我国与全球矿山钨产量波动增长。
钨产业链价值集中在上游与下游。在钨产业链上游，通过对白钨矿与黑 钨矿的探勘、采选，可获得钨精矿。在钨产业链中游，钨精矿被冶炼为 钨铁、仲钨酸铵、钨酸钠等中间品。在钨产业链下游，中游的冶炼产业 被制作成为深加工产品，其中钨铁被制成合金钢，仲钨酸铵、氧化钨制 成的钨粉主要用于生产硬质合金与钨制品等，而钨酸钠用于生产催化剂。 对于终端应用，硬质合金主要用来制作切削工具、耐磨工具、矿用工具 等。从盈利能力来看，钨产业的价值链呈现“两头高+中间低”的特点，即 表现为上游钨矿采选和下游高端硬质合金的利润水平较高，而中游冶炼， 制粉及钨材的利润率较低。
我国的钨资源丰富，钨储量及矿山钨产量世界第一，占比分别为 48%和 84%。2022 年全球钨资源储量约 380 万吨，中国钨资源储量为 180 万 吨，占比最大为 48%；全球矿山钨产量约 8.4 万吨，中国矿山钨产量为 7.1 万吨，占比最大为 84%。已发现的钨矿物和含钨矿物有 20 余种，具 有经济开采价值的只有黑钨矿和白钨矿。首先，黑钨矿约占全球钨矿资 源总量的 30%，主要分布于我国的江西南部、湖南东部、广东北部、俄 罗斯西伯利亚等地区。黑钨矿含有不同比例的铁钨酸盐和锰钨酸盐，常 见的颜色有暗灰色、淡红褐、颜色随着铁、锰含量的变化而变化。其次， 白钨矿约占全球钨矿资源总量的70%，主要分布于我国的湖南（瑶岗仙）、 江西、云南、朝鲜等地。白钨矿常见的颜色有白色、灰色、颜色随着钼 含量的变化而变化。
我国与全球矿山钨产量波动增长。从 1994 年至 2022 年的历史维度来看， 除 2007 年我国与全球矿山钨产量大幅下跌以外，其余时间内总体保持 上涨趋势。近年来，矿山钨产量高位保持波动。
国家对钨矿开采实行总量控制，钨矿指标增量较小，近年来钨精矿产量 较为稳定。钨矿开采总量指标由 9.13 万吨增长至 10.9 万吨，CAGR 为 3%，其中钨矿主采指标由 2016 年的 7.32 万吨增长至 2022 年的 8.12 万 吨，CAGR 为 2%；综合利用指标由 1.81 万吨增张至 2.78 万吨，CAGR 为 7%。2023 年第一批钨矿开采总量指标公布，与去年第一批相比保持 不变，为 6.3 万吨。
国内钨矿企业产能集中于头部企业。国内钨矿产能较高的企业包括中钨 高新（托管）、厦门钨业、江钨集团、洛阳钼业、章源钨业。2022 年中钨 高新（托管）有效年产能为 3.15 万吨，厦门钨业有效年产能为 2.65 万 吨，产能较大的 5 家公司合计 9.7 万吨，占总产能 16.23 万吨的约 60%。
国内头部钨矿山盈利水平较高。2022 年，同行业上市公司厦门钨业的下 属三家矿山企业的营收总计 13.12 亿元，净利润为 4.70 亿元。虽然矿山 企业之间净利率存在差异：例如，厦门钨业旗下洛阳豫鹭净利率为 45.42%，宁化行洛坑为 33.76%，都昌金鼎为 31.47%，但钨矿企业盈利 水平都较高。
我国钨精矿进口量较小，主要从朝鲜、缅甸等国家进口。2022 年我国钨 精矿进口量约为 5901 吨，同比略增 2%，2023 年 1-4 月，钨精矿进口量 为 1368 吨，同比降约 22%。2022 年我国有 50%的进口钨精矿是来自朝 鲜，14%来自缅甸。
2023 年 2 月以来，钨精矿工厂库存水平偏低，钨精矿价格或将稳定上 行。2023 年 2 月以来钨精矿工厂库存在 400 吨左右水平，较 2021 和 2022 年库存偏低。未来随着制造业复苏，下游需求提升，或将进一步去库， 在此背景下，钨精矿价格有望在近期 12 万元/吨的水平上稳定上行。
钨精矿供应缺口或将延续。2022 年钨精矿供需平衡持续保持供应紧缺， 为-4139 吨，预计 2023 年-2024 年供需平衡将由-4448 吨变化至-5104吨， 下游行业中，硬质合金领域需求将仍占半数以上，贡献下游需求主要增 量。受供需关系影响，钨精矿等价格或将上行，行业企业利润有望增厚。
2022 年钨下游总消费量同比下降 2.18%至 6.33 万吨，其中，硬质合金 行业的钨消费量最大约为 3.67 万吨，占比 58%。钨下游消费领域包括 硬质合金、钨材、钨特钢以及钨化工。2022 年硬质合金对钨的消费量同 比下降 4.00%至 3.67 万吨。此外，钨特钢领域消费量下降，但钨材以及 钨化工领域消费量增长，2022 年的消费量分别为 1.09 万吨、1.30 万吨、 2680 吨，同比变化-4.00%、3.97%、2.80%。
