生物柴油具有降碳环保安全多重优势，契合全球双碳背景。
生物柴油主要用于动力燃料领域，单位热值接近化石柴油，安全性更强。单位生物柴 油热值 32.4~36.7MJ/L，十六烷值 52~70，普通柴油热值 35.5MJ/L，同质量下热值相 近，在作为燃料方面，其各主要指标与化石柴油相比，还具有十六烷值高、氧化安定 性强、闪点高等特性，安全性和燃烧效果都更好。作为动力燃料是生物柴油最主要的 应用，根据联合国统计司（UNSD）的统计，生物柴油应用领域中作为燃料用途占比高 达 98.5%。
生物柴油降低环境有害物质排放，并且根据工艺不同，可降低 20~60%碳排放， 平均每 1 吨生物柴油可实现 2.8 吨的碳减排。欧盟是目前世界最大的生物柴油消费市 场，占全球约一半消费量，鉴于生物柴油的可掺烧降碳属性，欧盟将生物燃料作为主 要替代能源。与普通柴油相比，采用生物柴油的汽车尾气中有毒有机物排放量仅为传 统柴油的 10%，颗粒物仅为 20%，一氧化碳排放量（有催化剂情况下）可减少 95%， 无二氧化硫和铅等有毒物质排放。 在燃料领域，人们一般将生物柴油掺混入化石柴油中制成混合柴油，一般以“B+ 掺混百分数”表示掺混比例（例如上海B5政策表示在化石柴油中掺混5%的生物柴油）， 由于在燃料性质方面相近，因此无需对原用的柴油引擎、加油设备、储存设备和保养 设备进行改动，降低了生物柴油的推广门槛。美国要求到 2030 年交运领域生物燃料 掺混比例达到 15%，到 2050 年达到 30%；印尼正在实施 B30 政策，铺垫已久的 B40 计划已于 2022 年 7 月底进行道路测试，具备落地实施条件，2023 年初有望正式出台 B40 政策；马来西亚正在实施生物柴油 B10 政策，计划 2022 年年底全国推行 B20 棕 榈油基生物燃料项目。
欧洲地区生物柴油消费量占比全球总消费量的 47%，生物柴油需求的地域性明 显，主要集中在欧洲、美国、南美的巴西、阿根廷以及东南亚的印度尼西亚和泰国， 其他地区有零星分布。中南美地区（包括巴西、阿根廷、哥伦比亚、秘鲁等）和亚洲 及大洋洲地区（印度尼西亚、马来西亚、泰国和澳大利亚等）均占比 18%，北美地区 （美国、加拿大）占比 16%。其中，欧洲生物柴油 2021 年产量约为 1600.8 万吨， 而消费量约为 1906.7 万吨，供需缺口超 300 万吨，因此欧洲又是全球最大的生物柴 油进口区域。
2022 年已通过《RED III》，2024 年底前实施，可再生能源比例要求翻一番。 欧盟《可再生能源指令》（Renewable Energy Directive，简称 RED）经历多次修订提 议与版本改动，要求逐步趋严。第一版指令于 2009 年发布，要求到 2020 年可再生能 源消费比例达到 20%，其中交通运输部门的可再生能源消费比例达到 10%；2018 年 通过（2021 年开始实施）的第二版将 2030 年可再生能源比例目标设定至 32%，其中 交运部门比例提升至 14%，并要求以粮食原料的传统生物柴油比例降至 3.8%，到2030 年温室气体减排目标由 40%上升到 55%（并提出“Fit for 55”气候方案）；2022 年 9 月 欧洲议会全体投票通过第三版可再生能源指令，进一步将 2030 年可再生能源比例目 标提升至 45%（高于 21 年 7 月提案的 40%），其中交运部门可再生能源消费比例要 求提升至 29%（高于 21 年提案的 26%），需求量翻一番，完全淘汰高 ILUC 风险 原料（棕榈油、部分大豆油），欧盟成员国需于 2024 年底前实施《RED III》标准。
欧盟 2021 年生物柴油缺口约 300 万吨，未来有望成倍增长。据 OECD 统计数据， 2021 年欧洲生物柴油消费量 1906.7 万吨，而欧洲生物柴油产量仅 1600.8 万吨，供需 缺口约 300 万吨。由于欧洲生物柴油生产企业成本偏高，2018 年供需缺口拉大，当年 进口量同比增长 129.8%，未来受欧盟可再生能源政策上调掺混比例，以及淘汰棕榈 油原料影响，需求缺口几乎成倍增长。
