高铁轨交闸片龙头，打造新材料平台型公司。
公司于 2009 年成立，深耕轨交领域 14 年，是国内领先的高铁粉末冶金制动闸片供 应龙头厂商，公司业务在深耕轨道交通系统的同时，并横向拓展至新能源、航空航天、 国防军工、汽车等领域，是国家高新技术企业、中关村高新技术企业。公司 22 年 11 月外延并购进入光伏石英坩埚领域，目前已覆盖轨交、光伏、新能源汽车以及国防装 备四大下游应用领域，致力于打造新材料平台型公司。
公司业务以轨道交通耗材研发为主，近年来发展新材料、军工、光伏业务。公司为专 注于新材料领域产品创新的平台型公司，持续精研“粉末冶金摩擦材料”、“树脂/橡胶 基摩擦材料”、“碳基复合材料”、“树脂基碳纤维复合材料”四大材料领域。公司初期 主营业务为轨道交通耗材研发，是持有 CRCC 核发的动车组闸片认证证书覆盖车型 最多的国产厂商。目前，公司业务分为粉末冶金闸片及合成闸片/闸瓦、碳基复合材 料制品、树脂脂基碳纤维复合材料制品、航空大型金属结构件加工四大板块，对应轨 交、光伏、新能源汽车以及国防装备四大应用领域。
公司通过收购或自建子公司，拓展业务规模。公司不断扩展产品线，目前产品已涉及 轨道交通、碳碳热场、石英坩埚、碳陶材料四大领域，天宜上佳母公司及旗下子公司 负责不同产品的生产。 （1）轨交领域：天宜上佳负责粉末冶金闸片及合成闸片，公司在复兴号列车中闸片市场 占有率较高，成功实现国产替代、快速推动我国高铁动车组核心零部件的国产化进程， 为国内轨道交通领域的龙头企业。 （2）碳碳热场：公司此前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11 家头部 硅片厂正式供货，与弘元新材签订为期一年的意向合作协议，并与内蒙古和光签订价 值 4 亿元的长期合作协议。 （3）石英坩埚：2022 年11月，公司使用 2.7 亿元收购江苏晶熠阳新材料公司90%股权， 切入石英坩埚领域。 目前公司光伏石英坩埚设计产能约为 15 万只/年，已与上机数 控、晶澳、通威、晶科、高景等多家单晶硅生产厂商开展合作，并均已实现石英坩埚 产品供货。 （4）碳陶材料：公司已获多家新能源车企碳陶制动盘定点供应商资格，定增加码 15 万套 碳陶制动盘产能，可应用于具备新能源车、商用车及特种车辆领域，预计 2023 年实 现小批量出货。
公司成长能力优秀，营业收入维持高速增长。（1）2018-2021 年：2021 年公司实现 营业收入 6.71 亿元，同比+61.68%；实现归母净利润 1.75 亿元，同比+53.05%。（2） 2022Q1~Q3：实现营业收入 6.56 亿元，同比+74.80%；实现归母净利润 1.24 亿元， 同比+23.60%。
2020 年受疫情影响，公司高铁粉末冶金闸片业务受疫情影响波动较大，随着疫情防 控的逐步优化，居民消费出行将会显著恢复，进而拉动公司粉末冶金闸片业务重回正 轨，伴随着碳碳热场业务的高速增长，加上公司布局石英坩埚、碳陶材料领域逐见成 效，有望接力放量、业绩高速增长。
公司收入结构由单一逐步转向多元，碳基复合材料打造公司第二增长曲线。公司自 2021 年以来，主营业务逐步从粉末冶金闸片开始转向多元化，粉末冶金闸片占比为 62.87%，2022H1 该项业务营收占比仅为 19.05%。此外公司碳基复合材料业务增长 显著，2022H1 实现营收 2.64 亿元，同比+13100%，占比营收达 65.64%。公司打造 碳基复合材料第二增长曲线，业务走向多元化、有望打开公司业绩天花板。
公司盈利能力保持较高水平，疫情优化政策落地拐点初现。2018-2020 年，公司主营 粉末冶金闸片业务，此项业务技术壁垒高，行业竞争格局明晰，使得公司毛利率均在 74%以上，2018-2019 年公司净利率均超过 46%；2020 年受疫情影响且新业务尚未 贡献收入，因此公司盈利能力有所下滑，2022H1 公司毛利率，净利率分别为 54.55%/20.14%。
公司三费逐见成效，呈逐年下降趋势。2020-2021 年公司管理费用和研发费用明显上升， 主要原因公司房屋折旧造成的管理费用增长，以及研发投入增加所致。2022 年前三季度 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 3.32%/14.30%/1.42%，同比-2.18pct/-5.44pc t/+6.02pct，费用率逐年下降，管控显著。
公司高度重视研发，研发投入稳步增长。公司研发费用稳步增长，从 2019 年的 4132.37 万元增加至 2020 年的 6957.25 万元，并在之后都维持较高水平。2021 年公司研发费用 率有所下降，原因为公司营收增长显著。2022 年前三季度公司研发费用为 5977.58 万元， 研发费用率为 9.11%，仍维持在较高水平。公司持续加大研发投入，增强技术创新能力， 针对碳碳热场、碳陶材料持续研发，同时向光伏石英坩埚领域延伸，进一步拓展了公司技 术储备。
公司股权结构稳定，实控人合计持股 24.74%。天宜上佳创始人吴佩芳为公司实际控 制人直接持有 22.31%股份，通过一致行动人久太方合、杨铠璘、释加才让、白玛永 措共计持有公司 24.74%的股份。2020 年，公司提出股权激励计划，向公司高管及核 心技术人员授予 500 万股限制性股票，此举有利于提高员工工作积极性，提振企业核 心竞争力。
子公司分工明确，公司之间具备协同效应，公司业务多元化。公司产业链布局完整。 天宜上佳在制动闸片领域深耕多年，高铁闸片产品市占率高，近年来向碳碳热场、光 伏石英坩埚、碳陶材料等业务领域拓展。其中，新收购子公司晶熠阳主营业务为光伏 石英坩埚，下游覆盖多家头部硅片厂商；天仁道和为碳纤维复合材料公司，产品可供 应轨道交通、航空航天等领域。天力新陶主要研发碳碳/碳陶复合材料制品，未来将发 展预制体业务，天启光峰为负责江油产业园的公司；瑞合科技负责航空大型金属结构 件加工以及复材模具工装，是多个军用飞机厂的供应商。各公司负责业务各有所长， 彼此之间技术交流频繁，发挥协同效应、规模效应，提高公司运营效率。
