一次性手套需求、产能及企业经营状况如何？

由于疫情期间需求激增，国内一次性手套龙 头企业产能大幅扩张。

1.一次性手套行业：疫情催化带来短期需求量激增，长 期需求量稳定增长

一次性手套：疫情催化带来短期需求量激增，长期需求量稳定增长

根据ITC和Hartalega (贺特佳)的统计，2001年-2022年全球一次性手套需求量620亿只/年增长到2920亿只/年，年复合增速为7.66%。 从长周期角度看，一次性手套的需求量具有较好的成长性。 重大疫情的发生会带来短期需求量的激增，例如2010年的HINI疫情、2012年的MERS疫情、2014年的EBOLA疫情。疫情过后手套市 场会经历一个调整期（2011年和2015年全球一次性手套需求出现下滑)，但通常调整时间约为1年左右，在次年均恢复正向增长。 2020年-2021年，全球因新冠疫情新增的紧急性购买（Panic Buy）一次性手套需求量合计为1310亿只，为2020年-2021年常规需求的 21%。由于疫情过后下游客户需要消化疫情期间累积的超额采购量，导致2022年一次性手套需求下降，但仍高于疫情前2019年的水平。 我们认为随着渠道库存的消化、使用场景拓展和发展中国家渗透率提升等有利因素，终端需求有望恢复增长，一次性手套的采购需求将 逐步恢复正常。

疫情期间中国企业市场份额快速提升，供需关系拐点临近

2020年-2022年，全球一次性手套8家主流企业合计产能（仅统计橡胶类手套）从2390亿只/年增长到3310亿只/年，其中大部分增量主 要在2021年释放，2022年全球一次性手套产能扩张速度明显放缓。 2020年-2022年中国企业供应量从240亿只/年增加到830亿支/年，在全球一次性手套行业中的占比大幅提升。在一次性手套出口商的 市场份额中，中国企业从2020年的15%提升至2021年的20%。 受渠道去库存影响，2022年部分一次性手套龙头企业产能利用率处于50%-60%水平。2022年较低的产能利用率偏低，主要是由于渠 道需要消化2020年至2021年累积超额采购需求，预计2023年起渠道采购和终端需求量预计恢复正常，行业供需拐点临近。

丁腈手套占比逐步提升

丁腈手套由于在抗静电、拉伸性、 舒适性、耐油性等方面表现出色，主 要用于医疗防护、健康卫生防护领域 中对防护强度、防尘量、抗化学性、 耐油性与机械防护性等要求较高的场 景，属于一次性防护手套中的较高端 产品。相较其他手套品种，丁腈手套 属于新增的朝阳品种，在全球范围内 逐步取得用户认可，增量需求空间广 阔。PVC手套属于存量品种，其需求 增速虽然不大，但庞大的历史长期客 户基数以及较低的生产成本仍然能保 证其市场需求量。 从Top Glove历年不同类型手套产 量变化趋势来看，丁腈手套凭借着各 项优异的性能和性价比优势，销量占 比不断增加。

二、产能扩张速度放缓，长期供需关系有望迎来优化

产能扩张速度放缓，长期供需关系有望迎来优化

随着行业景气度的下降，国外一次性手套龙头降低了扩产进度和数量。以 Top Glove为例，公司在2021年9月产能为1000亿只/年，2021年10月公司公告， 至2025年预计其产能预计扩张至2010亿只/年。2023年Top Glove披露的最新扩 产计划显示，目前产能仍然为1000亿只/年，至2025年产能预计扩张至1150亿 只/年。 Hartalega提出计划放缓产能扩张节奏，以满足市场供需关系，公司预计 2023年资本开支为7亿林吉特，低于2022年的8.47亿林吉特。 2023年5月 Hartalega披露计划关闭BestariJaya工厂，该工厂产能为130亿只/年。 Kossan在2023年1季报中披露公司已经暂停近期的产能扩张计划。

