去库启动，静待景气回升。
2023 年以来粗纱价格筑底彰显需求疲软，电子纱价格底部回升。粗纱方面，2023 年以来，粗纱价格从低位进一步下 探磨底，无碱玻璃纤维纱均价从年初的 5094 元/吨下跌至当前的 4528 元/吨，缠绕直接纱均价从年初的 4100 元/吨下 跌至当前的 3833 元/吨，主因国内市场需求启动缓慢，且供应仍处高位、库存从 22M12 起持续走高，22Q3 以来全 行业积极主动控制产能扩张，玻纤龙头推迟原定点火计划（据卓创资讯，巨石九江 20 万吨线点火时间推迟，后期根 据行情商定）。电子纱方面，受益于部分产线进入冷修，供给有所收缩，电子纱价格从 23M2 起有所回升，当前电子 纱主流报价 7400-8000 元/吨不等，电子布当前主流报价维持 3.4-3.5 元/米不等。
库存现拐点但仍处高位，遗留供需缺口待补足。随着国内经济和需求的逐渐恢复，卓创资讯数据显示，23M2 玻纤库 存拐点出现，截至 23M4 库存降至 76.5 万吨，环比 M3 下降 4.4%；玻纤工业协会数据称，23Q1 末，规上玻纤及制 品工业期末产成品库存同比增长 54.61%，尽管增速下滑，但库存绝对值仍居高位。考虑到我们测算 2022 年末国内 玻纤供需缺口高达 44 万吨，而 2023 年内仍有新增供给有待释放（卓创资讯数据显示约有 45 万吨新增产能将在年内 投产），因此全年玻纤景气度改善重点在于需求恢复的速度和幅度。
短期供给稳中略增，年内仍有新增产能预期。中国玻璃纤维工业协会数据显示，2023 年一季度，我国玻璃纤维纱产 量同比增长 4.8%。据卓创资讯数据，截至 2023/5/25，国内在产池窑产线条数 103 条，在产产能 679 万吨/年，同比 增幅达 6.51%，环比上周产能基本持平。短期来看，国内个别新建产线点火时间暂定本月月底，但新点火产线尚需时 间烤窑，实际产量短期变动不大。厂家库存来看，近期部分池窑厂库存稍有回升，基于前期厂库增速较快情况下，目 前池窑厂库存压力仍存。但根据当前在建/拟建的玻纤产能规划，截至 23M4 底估算有 45 万吨新增产能将在年内投产。
2023 年以来玻纤海外需求持续低迷，国内需求略有恢复。据海关统计数据，2023 年前 4 月，我国玻纤粗纱出口总量 24.62 万吨，同比下滑 17.82%，其他玻纤出口总量 1.60 万吨，同比下滑 28.96%；我国玻纤粗纱出口总额 1.92 亿美 元，同比下降 42.88%，其他玻纤出口总额 0.32 亿美元，同比下降 27.59%。相比之下，玻纤及制品的进口数量同比 改善，2023 年前 2 月，玻纤及制品进口数量同比增长 18.03%；但随后又有所回落，前 4 月，玻纤及制品进口总量 3.91 万吨，同比下滑 5.21%，进口总额 2.35 亿美元，同比下降 22.80%。
非建筑用玻纤需求市场空间广阔。目前，玻纤下游需求中建筑建材约占 35%，而新能源环保/电子电器等领域的占比 从 2020 年的 7%/28%提升到 2022 年的 12%/29%，非建筑需求中的玻纤应用逐渐广泛，是玻纤行业未来重要的需求 增长点，静待风电、汽车、消费电子市场回暖。
（1）风电方面，据各省的“十四五”规划文件目标汇总，目前各省市出台的“十四五”新增装机规划量达 310GW， 根据明阳智能招股书披露，1GW 风电叶片约需 1 万吨玻纤用量，有望贡献 310 万吨的风电纱国内需求。
（2）汽车方面，玻纤是重要的汽车轻量化材料之一，可比钢铁减轻车身 20%-30%。考虑到节能减排、里程优化，轻 量化是新能源汽车发展的必由之路。2022 年，我国汽车总产量 2747.6 万辆，同比增长 3.4%，其中，新能源汽车产 量721.9万辆，同比增长97.5%。据Clean Technica数据，2022年中国新能源汽车销量在全球的市占率已提升至65%。 我国单车中改性塑料用量从2014年的123kg/辆提升至2020年的171kg/辆，且新能源车单车用量远高于传统燃油车； 随着渗透率的提升、汽车销量的增长、新能源车占比的提升，有利于提振玻纤纱（尤其是热塑纱）的需求。
（3）消费电子方面，在 PCB 中覆铜板约占成本的 30%，而在覆铜板中，电子布约占覆铜板（厚板）成本的 40%、 覆铜板（薄板）成本的 25%。据 Prismark 预测，到 2027 年全球 PCB 行业产值将达到 983.88 亿美元，预计 2023-2027 年全球 PCB 产值年复合增速为 6%，有望支撑电子纱/电子布需求。
（4）光伏方面，随着光伏边框和支架由传统金属材料向复合材料转变（复合材料耐腐蚀、耐盐雾性更佳），玻纤材料 在光伏中的应用有所增加，2023 年 4 月中国光伏行业协会标准化技术委员会召开了关于《光伏组件用玻纤增强复合 材料边框》团体标准的启动会。根据鑫铂股份投资者问答信息，1GW 光伏装机的铝边框用量约 0.65 万吨；中国光伏 协会预测到 2025 年全球光伏新增装机量乐观估计可达 330GW，保守情况可达 270GW，我们以保守假设测算， 2023/2024/2025 年对应光伏铝边框需求量分别为 143 万吨/159 万吨/176 万吨。玻璃纤维的密度约 2.4~2.7g/cm3，铝 合金的密度约 2.5~2.8g/cm3，玻纤和铝合金密度相当，则未来三年潜在需求量达 478 万吨，按照 4000 元/吨均价测 算，对应 191 亿元市场空间。
下游高端需求增长，玻纤产品结构持续优化，推荐关注中国巨石（600176.SH）。随着汽车轻量化、新能源汽车、5G 智能、风电、光伏等新兴领域对玻纤需求增加，玻纤企业逐渐提高热塑、风电纱、电子纱、高压管罐等高端产品占比， 国内玻纤企业的盈利质量有望触底回升。产品端，中国巨石持续定位产品高端化，高端产品占比现已达 85%。市场端， 公司布局全球化营销和产能网络，支撑“以内供内、以外供外”并重的跨国经营模式，实现国内基地互补、海外基地 互动，2022 年公司国外收入同比增长 22%至 75 亿元，收入占比同比提升 6pct 至 37%。成本端，公司玻纤纱及制品 （不含电子布）的单位成本在可比公司中处于最低水平，公司综合毛利率高于同行，盈利能力突出、龙头优势显著。
