贷款、存款利率下调对上市银行影响不一。
1-3Q22 上市银行营收 4.50 万亿元、同比+2.8%，其中国有大行 2.84 万亿元、同比+2.4%，股份行1.22万亿元、同比+1.9%，城商行 3653 亿元、同比+9.8%，农商行 726 亿元、同比+4.0%，营收增速城商行最高、股份行最低。 PPOP3.04 万亿元、同比+0.8%，其中国有大行 1.84 万亿元、同比+0.4%，股份行8685 亿元、同比-0.5%，城商行 2858 亿元、同比+7.8%，农商行 503 亿元、同比+2.7%，PPOP 增速城商行最高、股份行最低。归母净利润 1.59 万亿元、同比+8.0%，其中国有大行 1.03 万亿元、同比+6.5%，股份行4019亿元、同比+9.4%，城商行 1372 亿元、同比+15.3%，农商行 289 亿元、同比+12.6%，归母净利润增速城商行最高、国有大行最低。
整体来看，除营收正增长贡献外，拨备计提力度减小也是上市银行归母净利润保持稳健增长的原因，2022 年上市银行 PPOP 增速逐季下行的同时归母净利润增速稳健，拨备释放助力利润增长，背后反映的仍是资产质量的改善。支出端来看，成本收入比逐季上行对业绩形成一定拖累。优质区域的城商行营收、PPOP、归母净利润增速较快，南京银行、江苏银行、杭州银行、苏州银行、成都银行营收增速均在 10%以上，归母净利润均在 20%以上（其中江苏银行、杭州银行、成都银行在30%以上）。此外，城商行成本收入比也显著低于其他类型银行。就板块来看，在部分优质银行的带领下，城商行业绩表现在 2022 年最为亮眼。
2022 年，稳经济政策推进下的宽信用，是银行业资产规模扩张的主要动力来源。Q322 末，上市银行生息资产规模 200.97 万亿元、同比+11.0%，且增速在2022 年逐季上行。其中国有大行 122.87 万亿元、同比+12.4%，股份行 53.71 万亿元、同比+7.7%，城商行20.30 万亿元、同比+11.4%，农商行 4.08 万亿元、同比+8.6%。国有大行在稳经济政策推进中的担当作用得以体现，其Q322 末规模增速最高，且自 Q321 起逐季上行，是推动上市银行生息资产扩张的主力。
细分来看，国有大行贷款余额增速最快，并且在 2022 年以来逐季上行，是维持上市银行贷款增速平稳增长的中流砥柱。贷款余额：Q322 末上市银行 143.44 万亿元、同比+11.4%，其中国有大行94.92万亿元、同比+12.8%，股份行 35.63 万亿元、同比+7.5%，城商行 10.60 万亿元、同比+13.4%，农商行2.28万亿元、同比+10.3%。除国有大行外，其余各类型银行信贷增速总体呈现下行趋势。2022 年，居民部门收入感受度和收入预期下降，企业部门则应生产、销售等环节受影响，因此信贷需求整体下降。国有大行因为承担着稳经济政策的执行功能，信贷投放有支撑，但其他类型银行则受到宏观经济下行拖累。除贷款外的生息资产方面，金融投资资产增速虽略低于贷款增速，但呈现出上行趋势，尤其是交易性金融资产增速呈明显上行。2022 年国有大行金融投资资产的增速领先其他类型银行。我们认为，除信贷投放外，银行业还通过购买债券、债权产品等方式增加对实体经济的支持。
展望 2023 年，我们对银行业资产规模增长保持相对乐观，经济稳增长仍需要宽信用支撑，并且对公贷款增速或将领先个人贷款。 根据央行发布的第三季度《金融机构贷款投向统计报告》，可以发现：1）主要行业中长期贷款增速在Q322 开始呈现回暖迹象。Q322 末金融机构中长期贷款余额同比+12.7%，增速较H122 末+0.7pct。分行业来看，Q322 末基础设施中长期贷款同比+12.5%，增速与 H122 末持平；工业中长期贷款同比+23.3%，增速较H122 末+2.1pct；服务业中长期贷款同比+9.6%，增速较 H122 末+0.6pct；房地产业中长期贷款同比+1.1%，增速较 H122 末+2.5pct。