通过复盘美国和日本服装及化妆品行业代表企业于2019年以来在各自本土 地区的业绩表现，观察各细分子行业的复苏节奏。
1.1、美国：运动户外景气持续，疫情前后在子行业中表现均相对 突出
美国服装市场方面，我们将市场划分为运动户外、商务和休闲装、大众服饰、童 装、轻奢、高奢，分别选取细分市场的代表公司为样本。
我们对美国服装各细分市场上市公司各季度美国本土收入加总，以分析各子行业 的复苏节奏。
①疫情影响程度：运动户外、大众服饰受疫情影响程度相对较轻，2020年收入 同比降幅略超10%为最低；童装、高奢次之，2020年收入同比降幅在15~20%； 轻奢、商务和休闲装受损程度相对较大，2020年收入同比降幅均超30%。从复 苏时点来看，运动户外于2020Q4收入同比恢复增长、复苏时点最早；其余子行 业均于2021Q1恢复增长。我们认为运动户外赛道尽管受疫情影响，但景气持续、 故总体表现较优；大众服饰在疫情背景下凸显性价比优势、更易受消费者青睐。
②疫后复苏弹性：从2021年总体表现来看，高奢、轻奢、商务和休闲装、运动 户外复苏弹性较强，收入同比增速均超30%。平滑2020年疫情影响后，从 2019~2021年收入年复合增速来看，高奢、运动户外增速较快，增速分别为13%、 8%；大众服饰次之、增速为4%；童装基本恢复至2019年水平；商务和休闲装、 轻奢均为下滑，增速分别为-4%、-1%。比较单季度恢复至2019年水平的时间点， 运动户外仍最为领先，大众服饰、童装、高奢次之，轻奢、商务休闲装较晚。
③全面放开以来表现：对比2019~2021年收入年复合增速以及2022年收入同比 增速，运动户外、商务和休闲装、轻奢、高奢景气度向上、2022年同比增速均 有加快，而大众服饰、童装景气度向下、2022年同比增速均转为下滑。我们认 为2022年3月美国全面放开以来，随着消费者运动频次增加、更加注重身体健康， 运动户外需求得到进一步提振；商务和休闲装、轻奢、高奢针对客群为中高端收 入阶层群体，疫情回归常态化后，需求继续释放；大众服饰、童装表现恶化，估 计与经济大盘波动关联度较高、2022年美国GDP同比增速呈逐季放缓趋势有关。
运动户外：疫情影响下Crocs、露露柠檬韧性较强，2020年收入同比分别增长 35%、9%，2019~2021年收入年复合增速分别为58%、23%。2022年斯凯奇、 露露柠檬表现出色，收入分别同比增长51%、30%，Nike、哥伦比亚收入同比 增速均超10%，安德玛收入同比持平、表现逊色。 商务装和休闲装：2021年代表公司收入均未恢复至2019年同期水平，VF、拉夫 劳伦、Tommy Hilfiger2019~2021年收入年复合增速分别为-0.5%、-6%、-15%， 2022年随着防疫政策全面优化，收入呈稳健增长趋势。 大众服饰：除guess外，2021年其余大众服饰公司收入均超过2019年同期水平。 2022年大众服饰代表公司收入表现较为疲软，与2019~2021年收入复合增速相 比，2020年各公司收入同比增速均出现一定程度放缓或下滑。
童装：2019~2021年Carter’s、The Children's Place收入年复合增速分别为 -1%、+1%，2022年二者收入同比均为下滑。 轻奢：整体复苏时间较其他行业未有明显加快，但2022年以来各品牌收入均保 持稳健增长趋势、平均增速在10%左右。 高奢：复苏弹性强于其他子行业，爱马仕、LVMH2019~2021年收入年复合增速 分别为8%、14%，且2022年二者收入亦延续较快增长，全年收入同比增速分别 为47%、30%。
1.2、日本：大众服饰和大众生活方式品类具备性价比优势、表现 更优
日本服装市场方面，我们将市场划分为运动户外、大众服饰、中高端服饰、大众 生活方式、鞋类、童装、内衣，分别选取细分市场的代表公司为样本。其中鞋类、 童装、内衣样本较少，代表性较弱。
