2010 年年至今制造业宽信用主要是 13-14 年、16-17 年、19-20 年三轮周期。
国内经济从 2013 年弱复苏走向 2014 年重新下行。期间外需维持稳定，出口增速 维系在~8%；制造业从主动补库存到被动补库存，库存增速从~7%升至~13%；对 应到工业企业业绩，13 年利润增速~13%、14 年降至~9%。13-14 年是新一轮新兴 产业发展时点：一是政府推出“大众创新万众创业”、“制造 2025”等扶持计划， 二是资本市场放开股权融资，鼓励新兴产业上市，14 年 IPO、再融资先后开闸， 三是以智能手机、互联网+为代表的新兴产业在政策助力下，迎来产业爆发周期。 扶持新兴产业背景下，13-14 年整体制造业借款平均增速 22%，营收增速一度回 升至 14%，13H2 资本开支逐季上行，对应到市场，制造板块跑赢 9%。
拆分 2013-2014 年宽信用细分领域： 1）从一级行业来看，主要是：电子、计算机、医药、电新，其中电子板块最为突 出，2012-2013 年间筹资/总资产和借款/总资产比重分别上升 3.0pct 和 2.8pct。 2）从二级行业来看，值得关注的有：显示零组/面板/PCB，受益于半导体上行周 期和国产替代（日韩台地区向大陆地区转移），政府支持企业大力融资；锂电池/ 车用电机电控/电机/风电/输变电设备，受益于 13 年开始的中国能源转型，无论新 能源车、风电、电力系统，都得到大量政策支持和发展。 景气水平：2013 年受益于制造业宽信用的一级/三级行业的平均营收增速为 17%/21%，2014 年为 14%/11%。 资本开支：2013 年受益于制造业宽信用的一级/三级行业的投资/总资产的比例为 6%/8%，2014 年为 4%/6%。 市场表现：2013 年受益于制造业宽信用的一级/三级行业的年涨跌幅为 59%/34%， 2014 年为 48%/36%。
“三去一降一补”带来内需驱动型强复苏。16 年外需走低、出口增速从 15 年的 ~-1%降至~-8%，17 年出口大幅上行，增速升至~8%；经济上行推动国内强势补库 存，库存增速从~0%升至~8%；对应到工业企业业绩，16 年利润增速~7%、17 年 升至~24%。16-17 年“三去一降一补”推动老经济回归：一是房地产涨价去库存， 带来地产新周期，房企销售大幅提升、地产链条盈利强劲，二是周期企业去产能， 周期品一面是需求走强，一面是供给大幅收缩，周期品价格飙升提升老经济企业 盈利水平，三是补短板继续支持制造业尤其新兴产业的发展。景气内需背景下， 16-17 年整体制造业借款平均增速 11%，营收增速超过 20%，2016 年资本开支逐 季上行、2017 年 H2 见顶回落，但从市场表现来看，2016-2017 年的 A 股是白马 龙头的结构性市场，三一重工、恒立液压等制造业龙头表现远超市场，而整体制 造指数则略微跑输市场。
拆分 2016-2017 年宽信用细分领域： 1）从一级行业来看，主要是：汽车（国五切换国六新周期）、家电（冰箱新能效 标准）、计算机（政府采购，互联网+，云）、通信（4G 高速发展覆盖）。 2）从二级行业来看，值得关注的有：面板/消费电子设备（新一轮电子产业向大 陆转移）、配电设备/输变电设备（特高压项目）、其他通用/其他专用/起重机等机 械（工程机械排放污染问题，要求工程机械进行环保升级）。 景气水平：16 年受益于宽信用的一级/三级行业营收增速 17%/17%。 资本开支：2016 年受益于制造业宽信用的一级/三级行业的投资/总资产的比例为 5%/4%，2017 年三级行业的投资/总资产为 5%。 市场表现：2016 年受益于制造业宽信用的三级行业年涨跌幅为-10%，强于大势。 2017 市场结构性明显，受益于宽信用的龙头公司大幅跑赢市场行业指数。
疫情后全球大宽松推动 2020 年下半年强劲复苏。19 年全球需求羸弱、出口增速 ~3%，20 年大宽松刺激居民需求，20H2 出口增速~12%；制造业全面主动补库存， 库存增速从~3%升至~9%；但工业企业业绩受到疫情、供应链、大宗商品涨价影 响，还处在低个位数增速。19-20 年是支持制造业高质量发展新起点：一是疫情 发生后，国务院联合人民银行等多部委不断发声，出台支持制造业稳增长、高质 量发展、新增融资重点流向制造业、保证供应链安全等相关政策，二是科创板加 快股权融资速度、北交所开市、创业板实行注册制，鼓励新兴产业上市和再融资， 三是国内半导体、医药、新能源车、新能源发电等新兴产业先后迎来爆发增长阶 段，成为新兴制造业崛起的代表。全球疫后大宽松背景下，19-20 年整体制造业 借款平均增速 10%，营收增速逐渐走出疫情影响回升至 8%，20H2 资本开支逐 季上行，对应到市场，制造板块跑赢 26%。
拆分 2019-2020 年宽信用细分领域： 1）从一级行业来看，主要是：电子（半导体新周期）、新能源（2019 年以来产业 大发展）、军工（军工成长性大爆发，导弹、战斗机、航母等等新的作战设备列装）。 2）从二级行业来看，值得关注的有：聚氨酯（汽车工业和建筑节能政策将成为拉 动聚氨酯市场的重要推动力）、消费电子设备（新技术和 5G 的带动之下，消费电 子产业升级成为大势所趋）。 景气水平：2019 年受益于制造业宽信用的一级/三级行业平均营收增速为 7%/21%， 2020 年为 12%/11%。 资本开支：2019 年受益于制造业宽信用的一级/三级行业投资/总资产的比例为 2%/6%，2020 年为 6%/6%。 市场表现：2019 年受益于制造业宽信用的一级/三级行业年涨跌幅为 30%/37%， 2020 年为 21%/26%。