2）政策重点支持的领域贷款增速较高。其中绿色贷款和普惠领域贷款持续保持较高增速，涉农贷款增速稳步上行，这与发展新能源产业及推进共同富裕的政策相吻合。此外，根据央行发布的企业家、银行家问卷调查报告，第三季度企业家/银行家宏观经济热度指数、贷款需求指数均有所回升。另据 IMF 预测，中国 GDP 实际增速在 2022 年为 3.21%、2023 年为4.44%，相比之下全球 GDP 实际增速在 2022 年为 3.19%、2023 年为 2.65%，2023 年全球经济或将出现衰退，但中国经济却将呈现复苏趋势。伴随着国内宏观经济逐步企稳复苏，信贷需求有望逐步恢复。
住户部门经营性贷款逐步恢复，但消费性贷款、个人购房贷款增速双双持续下行，仍未见起色。10月社零增速同比-0.5%，预期同比+1.7%，明显低于预期，显示居民消费信心较弱。在2022 年宏观经济下行过程中，稳经济政策更多的是从企业端发力，因此企业贷款增速在政策支持下能够较快见底回升。但稳经济措施的效果传导至居民部门存在时滞，因此住户部门信贷需求恢复速度较为缓慢。根据央行调查统计5，当前居民消费意愿持续走弱，储蓄意愿增强，对“银行、证券、保险公司理财产品”等低风险资产投资意愿增强，显示居民对自身现金流安排更加偏谨慎，借贷意愿较低。购房贷款方面，11 月以来房地产支持政策加码，重点围绕保交楼 、保优质市场主体，伴随政策落地推进，居民购房信心或将逐步恢复，但仍需时间。
2022 年以来，在政策推动金融让利实体经济、信贷需求不振的因素影响下，上市银行净息差略显承压。由于上市银行中仅 25 家公布前三季度的净息差，我们先采用 H122 数据进行分析比较整体趋势，再根据前三季度数据分析比较个体差异。 上市银行 H122 净息差62.03%、较 2021 年-7BP，其中国有大行 1.95%、较2021 年-6BP；股份行2.14%、较 2021 年-10BP；城商行 1.93%、较 2021 年-6BP；农商行 2.16%、较 2021 年-9BP。H122 上市银行净息差普遍下行，其中股份行降幅最大。 根据部分上市银行公布的前三季度数据，国有大行、股份行净息差普遍呈现持续下行趋势。而部分区域行，尤其是农商行则依靠信用下沉等方式实现了净息差的逆势提升，比如 1-3Q22 常熟银行净息差3.10%、较 H122 提升 1BP、较 2021 年提升 4BP，张家港行 2.25%、较 H122 提升 1BP。展望 2023 年，LPR 下调及存款利率下调将是影响净息差的核心变量。由于上市银行资产负债结构基本保持稳定，其净息差受生息资产收益率及计息负债成本率的影响更大，其中尤以贷款、存款利率影响较大。2021 年以来，上市银行资产结构中，贷款及金融投资占主导，其中贷款占比基本处于55%-56%区间、金融投资占比基本处 28%上下；负债结构中存款占绝对主导，占比基本处于 75%以上。
贷款、存款利率下调对上市银行影响不一。以我们当前覆盖的 7 家银行为例，假设各家银行贷款利率下降 25BP 7，存款利率下调幅度与各家银行的存款结构有关，下降 7 至 8.75BP 8不等。在此种假设下，利率变化引起的净息差变动对利润的影响程度差异较大，招商银行、平安银行、宁波银行在5%以内，邮储银行、常熟银行、杭州银行、成都银行则受影响较大。 我们认为对上市银行整体而言，由于贷款端长期贷款利率下调幅度更大、存款端定期存款利率下调幅度更大，因此 2023 年长期贷款占比较低、定期存款占比较高的银行，净息差下行压力或更小。同时，收入结构中对利息净收入依赖程度更低的银行，净息差下行对归母净利润的负面影响更小。
