宠物牵引用具出口龙头，携手大客户，引领宠物时尚。
源飞宠物成立于2004年，深耕宠物用品外贸行业20余年，主要从事宠物用品和宠物 零食的研发、生产和销售，以ODM贴牌海外销售模式为主。源飞宠物主要产品包括 宠物牵引用具等宠物用品、宠物零食等。公司在宠物牵引用具领域具备优势地位， 公司积累了Walmart、PetSmart、Petco、B&M、Pets at Home、Zeedog和家乐福 等知名客户群。
财务情况方面，2019至2021年源飞宠物营收和归母净利润保持快速增长，2022年营 收有所下滑。2022年公司实现营收9.54亿元，同比下降10.8%，2018至21年营收复 合增速为35.0%。22年公司归母净利润1.59亿元，同比增长15.9%，2018至21年复 合增速为29.6%。
费用端来看，源飞宠物销售费用率近年来显著下降，研发费用率保持在较高水平。 2022年公司销售费用率1.6%，同比上升0.2个百分点。2020年销售费用同比下降3.2 个百分点主要由于新收入准则将原计入销售费用的出口货物代理及运输费用计入营 业成本。2022年公司研发费用率2.2%，同比下降0.2个百分点，2018至22年平均研 发费用率为2.8%，公司研发费用率整体保持在较高水平、近两年略有下降。2022年 公司管理费用率3.6%。财务费用方面，公司财务费用率受汇兑损益等因素影响波动 较为明显，22年财务费用率为-3.2%，同比下降4.0个百分点。主要系2022年汇率波 动大、汇兑收益增加引起。
产品方面，源飞宠物主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品，狗咬 胶等宠物零食等。其中牵引用具主要包括牵引绳、胸背带、项圈及配饰等；宠物零 食方面主要为咬胶类产品，材质主要为天然生皮和漂白生皮；公司注塑玩具主要采 用TPR、TPE 和尼龙等材。
分品类来看公司营收结构，源飞宠物营收主要来自牵引用具和宠物零食业务。2022 年牵引用具营收4.72亿元，同比下降23.0%，2018至21年牵引用具营收复合增速达 到37.2%，经历了三年高速增长后牵引用具收入有所下滑。22年宠物零食营收3.82 亿元，同比增长8.3%，宠物零食营收增长相对较有韧性，2018至21年宠物零食营收 复合增速为26.6%，此前也保持较快增长。 从总体收入结构角度来看，2022年牵引用具占主营业务收入比例为49.7%、宠物零 食占比40.2%、注塑玩具占比2.6%、其他宠物产品占比7.4%。22年宠物牵引用具的 营收占比下滑幅度较大，同比下降了7.9个百分点。其他宠物产品业务在21年取得较 大进展，21年营收占比提升5.3个百分点至8.2%。
分区域来看，近年来源飞宠物北美地区营收显著增长。21年北美地区主营收入7.83 亿元，同比大幅增长92.1%，营收占比达73.6%，2018至21年北美地区营收复合增 速达45.6%。2021年公司北美地区营收大幅增长主要由于柬埔寨爱淘和莱德两大基 地产能释放贡献主要增量。此外，欧洲地区21年营收1.74亿元，同比增长36.4%， 欧洲地区占比16.3%，近年来欧洲营收占比相对有所下降。 境内业务方面，21年公司境内收入为3443万元，同比增长26.1%，2018至21年复合 增速为44.5%，21境内占主营收入比例为3.2%。2022年公司境内营收为3707万元， 同比下降5.5%，占营业收入比例为3.9%。 分销售和生产模式来看，源飞宠物主要以ODM方式贴牌销售模式为主，并且截止 2021年成本构成中外协产品占比为45.1%。2021年源飞宠物贴牌销售ODM业务营收 占比高达99.12%，自有品牌21年营收尚仅420.62万元，同比增长30.2%，占比仅0.4%。 生产端，21年公司营业收入和营业成本中外协产品占比分别为65.0%和45.1%。
客户方面，源飞宠物客户集中度较高，前两大客户成长性突出。公司客户包括Walmart、 PetSmart、Petco、B&M、Pets at Home、Zeedog和家乐福等知名客户群。其中 PetSmart和Petco为美国前两大宠物连锁零售商，市场份额较高。国际优质大客户资 源有利于供应商在产品设计中时刻把握行业最新趋势和高端客户的需求动向，并且 有助于供应商拓展国内外优质客户资源。优质客户往往对供应商在产品设计、产品 质量、交货周期等方面要求较高，需要经历长周期的审核和认证流程，双方通常会 保持稳定的合作关系。 关联方客户美国好氏2020年开始放量明显，2020和21年营收占比分别达到12.8%和 19.3%。美国好氏系柬埔寨爱淘股东中宠股份的子公司。源飞和中宠优势互补，共 同研发新品融合畜皮咬胶和鸡肉的“咬胶零食糖葫芦”。
源飞宠物研发投入相对较大，公司在美国和上海分别设有设计研发中心和前沿研究 小组，采用贴近客户的研发策略，并通过设计团队进行场景解构。横向对比来看， 源飞宠物近年来研发费用率始终保持在行业较高水平。2022年公司研发费用率为 2.2%，2018至22年公司平均研发费用率2.8%。 从产品单价来看，源飞宠物牵引用具产品在19和21年单价同比分别增长26.3%和 17.8%，单价的提升主要来自公司持续推出在用料/设计/质量方面附加值较高的产品， 公司对以PetSmart和Petco为主的客户销售高端宠物牵引用具的占比有所提升。 其他品类的单价方面，宠物零食在2020年单价同比增长12.3%，新产品混合肉制品 单价较公司传统产品畜皮咬胶高，带动了零食产品均价提升。
生产端产能方面，源飞宠物扎根平阳宠物小镇，海外布局柬埔寨工厂。公司位于浙 江温州平阳水头镇宠物小镇，水头镇作为皮质加工地，皮质类生产原料供应充足， 上下游产业链完整。此外，公司在柬埔寨设有2大生产基地，21年柬埔寨爱淘和莱德 分别贡献营收2.1和2.0亿元，占比分别达到19.3%和19.1%，近两年公司海外生产基 地贡献主要营收增量，并已实现盈利。2022年来看，柬埔寨爱淘仍然实现营收同比 增长6.8%，柬埔寨莱德营收同比下滑20.7%。