政策驱动需求提升，欧盟利好政策频出。欧洲作为世界最大的生物柴油消费和进 口国，主要得益于区域内的国家组织及各主要国家实施了强制及鼓励消费生物柴油的 政策，近两年重磅政策频出，欧盟近年削减碳配额供给总量，2018 年提出 MSR 机制， 2020 年底通过更积极的“Fit for 55”气候目标，碳配额价格的快速攀升也进一步推高 生物柴油的需求量。
欧盟柴油/汽油比例逐步提升。根据 Wood Mackenzie 及 IEA 数据，欧洲 28 国交 通领域（Road and Rail in domestic transport，约占能源消费量的 75%）柴油需求量 稳步提升、增速稳定，且柴油/汽油比例逐渐升高，由 2000 年的不及 1.0x 升至 2019 年的 2.7x，复合增长率 2.2%测算，预计 2030 年欧盟交通领域柴油需求量达 25657 万吨，按照《RED III》，而 2021 年欧洲生物柴油消费量 1906 万吨，预计 2021-2030 年生物柴油需求量 CAGR 达 7.3%。
预计到2030年生物柴油总需求量近6300万吨，2021-2030CAGR预计13.3%， 其中先进生物燃料（非粮原料）消费量 CAGR 为 20.9%，part A 原料部分占比将超过 20%。 测算主要假设： （1） 道路交通领域柴油消费量维持历史 2.2%复合增速，其他种类生物燃料消费仍 维持较低比例； （2） 按照欧盟最新版《可再生能源指令 III》及初版指令，可再生能源比例到 2020 年达到 10%，到 2030 年达到 29%； （3） 传统生物燃料比例维持在 7%以下（或比 2020 年高 1pct），2030 年降至 3.8%， 高 ILUC 风险原料（棕榈油）比例逐步降至 0%，棕榈油原料缺口在 7%上限范 围内由其他传统原料按比例替代；先进生物燃料中 Part A 原料部分 2022 年至 少达到 0.2%，2025 年至少 1%，2030 年至少 4.4%，Part B 原料部分 2030 年比例不超过 1.7%。
欧盟到 2030 年完全淘汰 PME，产生需求缺口比例超 30%，国内 UCOME 竞争 力优势明显。在欧盟最新修订的《可再生能源指令》（RED II）中，大幅限制了以粮食 作物为原料的生物燃料的添加上限，考虑到 ILUC（间接土地使用变化）影响，将棕榈 油和豆油制成的生物柴油列为导致森林砍伐和比使用华氏燃料排放更多温氏气体的高 风险能源，要求以棕榈油原料的 PME 比例将从 2023 年 12 月 31 日到 2030 年 12 月 31 日逐步降低至 0%，2023 年前保持不超过 2019 年比例水平。棕榈油作为目 前全球生物柴油最广泛使用的原料（占比超 30%），预计未来需求会逐渐逐步下降， 2021 年以来法国率先响应并淘汰了棕榈油生柴，奥地利、比利时和德国将分别于 2021 年 7 月、2022 年 1 月和 2023 年 1 月之后淘汰棕榈油生柴，需求缺口亟需增加进口量 填补，先进生物柴油市场扩大，国内废油脂原料生物柴油无 ILUC 风险且享有双倍减 碳认证，竞争优势明显。
政策驱动行业需求量提升，回顾历史，2010-2020 年全球生物柴油产量复合增长率 7.5%。2020 年全球生物柴油产量达到 4046 万吨，2010-2020 年生物柴油产量 复合增长率 7.5%（联合国统计司及国际能源署数据），其中从 2013 年开始生物柴油 产量增速大幅降低，2013-2017 年生物柴油产量增速在-3%~4%范围，增速出现明显 下降，而 2018 年欧洲《可再生能源指令》修订带动生物柴油需求增长，2018 年生物 柴油产量 3657 万吨，同比增长 31.9%，政策驱动效果明显。 展望未来，2021-2026 年全球需求复合增长率 11.2%，需求新增空间大。据国 际能源署数据，预估 2021-2026 年全球生物柴油（Biodiesel）需求量平均每年新增量 折合661.2 万吨/年（按照0.87g/ml密度计算），测算得 2021-2026 年复合增长率11.2%， 需求增速相较于 2010-2020 年有大幅提升。
多个国家提出强制掺混比例要求，推动全球生物柴油需求。全球率先推广使用生 物柴油的国家根据自身的双碳要求及生物柴油制备水平，制定了 2016 到 2030 年不同 的掺混比例目标。