由于疫情期间需求激增，国内一次性手套龙 头企业产能大幅扩张。2021年后半年开始，随着 新冠疫情逐渐得到控制，海外国家逐渐放开，市 场供需趋于平衡，龙头企业扩产速度明显放缓， 部分项目终止实施。体现在财务报表中，包括： （1）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支 付的资金和在建工程下降；（2）固定资产增速放 缓。

马来西亚一次性手套公司面临较大经营压力

Top Glove披露了其近期成本端变化趋势，2023年4月丁腈胶乳价格环比下降约2%，但仍处于上升趋势之中；天然橡胶价格也处于上涨趋势之中，电价自2023年1月1日起提升了42%。一次性手套生产成本存在上涨压力。 新冠疫情发生后，由于防护需求激增，一次性手套短期内供需出现失衡，价格大幅上涨，2020年-2021年一次性手套龙头企业盈利能力大幅度提 升。随着海外疫情管控放开后防护需求下滑、渠道库存增加、行业竞争加剧等因素，2022年起一次性手套龙头企业盈利能力持续下滑，从ROE、 净利率、EBITDA/收入等指标来看，目前已经低于疫情前水平，面临较大的经营压力。

库存去化周期临近尾声，盈利能力有望从底部回升

2020年-2021年，Top Glove各类手套价格均出现大幅上涨。2021年末起公司丁腈手套价格和销量 连续多个季度环比持续下滑。2023年3月16日，Top Glove发布了2023Q2财务季度（时间为2022年12 月至2023年2月）报告，2023Q2财务季度中丁腈手套销量出现环比回升，价格环比降幅大幅收窄， 表明一次性手套渠道库存去化周期已经临近尾声。此外Top Glove同时公告，由于手套行业面临亏损 和成本上升，手套平均售价已经于2023年2月起开始上调。 我们认为，在成本上涨和业绩亏损压力之下，国外手套行业内龙头企业具有提价诉求；另一方面 随着一次性手套下游库存和需求恢复常态，价格涨幅可以较为顺畅地传导至下游。我们认为一次性 手套价格将向合理水平逐步回归，行业盈利能力有望逐步从底部向正常水平回升。

三、国内一次性手套龙头企业经营状况有望逐步回升

疫情前，英科医疗、中红医疗等国内一次性手套行业龙头ROE保持在较好水平，2020-2021年国内一次性手套龙头企业盈利能力大幅提升。 2022年以来由于一次性手套价格下跌，盈利能力大幅下滑，目前已经处于近年来较低水平。

目前一次性手套行业的产能利用率和竞争格局均有 所优化。英科医疗在2023年1月披露：全球一次性手套 行业已经经历了较长时间的去库存调整，疫情期间新建 的一部分落后产能和行业内原有的落后老旧产能也在竞 争洗牌中有一定程度的退出。公司当前产能利用率相比 于去年四季度有着一定提高，订单情况有所回暖”。 2023年4月披露：1季度在全球行业形势严峻的形势下， 依然保持较高的产能利用率。 中红医疗在2023年3月披露：2022年下半年，公司 丁腈产品产销量同比2021年同期均出现明显增加，2023 年公司丁腈产线的产能利用率已经在较高位置上下波动。 蓝帆医疗在2023年4月披露：公司一季度丁腈手套订 单较去年同期有显著增长，且开工率较2022年四季度也 有显著提升，价格比去年四季度略有上涨。

根据海关出口数据，2022年12月起我国丁腈手套出口数量开始增加，全球丁腈手 套订单呈现出转移至中国的趋势，国内行业龙头企业产能利用率保持在较好水平，市 场份额逐步向头部企业集中。 随着市场库存逐步消化，下游企业开始积极补充库存，同时产品价格开始触底企 稳回升，我们认为一次性手套行业的销量和价格均将迎来拐点。短期来看，龙头企业 盈利能力有望向疫情前正常水平回归。 中期来看，中国企业有望凭借生产效率高、上 下游产业链配套齐全、能源及原材料成本低多方面优势进一步提升在全球市场的份额， 一次性手套销量有望持续保持稳健增长，业绩成长性将逐步体现。