疫后人资加速修复，朝阳行业前景广阔，灵活用工成长可期。
疫情扩散与防控政策变动成为国内就业市场变化的风向标，疫情影响下短期就业人数承压。由于疫情管控影响企业短 期招聘节奏，2022 上半年国内疫情扩散下，3-5 月城镇新增就业人数分别同比恢复 2019 年的 82%/86%/89%，6 月 起基本恢复恢复疫情前水准。进入暑期以来，疫情态势整体可控，国内防疫政策出现放松态势，就业市场有所回暖， Q3 新增就业人数为 347 万人，与去年同期持平。但随着 9 月国内多地疫情反复短期就业市场略显承压，10-11 月城 镇新增就业人数为 78/66 万人，同比 2019 年恢复 81%-75%。从全年角度上看，2022 年 1 至 11 月，全国城镇新增 就业达到 1145 万人，已经完成 1100 万人的全年目标任务。
疫情影响企业短期用人需求及就业市场人才供给，整体来看企业端招聘难度仍高于疫情前。2020 年初国内受首轮新 冠疫情影响冲击影响就业市场，用人需求及求职人数均出现小幅下滑，2020Q1 全国用人需求/求职人数同比 2019 年 分别下降 11%/30%，由于出行限制影响就业市场劳动力供给，供给端下滑快于需求端使得疫情期间企业招聘难度加 剧，2020Q1 求人倍率达到 1.62，为有史以来的最高点。2020 年下半年以来随着新冠疫情得到有效控制，防控及出 行政策逐渐放开，就业市场用人需求均迎来加速反弹，2020 年 Q3 用人需求相比 2019 年恢复 105%/143%，劳动力 市场供给基本恢复，但整体求人倍率仍高于疫情前水平。
疫情影响下国内失业率处于历史高点，青年群体就业受疫情影响最为严重。2022 年初新冠疫情在国内逐渐扩散，全 国城镇调查失业率由 1 月的 4.7%持续增长至 5 月的 6.0%，6 月多地国内复工复产推进，全国就业市场略有改善，但 随着 9 月起国内多地疫情反复，整体失业率依旧处于历史高位。细分年龄来看，青年群体受疫情影响最为严重，16-24 岁人口失业率长期居高不下，2022 年 7 月青年人员失业率达 19.9%，创 2018 年以来新高，并远高于 25-59 岁人群。防控放松后国内就业市场有望持续改善，服务业率先修复或将催生人力资源需求。自 12 月起“优化落实疫情防控新 十条”发布，国内疫情防控政策逐渐走向放开，多地政府颁布诸如发放消费券等经济刺激政策加速疫后复苏，明年国 内经济及就业市场有望逐渐回暖。结合海外疫情复苏的经验展望未来，随着国内生产生活秩序恢复，疫后国内服务业 有望率先实现复苏并在半年内基本恢复至疫情前水平，并且由于服务业用工需求恢复程度通常快于供给，劳动力供需 缺口扩大有望催生人力资源需求。
作为规模超万亿的朝阳行业，我国人力资源行业成长空间广阔，从业机构及提供就业岗位数量快速增长驱动行业加速 发展。根据人社部数据显示，15 年以来我国人力资源行业迈入高速成长的快车道，2021 年我国人力资源行业市场规 模已经达到 2.46 万亿元/+20.9%，2017-2021 年间对应 cagr 高达 14.3%。截至 2021 年底，全国人力资源机构数量 已接近6万家，人服机构服务企业数量达到5099万家/+2.3%，2021年人力资源行业提供就业数已达3.0亿人次/+4.8%。
近年来国内灵活用工市场呈现高速增长趋势，市场规模已接近万亿，是我国人力资源行业的重要组成部分。根据艾瑞咨询数据显示，2017-2021 年间中国灵活用工行业市场规模年复合增长率高达 30.5%，2021 年灵活用工行业市场规 模已达到 8944 亿元/+30.9%。从行业角度上看，灵工用工市场份额占全行业的比重比由 2017 年的 21.4%提升至 2021 年的 36.4%，目前已经成为国内人力资源行业重要组成部分。中长期来看，灵活用工行业有望持续保持高速增长趋势， 预计 2024 年灵活用工行业市场规模将达到 17720 亿元，2022-2024 年间有望保持约 20%的行业增速。