美国基本实现“自产自销”。美国是全球生物柴油消费的第二大国，以自产自销为 主，进口量和出口量都较少，需求的 90%以上都用于国内消费。其中 2021 年美国生 物柴油产量为 543 万吨，消费量为 545 万吨。近年来印尼、马来西亚、阿根廷、巴西 等国也在逐年提高生物燃料添加比例，且基本实现生物柴油自产自销。
公司以废油脂（Used Cooking Oil）作为生产原材料，相较于国外主流使用的 植物油（菜籽油、棕榈油、大豆油等）具有成本优势。以餐饮废油脂（Used Cooking Oil） 为原料生产的生物柴油即 UCOME，以菜籽油、棕榈油、大豆油为原料生产的生物柴油 分别为 RME、PME、SME。国外生物柴油主要原料是依靠植物油，如欧盟、美国分别 主要采用菜籽油、大豆油为原料。而我国作为烹饪习惯偏重油的人口基数大国，每年 产生废油脂超过 1000 万吨（其中用于生物柴油制作的比例仅 10%左右），秉持“不 与人争粮”原则，主要使用废油脂为原材料（包括地沟油和酸化油等）。
一般而言，价格方面 UCOME＞RME＞SME＞PME，欧洲本地生物柴油生产主要以 RME 为主，PME 主要从印尼、马来西亚进口，SME 主要从阿根廷、巴西进口。印尼和 阿根廷将生物柴油作为国家支柱产业之一，所产出生物柴油大量出口欧洲，压低了欧 洲 PME 和 SME 价格。
菜籽油与 RME 的价格走势基本一致，UCOME 与 RME 的价格走势相似，但在 每年的四季度，受温度的影响，RME 涨幅要高于 UCOME。公司 FOB 合同单价与欧 洲 UCOME 价格有差异主要为产品运输至欧洲过程中所发生的运费、港杂费用等，以 及欧洲贸易商所保留的利润空间。
以废油脂为原料的 UCOME 生物柴油享有双倍减排计数资格，推升 UCOME 需求 及价格。UCOME 的原材料为废油脂，而不是来自于新榨取的植物油脂，属于城市废 旧资源利用，因此欧洲市场赋予 UCOME 双倍减排计数资格，因此在欧洲强制要求燃 料中的生物柴油添加率以及市场生物柴油供给量还较小的情况下，利用 UCOME 来满 足生物柴油添加率是欧洲燃油销售商的最佳选择。UCOME 受废油脂供给量的制约，供 应量增幅较小，供应规模无法与其他几类生物柴油相比，同时所拥有的双倍减排计数 优惠，使得产品价格受其他品种供应量变动的冲击较小。
上海已成功推广B5生物柴油加油站，若全国推广B5标准需求量将超700万吨。 受限于生物柴油的经济性，目前国内尚未推行生物柴油强制添加标准政策，但 2017 年开始上海已经成功推广 B5 生物柴油（掺混比例 5%）加油站，根据上海市市场监 督管理局数据，上海 B5 生物柴油加油站已增加至 313 座，试点加油站注 B5 生物柴 油销售量已占柴油总销售量的 1/3 以上，日均加油车次 1.9 万辆，B5 柴油日销量约 1600 吨，折合 BD100 生物柴油约 80 吨/天，地沟油重返餐桌现象在上海已基本不 存在。根据国家统计局的数据，2020 年全国柴油表观消费量 1.4 亿吨，因此若国家从 B5 调合燃料标准开始推广，测算得生物柴油的需求量将超 700 万吨，与当前国内 131 万吨的产能之间存在巨大供需缺口，在当前双碳大背景下，中国碳减排压力大任务重， 生物柴油行业望迎需求释放。
2016 年起我国生物柴油出口量快速攀升，2021 我国生物柴油产量达 147.9 万 吨。根据USDA FAS统计数据，2021年我国生物柴油产量147.9万吨，同比增长27.1%； 另外，自 2016 年以来我国生物柴油出口量快速增长，2021 全年出口量 129.4 万吨， 同比增长 42.0%，6 年复合增长率 103.9%，呈现快速增长趋势，2022 前三季度出口 量已达 133.6 万吨，超越 2021 年全年，同比增长 53.8%，出口金额 23.2 亿美元， 同比增长 105.7%。
2023 年全国 CCER 市场有望再启动，CCER 认证可贡献额外收入。根据过去碳 交易试点城市经验推断，CCER 交易一般在碳配额交易正式上线后一年左右启动，我 们预期碳配额将逐步收紧，碳价长期看涨，未来逐渐丰富交易品种和交易方式，在碳 价稳定上行背景下 CCER 价格有支撑。国内 CCER 市场有望 2023 年开放交易，而公司 生产的生物柴油相较于化石柴油具有减碳超 80%特性，届时 CCER 收入有望增厚利润。