3.1. 制造业回暖，提振硬质合金工具需求
硬质合金产量中约有 45%是切削工具合金，27%是耐磨工具合金，25% 是矿用工具合金。硬质合金可用于生产刀具，如车刀、铣刀、刨刀、钻 头、镗刀等，切削难加工的材料。硬质合金可制成耐磨零件，例如喷嘴、 导轨、柱塞、球、轮胎防滑钉、铲雪机板等。硬质合金还可用来制作凿 岩工具、采掘工具、钻探工具等。
中国硬质合金产量呈增长态势，行业集中度较高。国内硬质合金行业产 量从 2017 年的 3.45 万吨增长至 2022 年的 4.95 万吨，CAGR 为 7.5%； 2022 年因下游需求较为疲软，硬质合金企业经营压力大，产量增速有所 下滑。硬质合金行业集中度高，2022 年国内四家重要生产企业（中钨高 新、厦门钨业、欧科亿、翔鹭钨业）产量占比约 46%，其中中钨高新硬 质合金产品产量最大约1.4万吨，产量占比为28%；厦门钨业产量为6,602 吨（外售），占比为 13%。
我国制造业正处于复苏阶段，将拉动对硬质合金制品的需求。2023 年 1 季度我国的制造业 PMI 指数均高于荣枯线，仅 4 月份为 49.2%，略低于 荣枯线，制造业仍处于恢复区间。4 月国内切削机床产量为 5.1 万台，同 比降低 1.9%，降幅相较 2022 年明显减小，4 月份挖掘机产量同比提升 36.7%至约 1.97 万台，增幅较大。未来随着下游终端行业，例如航空航 天、汽车、基建等领域景气度提升，制造业将逐步回暖，对硬质合金工 具需求将快速提升。
3.2. 钨深加工国产化推进，产业升级进行时
我国硬质合金刀具市场规模不断提升，市占率较高的公司包括中钨高新、 厦门钨业等。2021 年国内硬质合金刀具市场规模同比提升 20%至 267 亿 元。行业上市公司中，中钨高新 2022 年营收最高约为 33.18 亿元，毛利 率约为 34.48%，虽然厦门钨业营收约 9 亿、低于中钨高新，但是毛利率 较高约为 40%。行业中领先的企业还有欧科亿、华锐精密，澳克泰，2022 年切削刀具部分营收分别为 6.43 亿元、5.92 亿元、2.39 亿元，毛利率分 别为 47.52%、50.72%。
中钨高新数控刀片产量行业领先、澳克泰数控刀片单价较高。2022 年中 钨高新的产销量约为 1.3 亿片，约占国内总量的 23%，领先于同行业的 厦门钨业、欧科亿、华锐精密等公司。因为数控刀片产品结构的不同， 各公司的数控刀片的单价均价有所差异，其中澳克泰单片均价较高约为 14 元。
2022 年我国硬质合金刀具进口额约为 41 亿元，主要进口自日本、德国 等国家。2019-2022 年，我国硬质合金刀具进口额在 40-44 亿元波动，出 口额从 13 亿提升至近 20 亿。硬质合金刀具中涂层刀具的主要进口国为 日本、德国、瑞典、以色列、美国等，非涂层刀具主要进口自日本、德 国、韩国等国家。
我国硬质合金刀具出口均价远低于进口价，但随着国内产品技术升级， 价格差距有望进一步缩小。2022 年，硬质合金刀具产品中，涂层刀片进 口单价约为 28.8 元/片，是出口单价的近 3 倍，是内销数控刀片单价均 价的 4 倍。非涂层刀具进口单价约为 13.6 元/片，是出口单价的近 3.5 倍, 体现了进口产品的高附加值和技术含量。但是近年来，出口产品的单价 有所提升，未来随着我国硬质合金刀具生产技术的提升，将更多地输出 高端产品，逐步实现进口替代。
国产数控刀片市占率较高，但是其总价值量与进口相当，未来行业将努 力“从量变到质变”。虽然我国的数控刀片从量上看，2022 年的国产市 占率已经达到约 82%，但是由于单片平均价值量较低（约为 7 元/片）， 国产数控刀片整体价值量与进口数控（涂层）刀片的价值量相当，2022 年分别约为 33、30 亿元左右。此背景下，未来数控刀片产业的发展除量 的提升外，需更多地向提升产品质量，以及高端化方向发展。
高端硬质合金刀具，和加工解决方案的提供是行业升级方向。未来随着 国内高端硬质合金刀具技术突破，刀具使用寿命增加、加工精度及效率 提升，以及先进、智能化的整体加工解决方案的提供和服务，我国硬质合金刀具行业将逐步实现升级，实现国产替代进口。
