受益于国内居民收入水平提升和消费升级大趋势，市内免税规模的成长主要与 中高端消费和出入境游密切相关。
1. 居民收入水平及购买力提升，中高端收入群体扩大
我国城镇居民人均可支配收入和购买力水平快速提升，中高收入群体不断扩大。 国家统计局数据显示，2001-2022年我国城镇居民人均可支配收入以9.85%的复合增 速增至4.93万元，2001-2021年人均消费水平以8.62%的复合增速增至3.80万元。根 据招商银行和贝恩公司联合发布的报告，2020年高净值人群（可投资资产超过1千万 元）规模达262万人，十年间复合增长率为17.94%，预计2021年底中国高净值人群 数量将接近300万人，可投资资产总规模将突破90万亿。
2. 涨势强劲，中国有望成为全球最大奢侈品市场
全球个人奢侈品消费市场规模整体稳定增长，疫情后奢侈品消费向国内转移。 根据贝恩公司发布的《2021年奢侈品行业分析报告》，全球奢侈品市场在2020年出 现一定程度萎缩后，2021年呈复苏之势，全球个人奢侈品销售额同比增长约29%达 到2.16万亿元，主要受中美两国国内消费拉动，奢侈品消费总体表现为向国内转移。 中国市场增长强劲，在全球奢侈品行业中日益重要，将吸引品牌布局免税渠道。根 据要客研究院发布的《2022中国奢侈品报告》，2013-2021年间，中国人奢侈品消费 额占全球奢侈品消费比重基本呈逐年上涨趋势，其中2020年贡献高达48.8%，主要 得益于近十年来投资型消费增多、及时行乐主义兴起、新媒体生活方式教育以及品 牌重点押注中国市场等多重因素。2022年中国人全球奢侈品消费额为9560亿元，同 比2021年略微下滑4%，在全球奢侈品市场占比虽然降低，但仍然高达37.6%，中国 人依然是全球奢侈品消费的最重要力量。
从消费地区来看，中国境内奢侈品消费呈整体上升趋势，高端消费回流趋势初 显。据要客研究院发布的《2022中国奢侈品报告》，2019年及以前中国消费者奢侈 品境外消费额占比高达70%-80%，高端消费外流明显，2020年由于疫情影响出国购 物受阻，消费截留国内，中国人境内奢侈品消费占比首次高于境外，2021年境内奢 侈品消费额占比进一步提升至64.68%，消费回流趋势初显。2022年，境内消费占比 下滑到57.27%，主要系随着疫情常态化以及防疫政策的整体稳定，代购以及各种境 外平台消费渠道增多，但目前仍高于境外奢侈品消费占比。从渠道上看，免税零售 成为消费回流重要承接渠道，海南免税店在中国奢侈品消费中比重逐年提升。2018- 2021 年 ， 海 南 离 岛 免 税 销 售 额 占 中 国 境 内 奢 侈 品 消 费 额 比 重 分 别 为 3.88%/4.56%/5.84%/7.68%，未来预计随着北京、上海等主要城市市内免税店开业，市内免税将在奢侈品需求增长和消费回流的趋势下表现出强劲的增长潜力。
1. 消费升级带动旅游需求，行业基本面长期向好
免税行业本质是旅游零售业，其成长依托于旅游业的不断发展。根据国家统计 局的数据，2008-19年我国居民出游率由129.6%提升至436.8%，背后是我国居民快 速增长的旅游需求。国内旅游需求的持续扩大，一方面在离岛免税政策引导下促进 了海南旅游业以及离岛免税的发展，另一方面推动了我国旅游业的转型升级，不断 推出更加完善的旅游产品和服务，从而吸引更多海外旅客入境旅游并进行免税购物。
疫情前出入境客流量持续增长，国内居民出境人次在跨境总人次中占比提升。 中国民用航空局数据及国家统计局数据显示，2015-2019年国际航线的民航客运量 以15.27%的复合增速增至7425.1万人；2000-2019年我国国内居民出境人次由0.1亿 人次增至1.7亿人次，复合增速高达15.77%，明显高于外国旅客入境人次4.23%的增 速，在总出入境人次的占比由14.16%大幅提升至54.82%。随着如今疫情形势的全面 放开，国际旅行限制逐步取消、国际旅行复苏，一旦市内免税政策将群体由出境外 国旅客放宽至出境国人，巨大的潜在市场将得以释放。
2．中国旅游零售业态蓬勃发展，免税市场潜力可进一步挖掘
中国旅游零售市场规模增速高于全球，免税商品在旅游零售中占比不断扩大。 2016-2019年全球旅游零售额以11.01%的复合增速增至5991亿元，其中免税品和有 税商品比重约为3:2。2016-2019年中国旅游零售额以25.08%的复合增速增至910亿 元，其中免税品和有税商品零售额共同增长，复合增速分别为28.89%和20.98%，免 税零售占比从2016年的50.32%提升至2021年的59.53%，预计2026年将达到 73.83%，成为旅游零售的主要渠道。
短期内，出入境客流主要受全球及国内疫情防控压力恢复缓慢。疫情三年间， 大量的出境旅游需求转移至国内，目前因国内出行限制放开后短期感染高峰和国内 外防疫措施差异导致出入境客流短期内也尚未完全恢复，加之在此期间，国家进一 步放开海南离岛免税政策，使得离岛免税渠道成为贡献整个免税行业的主要增量。 长期来看，在居民收入水平提高和消费升级大背景下，旅游需求基本面不改长期成 长趋势。自2022年11月疫情防控“新二十条”出台并落地后，国内出行限制持续优化， 1月8日出入境限制逐步放宽后，旅游出行相关行业经营环境迎来实质性转变，压抑 已久的出入境出行需求有望快速释放，预计国际旅游将出现反弹式复苏，并有望延 续疫情前的增长态势，为市内免税和口岸免税提供有力支撑。