近年来，上市银行对不良贷款保持着较大的确认力度和处置力度，2022 年资产质量延续改善趋势，风险抵补能力持续增强。在不良处置力度大，关注率、逾期贷款率下降的背景下，我们认为存量不良风险得以持续出清，当下银行业资产质量应关注的重点为不良生成，尤其是涉房贷款的不良生成。伴随保交楼、保市场主体等政策持续落地，涉房贷款不良生成或将趋缓，银行资产质量恶化形势或将好于市场预期。Q322 末上市银行整体不良贷款率 1.31%、较年初-3BP，关注率 1.70%、较年初-6BP；拨备覆盖率为241.8%、拨备/（不良+关注）为 105.5%，分别较年初+4.2pct、+2.8pct，拨备覆盖率不仅持续创新高，而且能够覆盖全部的不良+关注类贷款。
不良认定严格，资产质量真实，不良贷款偏离度及逾期贷款率双降为资产质量持续改善打下坚实基础。上市银行 H122 末不良贷款偏离度 60.8%，较年初-2.3pct，逾期贷款率 1.14%、较年初-15BP。2020年在监管鼓励下银行业加大了不良资产处置力度，2020 年、2021 年连续处置超 3
不良资产生成率尤其是涉房贷款的不良生成率是当前影响银行业资产质量的关键。由于个人按揭贷款资产质量良好，我们以下仅仅分析对公房地产贷款。 房地产行业方面，2022 年以来多部门释放积极信号，以求促进房地产市场平稳健康发展。今年以来出台的房地产相关政策中的关键词包括：1）稳地价、稳房价、稳预期；2）支持刚需和改善性住房需求；3）下调购房贷款利率；4）保交房。此外，在“因城施策”指引下，部分地方政府也逐步放宽了房地产行业相关限制，譬如 9 月以来已有宁波、青岛、济南等重要城市先后发布放松商品房限购相关政策。进入11月以来，房地产支持政策持续加码，政策继续围绕保交楼、保市场主体，支持房企融资需求，这有利于减轻银行涉房资产质量担忧。
根据五家股份行披露的较为详细的涉房领域风险管控信息，它们对公房地产贷款占比自年初以来略有下降，但不良率有所上升。平安银行、民生银行占比较高，约在 9%上下；招商银行、兴业银行不良率上升较快，其中招商银行自年初的 1.39%升至 Q322 末的 3.32%，兴业银行自年初的1.08%升至H122 末的2.15%。平均值来看，五家股份行对公房地产贷款占比 2021 年末为 7.64%、H122 末为7.31%。
上市银行整体来看，各类型银行对公房地产贷款占贷款总额比重差异较大。其中股份行占比最高，达7.03%，其次是城商行 6.25%，其余依次为国有大行 4.89%、农商行112.19%。但除前述五家股份行以外，其他上市银行并未披露承担/不承担信用风险涉房资产的规模，不过我们可以以各类型银行对公房地产贷款占比为基础来测算相应规模。
股份行对手续费及佣金净收入依赖程度最高。1-3Q22 上市银行手续费及佣金净收入占营收比重：国有大行平均值 13.4%，且各家银行差异不大；股份行平均值 16.4%，各家银行差异较大，其中最高的为招商银行 28.6%，最低的为浙商银行 7.9%；城商行平均值 8.8%，其中经济发达地区的北京银行、南京银行、宁波银行、上海银行、江苏银行、杭州银行等占比明显高于经济欠发达地区的贵阳银行、兰州银行、郑州银行、长沙银行等。农商行平均值 3.1%，远低于其他类型银行，主因农商行仍以传统的存贷业务为主。
银行的手续费及佣金净收入来源可分为两种：财富管理类14收入与其他类15收入。根据招行披露的数据，可以发现财富管理类收入增速的弹性明显大于其他类手续费。2015 年至 H122，其他类收入的增速基本在10%上下波动，但财富管理类收入增速则与资本市场行情波动存在较大的相关性。一般情况下，当市场交投活跃度上升时，投资者通过基金、理财产品等进行投资的参与度亦随之提升，银行业财富管理类手续费收入便获增长。以招行为例，其财富管理类收入增速与 A 股日均成交额之间存在着明显的正相关关系。