①疫情影响程度：大众生活方式品类韧性较强、未受疫情明显影响，2020年收 入同比仍增长6%，大众服饰受疫情影响程度相对较轻、2020年收入同比小幅下 滑2%，其余多数子行业2020年收入同比均出现不同程度下滑，运动户外、中高 端服饰收入分别同比下滑21%、35%。从复苏时点来看，大众服饰、大众生活方 式品类复苏时点最早、收入均于2020Q3同比恢复增长，运动户外次之，中高端 服饰、鞋类、内衣、童装较晚。我们认为日本大众定位的行业在疫情影响下表现 更优，系与疫情背景下经济和消费双双疲软，大众定位的公司如优衣库、 shimamura、无印良品具备性价比优势所致。 ②疫后复苏弹性：从2021年总体表现来看，运动户外、大众生活方式品类复苏 弹性较强，收入同比增速均超10%，中高端服饰、大众服饰次之，其他子行业鞋 类、童装、内衣2021年收入同比仍为下滑。平滑2020年疫情影响后，从2019~2021 年收入年复合增速来看，2021年除大众生活方式品类外，其余子行业收入均未 恢复至疫情前2019年水平。比较单季度恢复至2019年水平的时间点，大众服饰、 大众生活方式品类最早，运动户外、童装次之，其余子行业截至22Q4单季度尚 未恢复至2019年同期水平。 ③全面放开以来表现：对比2019~2021年收入年复合增速以及2022年收入同比 增速，日本多数子行业景气度呈向上趋势，2022年收入同比增速有所加快。其 中运动户外增速靠前、2022年收入同比增长10%。
2.1、美国：彩妆和香水社交属性较强、复苏弹性大
美国化妆品市场方面，我们选取了护肤、彩妆、个护、香水细分市场的代表公司， 护肤类公司包括雅诗兰黛集团、欧莱雅集团、科蒂集团，其均为多品牌集团、护 肤类目占主导，彩妆类公司包括大众开架彩妆ELF，个护类公司包括联合利华， 香水类公司包括依特香水，分别统计上述公司美国本土的收入表现。其中彩妆、 个护、香水类目代表公司数量较少，对行业的代表意义相对较弱。
①疫情影响程度：护肤、香水受疫情影响较大，2020年收入分别同比下滑17%、 32%；个护行业韧性较强，2020年收入同比小幅下滑2%；彩妆行业公司为ELF 品牌，其定位为大众开架彩妆，2020年疫情下各季度收入增速虽略有放缓，但 总体表现仍优于其他子行业、2020年收入同比增长8%。从复苏时点来看，彩妆、 香水复苏时点最早，系与其社交属性突出有关，其中ELF、依特香水于2021Q1 收入同比均实现超20%的较快增长，个护、护肤行业次之、均于2021Q2收入同 比恢复增长。 ②疫后复苏弹性：从2021年总体表现来看，香水、彩妆、护肤均展现出较强的 复苏弹性，2021年收入分别同比增长84%、25%、22%。平滑2020年疫情影响 后，从2019~2021年收入年复合增速来看，彩妆、香水复苏进程较快，增速分别 为17%、12%；护肤行业基本恢复至2019年水平，但行业内各公司表现分化， 其中欧莱雅集团复合增速为4%，而雅诗兰黛集团、科蒂集团均未恢复至2019年 水平。比较单季度恢复至2019年水平的时间点，彩妆、香水领先，个护次之， 护肤较晚。 ③全面放开以来表现：对比2019~2021年收入年复合增速以及2022年收入同比 增速，化妆品各行业景气度均呈向上趋势，2022年收入同比增速均有加快。其 中护肤行业2022年较疫情发生时有明显改善，2022年收入同比增长16%，而 2019~2021年收入年复合增速为0.4%。
2.2、日本：护肤行业复苏进程稍慢，美容仪器、护发复苏领先
日本化妆品市场方面，我们选取了护肤、护发、美容仪器细分市场的代表公司， 护肤类公司包括资生堂、宝丽奥蜜思、花王、FANCL、漫丹，护发类公司包括 COTA，美容仪器类公司包括雅萌，分别统计上述公司日本本土的收入表现。其 中护发、美容仪器类目代表公司数量较少，对行业的代表意义相对较弱。
我们对日本化妆品各细分市场上市公司各季度日本本土收入加总，以分析各细分 市场的复苏节奏。 ①疫情影响程度：2020年疫情影响下消费者居家时间增加、外出美容活动受限， 相应的美容仪器需求增加，故2020年美容仪器代表公司雅萌收入实现逆势增长、 同比增长31%；护发、护肤行业均受疫情影响，收入分别同比下滑3%、17%。 从复苏时点来看，护发、护肤品类分别于2020Q4、2021Q2收入同比恢复增长。 ②疫后复苏弹性：从2021年总体表现来看，护肤行业2021年收入降幅收窄、同 比下滑6%；护发行业2021年收入同比增长17%、增速转正；美容仪器由于疫情 逐步受控，消费者可外出进行美容活动，故2021年收入同比增速放缓至9%。平 滑2020年疫情影响后，从2019~2021年收入年复合增速来看，美容仪器、护发 增速为20%、7%，护肤行业下滑11%、复苏进程较慢。比较单季度恢复至2019 年水平的时间点，美容仪器、护发分别于2020Q2、2020Q4收入同比恢复增长， 护肤品类截至22Q4尚未恢复至2019年同期水平。 ③全面放开以来表现：对比2019~2021年收入年复合增速以及2022年收入同比 增速，护肤行业仍在疫后恢复过程中、降幅逐步收窄，2022年收入同比下滑1%； 美容仪器、护发景气度呈向下趋势，2022年收入同比增速放缓。
