业绩前高后低，盈利与估值筑底修复。
业绩总览：整体营收与盈利承压，家居盈利增速领先。 1）板块收入：2023H1 轻工制造行业上市公司实现主营业务收入 2788 亿元，同比-5.80%。其中家居用品、造纸、包装印刷和文娱用品板块营 收占比分别为 38.67%、32.41%、20.54%和 8.38%。从子板块表现看， 家居用品板块营收同比-4.69%，造纸板块同比-9.53%，包装印刷板块同 比-5.81%，文娱用品营收同比+5.45%。 2）板块利润：2023H1 轻工制造行业上市公司合计实现归母净利润 148 亿元，同比-11.75%，其中家居用品板块同比+21.03%，造纸板块同比 下降-78.03%（大宗用纸同比-88.70%，特种纸同比-49.95%），包装印 刷板块同比-0.78%，文娱用品板块同比-1.28%。
季度趋势分析：需求复苏&成本企稳，增速边际改善初显。 1）收入端：22Q1、22H1、22Q1-3、22A、23Q1、23H1 轻工制造行 业营收累计增速分别为 6.99%、5.37%、4.68%、1.74%、-8.55%和-5.89%。 从子板块表现看，家居用品板块营收累计增速分别为 8.58%、3.27%、 0.47%、-3.83%、-11.06%和-4.69%；造纸板块营收累计增速分别为 5.36%、10.42%、10.52%、9.22%、-7.86%和-9.55%；包装印刷板块 营收增速累计分别为 7.80%、3.59%、5.08%、1.67%、-7.74%和-5.78%； 文娱用品板块营收累计增速分别为 4.79%、-0.22%、0.86%、1.66%、 -2.12%和 4.38%。
2）利润端：22Q1、22H1、22Q1-3、22A、23Q1、23H1 轻工制造行 业归母净利润累计增速分别为 4.79%、-0.22%、0.86%、1.66%、-2.12% 和 4.38%。其中，家居用品板块归母净利润累计增速分别为-31.57%、 -21.27%、-14.79%、-6.15%、12.58%和 21.03%；造纸板块归母净利 润累计增速分别为-31.57%、-21.27%、-14.79%、-6.15%、12.58%和 21.03%；包装印刷板块归母净利润累计增速分别为-19.19%、-25.74%、 -19.88%、-34.07%、-7.22%和-0.81%；文娱用品板块归母净利润累计增速分别为-19.19%、-25.74%、-19.88%、-34.07%、-7.22%和-0.81%。
市场表现：板块表现较 22 年回暖，跌幅区间较稳定 ，轻工制造（申万）指数 2023 年初至 2023 年 8 月 31 日累计下跌 1.74%， 同期万得全 A 指数累计下跌 0.32%，轻工板块跑输市场，但相较 2022 年（累计下跌 20%）表现显著回暖。2023 年初至 2023 年 8 月 31 日， 申万一级行业轻工制造累计下跌 1.74%（其中 2023 年 4 月 29 日至 8 月 31 日累计下跌 0.40%），同期沪深 300 指数累计下跌 2.75%（其中 2023 年 4 月 29 日至 8 月 31 日累计下跌 6.55%），万得全 A 指数累计 下跌 0.32%（其中 2023 年 4 月 29 日至 8 月 31 日累计下跌 5.01%）。 总体看，在地产下行及成本大幅上涨背景下板块指数收益率有小幅下降， 略微跑输市场（万得全 A 指数）。预计 23H2 受益于需求修复及原材料 成本下降，板块持续回暖。
分子板块来看： 家居板块：2023 年初至 8 月 31 日，申万二级子板块 家居用品板块累计上涨 0.58%。造纸板块：2023 年初至 8 月 31 日，申 万二级子板块造纸板块累计下跌 4.34%。包装印刷板块：2023 年初至 8 月 31 日，申万二级子板块包装印刷板块累计上涨 4.27%。文娱板块： 2023年初至8月31日，申万二级子板块文娱用品板块累计下跌16.22%。
