分子行业来看，啤酒板块涨幅最大，上涨 12.29%； 白酒、软饮料、其他酒类、葡萄酒、黄酒均上涨；其余板块下跌。
2022 年白酒节奏前高后低整体稳健，2023Q1 开门红表现稳健
2022 年白酒延续向头部品牌集中的结构性增长逻辑，尽管行业整体产量有所下滑，营收及利润稳健增长。2022 年白酒产量 671 万千升，同比-6.20%。整体上来看，虽 然白酒产销量有所下滑，但整体消费升级趋势依然明显，营收及利润仍然实现正增 长。从 19 家白酒上市公司来看，白酒板块营业收入 3508.16 亿元，同比增长 15.18%； 利润 1804.08 亿元，同比增长 19.57%，全年实现收入、利润均同比正增长，且盈利 能力提升逻辑仍在延续，在结构提升及费用投放效率优化下，利润增速表现快于收 入增速。
分季度看，2022 年增速前高后低，2023Q1 整体迎开门红。分季度来看，2022Q1-Q4 白酒营收同比增速分比为 19.5%、10.7%、16.5%、12.5%，Q1 春节前高端次高端酒 企实现出货正增长，回款进度普遍高于上年同期，营收增长较快；Q2 淡季总体平稳、 控货挺价为主，主要酒企基本开始实施渠道管控，进行去库存和维护市场秩序；Q3 营收利润增速较快；部分酒企因提前完成全年任务，Q4 提前轧账、停止开盘及发货， 叠加考虑大部分酒企为迎接 2023 年春节旺季，出于控货去库存考虑，增速环比略有 回落。2023Q1 上市白酒企业实现营业收入 1302.6 亿元，同比增长 15.9%；净利润 548.1 亿元，同比增长 18.8%。增速总体符合稳健增长的市场预期。
分价格带来看，2022 年高端酒业绩韧性较强，次高端地产酒等表现分化。2022 年 白酒收入同比+15%、利润同比+20%。具体细分来看，高端酒 2022 年营业收 入同比+17%、利润同比+20%，增速快于行业、业绩韧性更强；Q4 单季度营 业收入同比+15%、利润同比+19%。 分企业看，2022 年度茅台老窖表现更加亮眼，五粮液表现稳健。茅台 2022 年营业 收入增速+16.9%，归母利润增速+19.55%，超公司目标指引。泸州老窖营业收入增 速+21.7%，归母利润增速+30.3%，销售费用率、管理费用率下降，业绩高增。五粮 液保持稳健增长。次高端表现分化，其中汾酒、舍得继续领跑。山西汾酒 2022 年营 业收入增速+31.3%，归母利润增速+52.4%，高端化及全国化进展顺利。舍得酒业 2022 年营业收入增速+21.9%，利润增速+35.3%，业绩整体略超预期。
2023 年一季度分化显著，高端酒经营表现稳健，次高端部分承压，地产酒高增。 2023Q1 白酒板块收入 1306 亿、净利润 535 亿，分别同比增长 16%、19%。分价位 段来看，高端维持一贯的稳定发展，地产酒显著提升，全国化次高端承压，从收入 增速来看，二线地产酒（+22%）＞区域次高端龙头（+20%）>高端（+17%）＞全国 化次高端（-23%）；从利润端增速来看，二线地产酒（+22%）=区域次高端龙头（+22%） ＞高端（+20%）＞全国化次高端（-27%）。地产酒 2023Q1 营收和利润端均表现强 势；区域次高端龙头受益于返乡潮，整体亦有明显恢复，高端酒仍保持稳定增长； 全国化次高端承压。长远来看，高端龙头的酒企将依靠对消费者、市场和渠道的强 把控能力，全年稳中求进引领行业发展，次高端受益于大单品模式突出，随着宴席 市场恢复及消费升级有望获得更高弹性。