灵活用工人数及平均工资逐年增长，量价齐升共同驱动行业加速成长。由于灵活用工行业的收入模式主要来自于用工 企业向灵活用工企业支付的服务费及人工成本，近年来灵活用工从业人员以及全国平均工资的高速增长有效推动了灵 活用工行业的发展。根据 WEC 数据显示，早在 2018 年中国灵活用工总派出人数就已超过 1000 万人，受疫情影响 企业弹性用工需求，国内灵工行业人数仍然保持了较快的快速增长，2020 年全国灵活用工派出人数达到 1929 万人 /+64.3%。另一方面，近年来我国人均工资也呈现稳定的增长趋势，2021 年全国规模以上企业就业人员平均工资达到 10.7 万元/+9.7%，17-21 年间对应年复合增速约为 10%。
长期来看，我们认为灵工行业规模快速增长主要有以下三大原因：
（1）产业结构转型下结构性失业凸显，就业市场供需错配推动人力资源需求增长。第三产业劳动力占比持续提升，产业结构转型下劳动力需求错配造就结构性失业。随着近年来我国经济产业结构逐渐 由制造业向服务业转型，截至 2021 年底，全国共计拥有第三产业从业人员 3.6 亿人/+0.2%，第三产业从业人数逐年 占比上升，由 2017 年的 44.7%上升至 2021 年的 48.0%，占据了国内劳动力市场的半壁江山。由于第三产业从业岗 位通常具有人口流动性强、劳动密集、需求能力差异大、季节性等特征，产业结构转型也使得岗位对劳动者的需求由 体力、手工技能向知识、技术转化，从而加剧了劳动力需求错配并造就了就业结构性问题。
高校毕业生飞速增长与企业求人困难并存，就业市场供需错配推动人力资源需求增长。一方面，作为劳动力市场的重 要供给端，近年来我国高校应届毕业生人数持续增长，由 2016 年的 765 万人增长至 2021 年的 909 万人，接受过高 等教育的优质人才持续扩容，预计 2023 年高校应届毕业生将达到 1158 万人；另一方面，国内企业招聘用工越发困 难，企业求人倍率逐年提升，背后反映的其实是由于结构性失业以及信息不对称导致的劳动力市场供需错配。作为链 接劳动力市场以及用人单位之间的中介，人力资源企业主要通过为双方.提供了广泛的选择和交流的机会，缓解劳动 者与用人单位之间的信息不对称问题，从而提高了人与岗位的匹配效率，因此劳动力市场供需错配或将持续利好国内 人力资源需求增长。
（2）人口红利减退，企业用工成本逐年增长，降本增效成为企业选择灵活用工的重要因素。近年来由于人口老龄化常态、劳动人口人数下滑及平均年龄增长以及就业的结构性问题，供过于求成为劳动力市场的 新常态，人口红利逐渐消失。根据国家统计局数据显示，全国在岗职工平均工资由 2010 年的 3.71 万元增长至 2021 年的 11.0 万元，企业用工成本常年高涨，灵活用工成为了控制人力成本的有效方法。尤其是随着 2020 年以来为应对 新冠疫情反复对经营的影响，阶段性用工及弹性用工变得更为常见，企业经营压力增大，降低用工成本、减轻自招压 力及满足季节性用工需求成为企业选择灵活用工的三大因素，其中超过 75%的企业选择灵活用工的原因是降本增效。
（3）劳动力年龄结构改变推动求职观念变迁，弹性工作文化兴起助力灵活用工加速渗透。根据《2020 年中国灵活用工市场报告显示》，灵活用工的求职者中 90 后、95 后及 00 后的占比分别为 20.7%/21.4%/8.6%，超 50%以上的求职者年龄为 35 岁以下，且普遍以中低学历为主，年轻群体已然成为就业市场 的主力军。从用户画像上看，年轻群体的就业观念更为灵活，劳动者年龄结构改变下，就业观念变迁推动灵活用工加 速渗透就业市场，弹性工作文化逐渐兴起，近 3/4 的求职者为了获得弹性工作时间而选择了灵活用工，是求职者选择 灵活就业的最主要因素。