鉴于财富管理类收入主要来源于非零售存款类 AUM，我们将 H122 上市银行中对零售客户AUM数据披露较为充分的 26 家银行16进行了统计。其中，股份行的非存款类 AUM 占零售客户AUM比重最高，达71.2%，其次为城商行 50.6%、国有大行 24.3%。农商行中仅沪农商行披露完备数据，占比为34.7%。从个体来看，招商银行非存款类 AUM 占比最高，为 77.9%，平安银行、浦发银行、中信银行等股份行紧随其后，杭州银行、宁波银行等城商行占比亦较高。财富管理业务发展较好的银行，其非存款类AUM占比较高。
财富管理业务是众多上市银行布局的新增长点。以招商银行为例，零售客户AUM中非存款类AUM占比呈现较为明显的提升趋势，2013 年非存款类 AUM 仅 1.86 万亿元、占比65.7%，Q322 末已经升至9.26万亿元、占比 77.4%。短期来看，财富管理转型会受市场原因影响而遇挫，比如2018 年及2022年。但伴随金融产品净值化转型持续推进、居民可投资资产持续增长及资产配置理念提升，居民金融资产配置将更加丰富，财富管理业务向好发展仍然是长期趋势。
我国商业银行资本充足率监管相关规定主要源于 2013 年 1 月起施行的《商业银行资本管理办法（试行）》及 2021 年 12 月起施行的《系统重要性银行附加监管规定（试行）》。
2022 年 9 月，央行、银保监会公布 2022 年我国系统重要性银行名单，第一组包括民生、光大、平安、华夏、宁波、广发、江苏、上海、北京等 9 家，第二组包括中信、邮储、浦发等3 家，第三组包括交行、招行、兴业等 3 家，第四组包括工行、中行、农行、建行等 4 家，第五组暂无银行进入。按照监管规定，第四组应满足核心一级资本充足率不低于 8.50%、杠杆率不低于4.50%，第三组应满足核心一级资本充足率不低于 8.25%、杠杆率不低于 4.375%，第二组应满足核心一级资本充足率不低于8.00%、杠杆率不低于 4.25%，第一组应满足核心一级资本充足率不低于 7.75%、杠杆率不低于4.125%，未入选系统重要性银行的应满足核心一级资本充足率不低于 7.50%、杠杆率不低于 4.00%。根据银行三季报数据，各银行资本充足率差异较大，大部分银行距离监管规定的缓冲空间较大，资本短期不会限制规模扩张。但也有部分银行距缓冲空间已不足 100BP，资本充足率压力较大。
为补充资本，上市银行运用定增、配股、可转债等方式进行融资。Q322 末资本充足率距监管规定缓冲空间较小的银行，融资较为积极。譬如华夏定增已成功实施，邮储定增预案已获得股东大会通过；中信、浙商已公告配股预案，目前均已获得股东大会通过；杭州、成都已成功发行可转债，待转股后资本实力将显著增强。
股权融资增强上市银行的资本实力。我们以杭州银行发行的可转债为例，基于Q322 公司公告数据，若按照 60%、80%和 100%的转股比例测算，杭州银行核心一级资本充足率将分别提高92.68 BP、123.67BP、154.67 BP，转股后核心一级资本充足率距离监管规定情形将有较大的缓冲空间。股权融资在缓解资本金压力的同时，还将驱动利润提升。同样以杭州银行为例，基于其Q322 公告数据，假设杭州银行 150 亿元可转债 100%转股，则其核心一级资本净额将达到 950.08 亿元。同时假设杭州银行核心一级资本充足率达到 Q322 末上市城商行平均水平 9.51%，则其风险加权资产净额将达到9994.95亿元。根据杭州银行 Q322 公告数据，其公告风险加权资产净额/生息资产比例为 63.41%，将转股调整后的风险加权资产净额除以此比例得到调整后的生息资产 15762 亿元，较 Q322 公告生息资产增值499.6 亿元。最后，根据杭州银行 Q322 公告的净息差 1.56%，得出转股可释放利润 7.79 亿元。