分季度来看：23Q2&Q1 轻工行业表现弱于市场。23Q1 轻工制造板块累 计上涨 3.78%，同期万得全 A 上涨 6.47%，沪深 300 上涨 4.63%，轻 工行业整体表现弱于市场；23Q2 轻工制造板块累计下跌 5.40%，同期 万得全 A 下跌 3.20%，沪深 300 下跌 5.15%，轻工行业整体表现弱于市 场，各子板块下跌。
从个股看，小市值风格明显。轻工行业 2023 年初至 8 月 31 日涨幅翻倍 标的有 1 家（占比 1%），相对收益超过沪深 300（-3.15%）的标的有98 家（占比 62%），上涨股票 88 家（占比 56%）。板块内涨幅前 20 标 的，上涨幅度中位数为 38.33%，相对沪深 300 的超额收益中位数为 41.08%，平均市值约 53.88 亿元。另一维度，轻工行业百亿以上市值公 司合计16个，2023年初至8月31日涨幅平均数31.32%，中位数3.15%， 其中 10 家公司涨幅跑赢沪深 300 指数。
标的表现回顾：23Q2 耐用消费出口企业营收环比修复显著，23H1 汇兑 增厚盈利弹性。从营业收入看，23H1 家联科技、嘉益股份、梦百合、 麒盛科技、乐歌股份、永艺股份营收增速分别为-22.84%、+42.83%、 -11.82%、+6.25%、+8.37%和-30.50%，23Q2 营收同比均下滑，环比 增速分别为+34%、+69%、+12%、+19%、+11%、+21%，环比修复显 著。从利润看，23H1 消费出口企业整体呈增长态势，嘉益股份、梦百 合、麒盛科技、乐歌股份、永艺股份归母净利润分别同比增长+88.77%、 +16.68%、+24.73%、+239.76%、+4.07%，受益汇率贬值，23H1 汇兑 收益增厚出口链利润，仅家联科技归母净利润同比下滑。
汇率波动影响单季度盈利表现，23Q2 汇兑收益增厚利润。22Q2 起，美 元汇率自近两年低点快速上升，出口企业订单多以美元结算，增厚收入 和毛利，同时美元资产敞口带来的汇兑收益增厚盈利，财务费用大幅下 降。23Q2 汇率呈上升态势，总体处于高位，财务费用下降、整体盈利 水平提升。
行业端：23H1 出口景气分化，M8 修复。1）品类层面：仅保温杯、办 公椅出口增长，坐具、塑料餐厨用具等细分品类出口下降。我国 2023H1办公椅等可调高度的转动坐具出口额为 17.31 亿美元，同比+0.27%，其 中 Q2 单季度实现出口 9.20 亿美元，同比-1.21%；功能坐具出口额为 36.61 亿美元，同比-19.09%，其中 Q2 单季度实现出口 17.80 亿美元， 同比-20.36%；休闲坐具出口额为 34.89 亿美元，同比-17.29%，其中 Q2 单季度实现出口 19.60 亿美元，同比-9.66%；保温杯出口额 20.97 亿美元，同比+1.49%，Q2 单季度实现出口 11.83 亿美元，同比+2.63%； 塑料制餐具及厨房用具出口额为 44.76 亿美元，同比-12.68%，其中 Q2 单季度实现出口 24.40 亿美元，同比-14.81%。
2）月度层面：23Q2 呈 现逐月下行态势，主要受海外通胀及刺激性补贴退坡影响，下游消费需 求回落，客户主动去库存，耐用消费订单下降明显。M7 弱复苏，M8 办 公椅、休闲坐具、保温杯实现明显正增（分别同比+7.02%、+11.12%、 +25.06%），预计 23Q3 板块出口订单明显修复。
重点企业 Q3 前瞻：单三季度，我们预计嘉益股份绑定核心客户订单饱 满，收入端中高双位数增长，利润端高双位数增长。下游看，8 月美国 家居批发商库销比回落至 1.65，较 1 月下降 13%，7 月美国零售商库销 比 1.30，维持低位。
