黄金珠宝消费快速修复，积压需求仍未释放完毕。
高端消费与性价比消费速度更快。世界范围来看，高收入群体较其他群体更不容易受到宏观经济波动冲击， 因此消费水平更加稳定，消费的物理限制减少后消费可以快速恢复，尤其是对可选品类、奢侈品类的消费；大 众群体对于宏观经济波动更为敏感，收入水平恢复速度较慢，消费信心需要较长时间才可以完全恢复，对于必 需品类更加追求性价比消费。因此，消费复苏速度存在一定差异，高端消费和性价比消费恢复速度较快。我们 看到，高端消费的代表 LV 和性价比消费的代表优衣库业绩恢复均较好。
具体品类中，小额消费恢复速度更快。2023 年 3 月社会消费品零售总额同比增长 10.6%，如果扣除汽车后 社零整体增速为 10.5%，消费整体已经步入复苏，但消费复苏呈现结构性差异，金银珠宝、服装、化妆品等小额消费同比增速好于家具、家电等大额消费。
婚宴等消费场景修复，黄金珠宝消费快速修复。过去三年间部分婚嫁需求在今年迎来填补增长，黄金首饰 类产品作为婚恋的刚需消费，伴随着婚庆市场的恢复迎来复苏。2023年3月黄金珠宝社会零售额同比高增37.40%， 远超社零所有细分行业。 2023 年一季度，全国黄金消费量 291.58 吨，同比增长 12.03%，其中：黄金首饰 189.61 吨，同比增长 12.29%； 金条及金币 83.87 吨，同比增长 20.47%；工业及其他用金 18.10 吨，同比下降 16.90%。消费意愿回升，收入增 速环比改善，积压的消费需求释放，黄金珠宝需求维持高增长。
Q1 黄金出库量高于消费量，零售商积极补货，预计黄金珠宝消费仍将维持较高增长。Q1 黄金出库量 464.99 吨，考虑到 22Q3 黄金高出库量以及之后 22Q3-22Q4 的消费疲弱产生了高库存，在此基础上的高出库量充分表 明零售商看好后续黄金零售产品的恢复。黄金珠宝消费快速复苏，三、四季度黄金消费迎来旺季，将进一步刺 激积压需求的释放。
金价波动上行，全年仍有上行预期，对于珠宝零售并无过多压制效应。2023 年 2 月黄金价格在上行趋势中 短暂回调，适逢筹备小长假婚庆，在一定程度上刺激了黄金珠宝消费。此后，由于美联储加息预期放缓以及银 行风险事件带来避险情绪升温，3 月开始金价爬升，于 4 月中旬达到高点。到达高点后金价有所回调，由于市场 判断美联储接近加息尾声，同时对于美国衰退预期升温，因此整体预期金价全年维持上行周期。但我们认为， 另一层原因在于美元的急速加息造成了全球美元回流和信用收缩，各国开始逐步接受采用人民币的贸易体系和 扩充黄金储备应对，这就使得人民币和黄金资产信用扩张，填补美元留下的流动性缺口。因而黄金需求的持续 增加也会对金价带来有效托底。 十一小长假为积压婚庆需求的今年第二波集中释放，小长假前期黄金珠宝零售销量有望仍然高增长，金价 对于珠宝零售层面并无压制效应。
消费者对于黄金产品的偏好持续提升。2018-2019 年黄金产品和钻石产品相对稳定，2020 年开始，由于世 界经济动荡以及多个外生事件冲击，黄金产品的避险和保值增值功能凸显，因此终端消费者更加偏好黄金珠宝 产品。从黄金珠宝行业 23Q1 业绩表现来看，以黄金品类为主的公司业绩增长好于以镶嵌品类为主的公司。
