到疫情封 控和地产下行的影响，建筑央企盈利能力出现小幅下滑。现金流方面，2022 年建筑央企合计经营 活动现金流量净额为 1623.77 亿元，同比大幅增长 213.27%；2023Q1 建筑央企经营现金流为2442.90 亿元，净流出规模较上年同期缩小 18.75%。2022 年及 2023 年一季度建筑央企现金流表现 较好。
央企订单稳步增长，铁路订单高速增长对基建订单形成支撑：订单方面，2022 年八大建筑央企新 签订单金额合计 14.94 万亿，同增 17.52%；其中四季度新签订单金额为 5.05 万亿，同增 7.84%。 2023 年一季度，八大建筑央企新签订单合计 3.67 万亿元，同增 13.33%。2022 年，中国建筑、中国 中铁、中国铁建和中国中冶四大央企新签房建订单合计 3.34 万亿，同增 9.18%；其中四季度新签房 建订单 9,920.02 亿，同增 15.85%。中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建和中国中冶 2022 年 新签基建订单合计 7.31 万亿，同增 6.98%；其中四季度新签基建订单 2.53 万亿，同减 10.53%。基 建订单包括铁路、公路和市政订单，基建订单稳步提升主要得益于铁路订单增速较高。2022 年， 中国中铁、中国铁建和中国交建三大央企新签铁路订单合计 2.57 万亿元，同比上升 112.26%，有力 支撑起基建订单金额的提升。2022 年建筑央企新签公路和市政订单金额分别为 0.73 万亿、3.35 万 亿元，同比分别下降 0.97%、15.8%。2023Q1 新签铁路、公路、市政订单增速也有类似表现，尤其 是铁路订单第一季度同比大幅增长 731.66%，对基建增长贡献最大。此外，2023 年一季度，中国中 铁、中国铁建和中国交建三家建筑央企新签房建订单合计 0.91 万亿元，同增 11.73%。
2022 年央企拿地及地产销售下降，开工和竣工相对稳定：2022 年中国建筑、中国中铁、中国铁建 三大央企新增土储 2,385.06 万平，同减 46.85%；新开工面积 3.89 亿平，同减 3.35%；竣工面积 2.74 亿平，同增 6.59%；销售面积 3,104.10 万平，同减 12.22%。2022 年建筑央企业务数据呈现 “拿地缓、开工稳、竣工快、销售缓”的局面，业务数据表现好于建筑业整体数据表现。2023 年 一季度，三大央企合计新增土储 227.28 万平，同增 4.13%；新开工面积 0.58 亿平，同增 8.58%；竣 工面积 0.34 亿平，同增 0.50%；销售面积 734.19 万平，同增 78.65%。一季度建筑央企地产业务数 据呈现“拿地稳、开工快、竣工稳、销售快”的局面，我们认为建筑央企地产销售面积增速较高主 要是低基数原因导致。
横向对比各建筑央企财报指标，中国建筑整体表现稳健，中国化学业绩增速较高：通过横向对比各 建筑央企的 ROE、净营运周期、负债率、资产周转率等多个财务指标可以看出，2022 年及 2023 年 一季度，中国建筑的营收规模和利润规模明显超过其他建筑央企，业绩增速相对稳健，ROE 表现 出色；2022 年中国电建的营收及归母净利增速较高，均在 30%左右。中国化学的资产负债率相对 较低，资产周转较快，ROE 水平也较高，经营状况总体较优。
三大基建龙头业绩表现相对稳健，中国中铁整体表现较好：中国中铁、中国铁建、中国交建三大基 建龙头 2022 年营收增速分别为 7.56%、7.48%和 5.05%，归母净利增速分别为 13.25%、7.90%和 6.17%，整体业绩表现均较为稳健。但三者之中中国交建的资产周转率较低，费用率较高，ROE 表 现不如中国中铁和中国铁建。
2023Q1 地方建企归母净利增幅较大，盈利能力相对稳定：2022 年地方建筑上市企业合计实现营收 9982.46 亿元，同增 11.22%；归母净利合计 268.68 亿元，同增 24.00%。2023Q1 地方建企合计实现 营收 2157.51 亿元，同增 21.33%；归母净利合计 54.58 亿元，同增 46.97%。一季度地方建筑企业营 收及归母净利均有增长，且归母净利增幅更大。2022 年地方建企毛利率为 10.76%，同增 0.49pct； 净利率为 3.01%，同增 0.38pct。2023Q1 地方建企毛利率为 8.97%，同减 0.11pct；净利率为 2.71%， 同增 0.39pct。2022 年，地方建筑企业的盈利能力有所提升。现金流方面，2022 年地方建企经营活 动现金流量净额为 360.07 亿元，同比大幅提升 863.32%；2023Q1 经营活动现金流量净额为-566.98 亿元，净流出规模较上年同期扩大 24.81%。