盈利能力来看，2022 年白酒板块盈利能力持续提升，结构升级趋势带动毛利率进一 步优化。2022 年白酒板块综合毛利率/净利率分别为 80.2%/38.4%，同比+1.3pct/+1.3 pct，在产品结构优化、出厂价上调等驱动下，酒企整体毛利率延续优化，2022 年在 行业动销有所放缓情况下，各酒企费用投入相对刚性或有所加大，期间费用率有所 上行，总体盈利能力稳中略升。2023Q1 消费场景基本恢复，白酒板块毛利率、净利 率分别为 80.8%、42.1%，分别较前一年同期提升 0.7 pct、1.0 pct。
啤酒：高端化是主线，成本端短期承压
啤酒行业受原材料成本上涨冲击，企业通过中高档产品的推出和升级取代单纯提价， 终端消费者接受度高。从 2016 年开始，啤酒生产原材料价格呈现上涨趋势，包装材 料占据啤酒生产成本约 50%，较大的涨幅使得啤酒企业面临严峻的成本压力。为了 稳定盈利水平，啤酒企业必须对产品进行提价措施，而频繁涨价会给终端动销带来 一定的冲击，尤其是低档酒涨价在下沉市场带来的销量冲击难以把握。因此通过对 旧产品的换装升级和中高档产品的大力推广，以差异化的产品打造实现提价是厂商 较好的选择。
居民收入增长为中高档啤酒扩容提供了客观基础，行业高端化趋势显著。2012-2021 年居民人均可支配收入水平由 16510 元逐年递增至 35128 元，CAGR 为 8.75%。在 收入结构方面，预计 2030 年我国中高收入以上人群占比将从 9.8%提升至 34.2%， 中高收入群体扩大将拉动中高档啤酒等高质量商品的需求。中高档拉格啤酒销量合 计占比由 2016 年的 26.5%升至 2021 年的 34.0%，高档拉格销量的 CAGR 为 7.2%， 增长态势强劲。2021 年中高档拉格销售额占比合计达 67.2%，未来还将进一步提升。 行业高端化结构改善带来吨价持续上涨，2022 年啤酒主要上市龙头企业吨价提升同 增 4.97%，约 3596 元/吨，高端化进程领先行业。
2022 年 A 股 7 家啤酒板块上市公司共实现营收 654.98 亿元，同比增长 7.25%；归 母净利润 58.69 亿元，同比增长 12.95%。在消费尚未恢复的情况下，2022 年各大啤 酒企业通过推动产品结构持续升级与控制费率使得收入与利润保持增长。2023 年第 一季度啤酒板块实现营收 195.74 亿元，同比增长 12.98%；归母净利润 19.81 亿元， 同比增长 29.82%，增速提升主因消费市场复苏叠加成本端压力有所缓解。随着旺季 来临，预计线下消费场景恢复能带来业绩弹性。
2022 年度行业毛利率为 40.04%，同比下降 0.41pcts；净利率为 11.40%，同比增加 0.53pcts。2023Q1 行业毛利率为 39.38%，同比增加 0.09pcts；净利率为 12.39%，同 比增加 1.21pcts。2022 年毛利率承压主因大麦、玻璃、铝锭等原料价格交替上涨， 带来企业上游成本压力。各企业通过原料锁价，关厂提效，推动产品高端化及直接 提价等措施积极应对成本压力；净利率上升则得益于各企业精简费用投放，内部数 字化转型提升运营效率。销售费用率方面，2022 年及 2023Q1 销售费用率分别为 13.70%、13.40%，同比下降 0.49pcts、0.26pcts，主因疫情影响下线下推广，使得渠 道促销费用收缩，同时企业积极提高投放精确度。
预调酒：疫情扰动造成短期经营波动，行业发展潜力犹在
