22 年疫情下销量增速放缓，高端化进程持续。
2022 上半年啤酒行业现饮渠道受到管控，非现饮渠道人流量减少，渠道库存承压，动销有所放缓。6月后伴随华东等地疫情解封，需求端持续回暖，啤酒迎来疫后的回补性消费，且2021 年6-9 月旺季基数较低，同时去年夏季多地气温较高，进一步推动啤酒终端需求。综合影响之下，22 年啤酒行业整体销量略有承压。在吨价同比提升助力下，22 年上市啤酒企业实现总营收 654.98 亿元，同比增长7.25%，实现归母净利润 58.69 亿，同比增长 12.95%。 23Q1 伴随多地封控解除，餐饮等消费场景阶段性修复，助力啤酒行业在去年低基数背景下销量实现高增。23Q1 上市啤酒企业分别实现营收/归母净利润195.74/19.81 亿元，同比+12.98%/+29.82%。
从 23Q1 销量数据来看，青岛啤酒实现双位数增长；重庆啤酒受渠道梳理影响，销量同比微增；燕京啤酒在大单品 U8 放量下实现高增。从吨价水平来看，龙头公司整体提升较多，主要是受提价动作和产品结构升级的带动，青岛啤酒、珠江啤酒同比均在 5%左右。
啤酒板块 22 年毛/净利率分别为 40.04%/8.96%，同比-0.41/+0.45pcts，毛利率同比减少主要受22年原材料成本压力上升所致。22 年多地疫情反复，疫情下夜场、高端餐饮等渠道封闭，产品结构升级节奏有所放缓。同时 22 年行业整体销售费用率有所下降，销售/管理费用率分别为 13.70%/5.87%，同比-0.49/-0.85pcts。
板块 23Q1 毛/净利率分别为 39.38%/10.12%，同比+0.09/+1.31pcts，一季度部分原材料成本上升压力虽有所趋缓，但整体仍处于高位，毛利率略有提升，但在各酒企控费增效背景下，净利率水平稳定提升。总体来看各啤酒企业吨价提升趋势不变，长期看行业仍处于升级过程中。
2020 年年初疫情爆发，现在复盘来看，疫情并未改变啤酒行业高端化的整体走势。23 年伴随即饮渠道逐步恢复，啤酒产品结构将回归正常的升级状态，叠加前期提价落地，均价环比有望持续提升。同时包材成本价格压力有所缓解。其中易拉罐主要原材料铝价环比下滑明显，23Q1 铝价压力趋缓；纸箱价格环比也出现回落。大麦价格虽在高位运行，但环比压力有所趋缓。综合之下，啤酒行业2023年盈利能力有望稳定向好，释放利润空闲。
青岛啤酒：公司 2022 年实现营业收入 321.72 亿元，同比增长 6.65%；归母净利润37.11 亿元，同比增长 17.59%；扣非归母净利润 32.09 亿元，同比增长 45.43%。从销量来看，2022 年公司实现啤酒销量807万千升，同比+1.79%；分品牌看，青岛主品牌销量实现 444 万千升，同比+2.54%，占比达55.0%；其他品牌销量同比+0.89%。从吨价看，22 年公司啤酒平均吨价为 3986 元/吨，同比+4.77%，其中青岛品牌/其他品牌吨价分别+5.51%/ +3.17%。分地区看，22 年公司在强势区域山东和华北地区实现收入213.67/78.63亿元，同比+8.20%/+8.07%；境外地区受疫情影响相对较小，实现收入 7.21 亿元，同比+11.97%。总体而言，疫情下公司结构升级节奏虽略有放缓，在量价平稳增长下助力公司 22 年全年营收增长。公司2022 年毛利率/净利率为 36.85%/11.53%，同比+0.13/+1.07pct，尽管 2022 年成本端承压，公司通过部分原材料价格锁价及产品提价，助力毛利率稳定向好。未来成本逐步进入下降通道，同时 23 年疫后时代，伴随消费逐步复苏以及高端产品占比的持续提升，预计公司盈利能力将保持良好增长。
重庆啤酒：公司 2022 年实现营业总收入 140.39 亿元，同比+7.01%；归母净利润12.64 亿元，同比+8.35%。23Q1 实现营业收入 40.06 亿元，同比增长 4.52%；实现归母净利润 3.87 亿元，同比增长13.63%。总销量方面，2022 年公司实现啤酒销量 285.66 万千升，同比+2.41％；其中 22Q4 实现啤酒销量33.01 万千升，同比-11.41％。22Q4 受各区域疫情扰动及封控影响，消费场景缺失，致销量端承压增速放缓。分产品来看，2022年高档/主流/经济产品分别实现收入 49.47/70.44/17.05 亿元，同比+5.67%/+7.56%/+6.25%。吨价方面，2022年公司啤酒吨价为 4915 元/吨，同比+4.49％。全年整体来看，高端化进程持续。22 年公司毛利率为50.48%，同比-0.46pct，归母净利率水平为 9.00%，同比+0.11pct。22 年全年公司成本端受原材料价格高位持续承压，毛利率略有下降。23 年预计大麦价格压力仍在，但纸箱价格及运费方面压力有所趋缓，同时伴随公司渠道梳理逐步完善，乌苏及 1664 销量回升，产品结构升级逐步恢复，公司盈利能力有望逐步向好。22年公司坚定推进扬帆 27 计划，新增大城市 15 个，其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，23 年在渠道改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间，同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下，重庆啤酒高端化有望稳步推进。
燕京啤酒：公司 2022 年实现营业收入 132.02 亿元，同比增长 10.38%；归母净利润3.52 亿元，同比增长 54.51%。23Q1 实现营业收入 35.26 亿元，同比增长 13.74%；归母净利润0.65 亿元，同比+7373.28%。销量方面，23Q1 公司实现销量 96.31 万千升，同比+12.8%，消费场景复苏后，公司销量提升显著，主要系U8放量带动销量双位数增长。吨价方面，23Q1 同比+0.83%至 3661 元/千升，实现量价齐升。公司23Q1毛利率为 36.78%，同比+2.24pct；归母净利率 1.83%，同比+1.80 pct，盈利能力改善显著。23 年公司将继续通过提高生产效率、优化人员、产品结构升级等手段减亏，预计公司净利率进一步提升。2023 年是公司新管理层上任后第一个完整年度，我们认为在啤酒行业疫后复苏背景下，公司有望以高端大单品U8 为抓手，持续提升产品结构，同时在管理端不断改革优化，推动公司逐步向高质量发展迈进。