2022 年及 2023Q1 上海建工新签订单基本企稳，地方建企新签订单增速较高。订单方面，2022 年 地方建筑企业合计新签订单 11,131.99 亿元，同增 18.24 %；其中四季度地方建企新签订单 4,666.85 亿元，同增 65.64 %。若不计算上海建工订单，2022 年其他地方建企新签订单金额为 6,615.49 亿元， 同增 32.59%；其中四季度新签订单 2,702.59 亿元，同增 82.12%。受疫情封控和地产下行影响， 2022 年上海建工新签订单同比增速仅为 2.07%，其中二、三季度新签订单金额同比分别下降 45.68% 和 5.68%。但 2022Q4 上海建工新签订单同比增幅较大，为 47.29%。2023 年一季度，地方建企新签 订单合计 2839.19 亿元，同增 30.36%。其中上海建工一季度新签订单 1008.24 亿元，同增 0.19%， 基本持平；除上海建工以外的其他地方建企一季度新签订单 1830.95 亿元，同比大幅增加 56.26%。 受房地产业下行影响，2022 年及 2023Q1 地方建企新签基建订单增速明显高于房建订单。根据隧道 股份、安徽建工、浦东建设和重庆建工四家地方建企披露的订单数据来看，2022 年房建新签订单 为 1,076.55 亿元，同增 8.18%；其中四季度新签房建订单 287.86 亿元，同增 30.93%；2022 年基建 新签订单 1,776.65 亿元，同比增长 43.59%；四季度基建新签订单 632.57 亿元，同比大幅增长 81.74%。2023 年一季度，四家地方建企新签房建订单金额为 272.72 亿元，同减 12.14%；新签基建 订单金额为 496.39 亿元，同增 29.80%。一季度房地产行业仍处于弱复苏态势，各地建筑企业新签 基建订单增速明显高于房建。
四川路桥、粤水电、延长化建 23Q1 业绩表现较好：对比各地方建筑企业财务指标，我们认为四川 路桥、粤水电和延长化建的业绩表现较好。2022 年四川路桥实现营收 1351.51 亿元，同增 58.91%； 归母净利 112.12 亿元，同增 100.87%。公司 ROE 表现也优于其他地方建筑企业。2022 年粤水电归 母净利增速达到 19.18%，毛利率相对较高，资产周转能力较强；延长化建业绩增速也较为稳健， 2022 年营业收入和归母净利同比分别增长 18.74%、3.31%，资产周转率和 ROE 水平也处于地方建 企板块中较高水平。
2023Q1 民建板块营收仍下降，但归母净利同比大幅增长。2022 年民建企业合计实现营收 519.91 亿 元，同减 13.21%；归母净利 11.19 亿元，同减 53.02%。其中 22Q4 实现营收 148.44 亿元，同减 9.72%；归母净利-0.98 亿元，同比由盈转亏。2022 年受房企资金链紧张、地产行业持续下行、基建 实物工作量落地不及预期的多重负面影响，民营建筑企业新签订单及实现收入有所下滑，款项回收 难度也有所提升，盈利能力明显下降。2023 年一季度，民营建筑企业实现营业收入 115.43 亿元， 同减 20.71%；归母净利 4.62 亿元，同增 108.98%。一季度民营建筑企业业绩表现尤其是盈利能力 有较明显好转。
2022 年民建板块经营现金流同比转为净流入，2023Q1 净流出规模缩减。现金流方面，2022 年民建 板块经营活动现金流净额合计 10.52 亿元，较 2021 年由净流出转为净流入，且流入规模较大。其中 四季度公司经营活动现金流量净额为 14.66 亿元，同减 34.73%，款项回收表现不及 2021Q4。分季 度来看，款项回收是民营建筑企业 2022 年的工作重点之一，2022 年 2-4 季度民建板块经营现金流 均为净流入。2023 年一季度民营建筑企业经营活动现金流净额为-6.31 亿元，净流出规模较上年同 期缩小 56.12%。 2023Q1 民营建筑企业盈利能力有所改善。盈利能力方面，2022 年民营建筑企业综合毛利率为 11.86%，同减 0.87pct；净利率 2.55%，同减 1.52pct。2022 年民建板块盈利能力有所下降。2023 年 一季度，民建板块综合毛利率为 12.19%，同增 1.74pct；净利率 4.07%，同增 2.46pct。2023Q1 民营 建筑企业盈利能力有所改善。
宏润建设业绩表现较好，盈利能力及费用控制能力均优于其他民营建筑企业。对比 2022 年及 2023 年一季度各民营建筑企业业绩指标，宏润建设业绩表现较优。2022 年宏润建设营收及归母净利同 比虽均有下滑但降幅较其他民建企业稍小，且毛利率及 ROE 表现明显好于其他民企，费用控制能 力也更强。2023 年一季度，宏润建设归母净利同比增速超过 40%，盈利能力及费用控制能力也强 于其他民营建筑企业。
