业绩表现亮眼，行业集中度高。
整体来看，22Q3啤酒板块业绩表现良好。2022年前三季度，啤酒板块在疫情反复期 间展现出强劲的韧性，营业总收入同比增长8.56%，归母净利润同比增长13.6%。单季 度看，受益于季节因素，2022Q3啤酒上市公司营收与归母净利均普遍实现增长，除兰 州黄河作为区域性品牌，在疫情等影响下营收同比下降之外，其他啤酒企业均实现营 收正增长，其中青岛啤酒与惠泉啤酒实现营收与归母净利双位数增长。
啤酒行业集中度高，市场进入寡头竞争时代。近年来，啤酒头部企业积极采取并购等 方式抢占国内优质市场。百威英博分别于2014年和2017年收购金士百、大富豪啤酒以 及精酿品牌拳击猫；华润啤酒近三年接连收购喜力中国及金沙酒业。随着啤酒行业的 出清以及行业高端化进程不断发展，行业集中度稳中有升，板块已形成寡头竞争的市 场格局。根据中国酒业协会数据，啤酒行业 CR5 五大集团：华润雪花、青岛啤酒、 燕京啤酒、百威英博、嘉士伯合计在市场中的份额占比从2017年的75.30%大幅提升至 2020年的92.0%。
行业总产能持续下降，啤酒进入存量竞争时代。我国啤酒行业近三十年来经历了由产 量竞争到存量竞争的发展过程：1993-2013年，随着我国经济开放以及市场化的推进， 多个啤酒品牌纷纷建立并开展国内啤酒市场的探索发展。其中本土啤酒企业如青岛 啤酒与华润啤酒通过厂房建设以及并购等不断扩展业务范围与市场布局，而一部分 的外资企业如百威英博及嘉士伯通过收购乌苏啤酒、哈尔滨啤酒等方式入局国内市 场。该阶段各企业主要以扩展市场为主要目标，产量上体现为啤酒总产量从1993年的 1,192万吨增长至2013年的4,982.79万吨，年复合增长率为7.41%。
2014年开始，随着 人民生活水平、健康意识的提升，越来越多消费者开始秉承喝好酒的理念，转向优质 啤酒的消费，以产量谋市场的扩展理念逐渐被各大啤酒厂商放弃。与此同时，国内啤 酒市场竞争愈加激烈，规模啤酒企业开始逐渐关停或改造低效酒厂，以提高营运效率 及产能利用率，并逐渐在市场运营上也采取了高端化的策略。因此，啤酒产量从2014 年后开始逐渐下降，至2021年产量为3562.43万吨，年复合增长率为-4.55%。
国内高端啤酒未来消费量占比将持续提升。近年来我国高端啤酒（10元以上/550ML） 销售额占比逐渐提升，而大众型啤酒（6元以下/550ML）市场份额占比逐渐下降。截 止2021年，高端啤酒销售额已占市场总额的35.90%，且呈现持续增长态势。高端啤酒 销量从2015年的336.6万吨提升至2021年的507.9万吨，年复合增长率7.10%。
我们认为，中高端啤酒未来消费将持续提升的逻辑在于： 1）随着人们生活水平的提高，国民饮酒消费习惯逐渐发生改变，更加重视食品安全 健康以及酒品品质，中高端啤酒因其在原料、制作工艺、口味丰富度等方面相较于经 济型啤酒具有一定的提升，逐渐受到大众的青睐，市场份额持续提升。 2）啤酒主力消费人群正在发生变化，Z世代逐渐成为中高端啤酒行业未来的主流消费 者。根据酒花儿统计，精酿啤酒消费者中年龄在35以下的占比约78%，呈现明显的年 轻化特征。 3）随着疫情常态化防控的完善，娱乐场所中的酒吧、KTV以及高端餐饮等中高端啤 酒消费场所陆续开放，同时也将带动啤酒中高端产品的需求增加。与此相对应，多家 啤酒企业已公布面向高端啤酒市场的产品战略布局，通过对高端啤酒产品的研发与 宣传，开拓潜在啤酒消费市场。
啤酒产品升级持续，头部企业打造多品类产品布局。近年来，头部啤酒企业响应市场 的变化进而积极布局高端产品领域，打造多产品矩阵，满足市场不同消费者的消费需 求，驱动高质量发展。在保持原有产品的基础上，酒企积极布局中高端酒市场，在啤 酒存量竞争的情况下，精酿啤酒、预调酒等多元化的低度酒饮逐渐获得企业的重视与 开发。如华润啤酒在高端酒布局方面打造“4+4”高端品牌矩阵，包括雪花旗下的勇闯 天涯 SuperX、马尔斯绿、匠心营造、脸谱以及喜力旗下的喜力星银、虎牌、红爵、 苏尔。燕京啤酒发展以燕京为主品牌，打造漓泉、惠泉、雪鹿3个区域优势的高端品 牌的“1+3”战略。
21年原材料成本上行，啤酒板块开启提价浪潮。啤酒企业的原材料成本主要来自麦芽、 大米、酵母、啤酒花等原料和玻璃瓶、铝罐、纸箱等包材。2021年以来大麦、玻璃等 原材料与包装材料价格维持上涨态势，2022年初俄乌冲突以及持续的疫情风险进一 步推高了大麦等原材料价格，啤酒企业面临较大的成本压力。2021年以来，多家啤酒 企业实施提价措施。百威亚太分别于21与22年对全系列产品进行5%-10%的提价；青 岛啤酒对部分啤酒进行价格上调；重庆啤酒提高乌苏品牌的出厂价。
近期成本走势平稳，利润端表现有望改善。2022年下半年以来，随着疫情逐渐得到控 制，经济发展稳中求进，啤酒原材料价格上升趋势得到抑制，近期表现平稳，部分价 格高位回落。啤酒企业成本压力的缓解有利于释放提价带来的利润空间，提升企业的盈利能力。展望2023年, 消费者对于啤酒的需求将有所提升。随着疫情防控政策不断 优化以及经济活力的修复，居民的消费信心将有所提升，对啤酒的消费需求将进一步 增长。此外在去年底卡塔尔世界杯足球赛的催化下，啤酒销量有望在淡季贡献一定 的增量。随着啤酒厂商不断布局高端啤酒市场，中高档产品有望呈现加速增长，高端化红利持续释放，企业盈利能力有望进一步提升。