预调酒市场销售规模经历短暂下滑后恢复增长态势。自 2016 年以来，预调酒市场 销售规模经历短暂下滑，2017 年销售额下滑至 31.11 亿元，销量下滑至 89957 吨。 2017 年后，销售规模逐步回升，2021 年销售额增长至 72.67 亿元，销量增长至 214962.7 吨，相对于 2017 年增长 133.60%/138.96%，保持稳定增长态势。 我国预调酒市场仍处于发展初期，发展潜力大。从人均年消费量的角度来看，我国 预调酒人均年消费量 2018 年约为 0.06 升、2019 年约为 0.085 升，为日本等预调鸡 尾酒市场比较成熟国家预调酒人均年消费量的约 0.61%、0.65%，国内预调鸡尾酒的 人均消费量仍较低，但增速较快。随着国内饮用习惯的培育和消费进一步升级，预 调酒市场发展潜力巨大。
百润股份龙头地位稳固，疫情下短期承压，调整后经营有望改善。2022 年度公司实 现营业收入 25.93 亿元，同比下降 0.04%；净利润 5.21 亿元，同比下降 21.74%。2023 年第一季度公司实现营业收入 7.60 亿元，同比增长 41.11%；净利润 1.88 亿元，同 比下降 104.73%，营收小幅下滑主要系 22H1 疫情扰动影响工厂发货及终端消费所 致。此外，2022 年公司毛利率为 63.78%，净利率为 20.08%。2023 年第一季度毛利 率为 65.45%，同比增加 2.94pcts；净利率为 24.63%，同比增加 7.68pcts。盈利端改 善系强爽持续放量，老品微醺恢复增长，产品结构升级叠加控费提效所致。公司聚 焦品类扩张与渠道开拓精耕，后续提价落地后，公司有望持续释放利润弹性。
餐饮复苏步入常态化，成本压力犹存
2022 年调味品行业收入端增速出现较大波动，2022 年 A 股 11 家调味品重点公司实 现营业收入 462.36 亿元，同增 6.27%，实现归母净利润 77 亿元，同降 15.23%。行 业整体收入端仍能实现正增长，但增速较行业常态 15%以上增速水平显著放缓。其 中，2022Q4 重点公司实现营收 119.57 亿元，同降 3.91%，实现归母净利润 9.86 亿 元，同降 64.27%，主因 Q4 疫情爆发餐饮行业再度受到冲击、市场需求乏力。 2023Q1 调味品行业 A 股 11 家重点公司实现营收 127.28 亿元，同比增长 3.90%，实 现归母净利润 26.25 亿元，同比增长 4.56%，增速出现回弹主因疫情好转、餐饮复 苏。
利润方面，2022 年受原材料成本上升影响，行业整体毛利率、净利率持续承压。具 体来看，2022 年调味品行业重点公司净利率为 16.56%，同比减少 4.20pct。分季度 净利率表现看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 重点公司净利率分别为 20.50%/20.31%/17.34% /8.24%，分别同比-2.17pct/+0.86pct/-0.55pct/-13.93pct。行业利润压力时点最大的季度 为 Q4，主因疫情冲击影响，此外，千禾味业于 2022Q4 诉讼计提预计负债 11.8 亿 元，排除诉讼影响，2022Q4 重点公司净利率同比降幅仍超 4pct。2022 年行业毛利 率为 35.30%，同比减少 2.25pct，主因原材料成本上涨，分季度看，2022Q1/Q2/ Q3/Q4 重点公司毛利率分别为 36.9%/35.2%/34.7%/34.2%，分别同比下降 3.31pct /1.95 pct/1.88pct/1.79pct。成本端压力在下半年仍大，但随着各公司不断优化产品结构，改 善低毛利产品，Q4 毛利率下滑幅度环比收窄。2022 年行业销售费用率为 8.69%，同 比下降 0.33pct，主因 2022 年各公司实施降本增效战略，对费用进行严格把控。总 体而言，调味品行业在 2022 年整体面临了需求疲软、竞争加剧、成本上涨的多重压 力，收入、利润均表现不及预期。个股表现来看，千禾主打中高端路线，零添加产 品表现亮眼，归母净利润实现同比 55.35%高增长，日辰、加加的收入、利润均呈现 下滑。