2021 年我国人力资源机构服务数量接近 6 万家，民营企业是我国人力资源机构的主体。截至 2021 年底，全国共计 拥有人力资源服务机构 5.9 万家/+29%，具体又可以分为公共就业与人才服务机构、国营机构、民营机构以及外资机 构四类。近年来我国民营人力资源机构发展迅速并且占比呈现逐年提升的趋势，数量占比由 2017 年的 76%提升至 2021 年的 86.0%，长期来看民营企业将是我国人力资源机构的主体。
国内灵活用工行业呈现高度分散特征，行业集中度处于较低水平，对比海外集中度仍具提升空间。由于市场空间巨大、 民营企业众多且企业经营同质化较高，从集中度上看，我国人力资源行业高分散特征凸显，其中科锐国际、万宝盛华、 人瑞人才是国内灵活用工行业的三大龙头公司。根据艾瑞咨询的数据进行测算，2021 年三家市占率之和不足 2%。海外市场方面，2020 年全球人力资源外包服务公司 top3 市占率约为 13.6%，其中任仕达、德科、万宝华盛是规模最大 的三家企业。对比海外人力资源外包服务市场，我国在行业集中度上仍具有较大差距，未来具有广阔提升空间。
对比海外，我国灵活用工行业渗透率也具有较大差距，龙头公司发展前景广阔。随着近年来我国产业结构转型、人口 红利消失带来的企业人力成本提升以及年轻群体中弹性工作文化兴起，未来灵活用工的需求提升将会推动行业渗透率 的进一步增长。由于发展时间较短、教育水平差异以及劳动力基数较大等原因，目前中国灵活用工行业渗透率与美、 日等海外发达国家仍有较大差距。根据灼识咨询的数据显示，目前我国人力灵活用工渗透率仅为 1%，对标欧美仍有 数倍以上的差距。随着近年来灵活用工行业的各大龙头企业凭借多年在业界积累的管理优势、人才储备、品牌形象、 技术优势获得了业务的高速增长，未来受益于行业渗透率的提升，长期有望保持高速增长。
短期来看，疫情管控放松后三家海外人资巨头收入持续恢复，全面放开后收入已超疫前水平。任仕达、德科集团、 Recruit 是海外人力资源行业的头部公司，其中任仕达、德科集团业务主要分布在欧美地区，而 Recruit 业务主要集 中在日本及欧美占比均近半。进入 2020Q2，海外逐渐放松疫情管控，三家公司收入快速反弹，其中 Recruit、任仕达 收入分别于 2020Q4/2021Q2 恢复至疫前水平。海外陆续全面放开后，公司收入仍持续增长，截止 2022Q3， Recruit/ 任仕达/德科集团收入同比 2019 增长 44.8%/17.4%/2.5%,三家公司收入均超过疫情前水平。
疫后三家海外人资公司净利润快速回暖，毛利率已实现完全恢复，净利润率小幅增长。任仕达、Recruit 净利润在 2020Q4 相继恢复至疫情前，德科集团净利润逼近疫情前水平。2021Q4 三家公司毛利率都已经实现完全恢复，之后 毛利率仍持续增长，截至 2022Q3，Recruit/德科集团/任仕达毛利率同比 2019 年变动+5.0/+1.5/+0.9pct。同时，除德 科集团外，任仕达、Recruit 净利润率同比疫情前实现小幅增长，分别提升 0.9/0.7pct。
疫情期间国内的灵活用工企业发展迅速，疫后有望保持营收、利润的高速增长。相比于海外公司，由于疫情管控得当， 国内的灵活用工企业受到疫情影响冲击较小，在疫情期间依旧保持了较高的增速，其中科锐国际营收、利润增长居于 行业领先地位。2022 年上半年以来受疫情扩散冲击就业市场，三大企业营收利润增速均小幅下滑，毛利率与净利率 也呈现小幅回落的趋势，但整体经营依旧稳定。参考各大海外国家疫情放开后人资企业经营快速恢复的经验，随着明 年国内就业市场回暖，三大灵工企业经营复苏，疫后营收、利润有望保持高速增长趋势。