2023Q1 利润方面，行业整体净利率为 20.63%，同比增长 0.13pct，毛利率为 37.07%， 同比增长 0.16pct，净利率、毛利率均呈现回升趋势，而增速仍较乏力。费用端来看， 2023Q1 行业总体销售费用率为 8.44%，基本维持不变，控费战略背景下，销售费用 率将继续优化。
传统速冻板块业绩增长稳健，预制菜板块动能十足
收入端来看，由于速冻行业各公司 B、C 端渠道布局存在差异，在 2022 年疫情反复 不定的背景之下，各企业的表现呈现分化。总体来看，2022 年 A 股速冻食品重点公 司实现营收 243.4 亿元，同比增长 17%。其中，表观增速较快的公司为安井、巴比。 传统速冻板块业绩稳定增长，预制菜热度持续高增，速冻行业各公司产品结构优化 与渠道拓张带动经营延续景气。2023Q1 速冻食品重点公司实现营收 66.7 亿元，同 比增长 17%，其中，安井、惠发为增量贡献，2023Q1 餐饮行业复苏态势良好，春节 期间返乡人数增长带动速冻品需求增加。 盈利方面，2022 年 A 股速冻食品重点公司实现净利润 20.79 亿元，同比增加 42%， 主因速冻行业成本压力同比有所改善，费用管理持续优化。2022Q1 速冻食品重点公 司实现净利润 6.87 亿元，同比增长 49%，主因安井中高端产品增量带动利润高增， 巴比食品盈利显著改善。
疫情下需求放缓，原奶成本小幅下行
2022 年乳制品受消费力及消费场景缺失压力，液奶需求有所放缓。2022 年全国乳 制品产量为 3,117.7 万吨，同比增长 2.8%。收入方面，2022 年 A 股 6 家乳制品重点 公司（伊利股份、新乳业、光明乳业、燕塘乳业、三元股份、天润乳业）实现营业 收入 1732.1 亿元，同比增长 8%，净利润 103.9 亿元，同比增长 2%。行业整体收入 增长相对稳健，净利润持平略升。其中 2022Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别为 435.6/452.4/431.3/412.8 亿元，同比增长 11%/7%/3%/9%。疫情影响下液奶景气度同 比有所回落，但营养健康诉求提升带动白奶需求保持较强韧性，受礼品及社交需求 减少，常温酸奶需求有所承压，奶粉集中度延续提升，2022 年龙头伊利的内生奶粉 增速在 20%以上。
春节错峰下 2023Q1 收入增长环比降速，盈利能力同比相对稳定。2023Q1 A 股 6 家 乳制品重点公司实现营业收入 461.5 亿元，同比增长 6%，收入增速环比略有降速， 主因今年春节时点较早，备货节奏前移至 Q4 所致。2023Q1 利润方面，行业整体实 现净利润 40.2 亿元，同比增长 4.9%。盈利能力方面，2023Q1 乳制品板块毛利率为 30.6%，同比-0.2pct，具体看，区域型乳企在原奶成本小幅下行带动下，毛利率均呈 小幅提升趋势，龙头伊利受液奶结构下移影响，产品结构弱于去年同期，2023Q1 毛 利率同比略有下降，综上，重点乳企公司综合毛利率持平略降。展望全年来看，整 体看乳企成本压力趋缓，预计 2023 年毛利率保持相对稳定。2023Q1 重点公司销售 费用率为 16.1%，同比下降 0.9pct，毛销差指标小幅优化。2023Q1 重点公司净利率 为 8.7%，同比下降 0.1pct，盈利能力基本维持稳定。展望全年，龙头伊利及区域型 乳企新乳业等均提出盈利提升目标，在原奶成本趋缓、竞争环境理性及需求复苏背 景下，盈利能力有望逐步优化。
