聚焦云通信业务，整合产业链培育成熟生态。
并购进入通信服务行业，出售电力资产聚焦云通信。公司前身荣信股份是主营节能大功 率电力电子设备制造的上市公司，随着传统业务市场饱和、增长放缓，公司净利润在 2013- 2014 年间大幅下滑。2015 年上市公司以现金形式收购深圳梦网科技发展有限公司 100% 股权。公司移动通信业务的主要经营主体深圳梦网公司以为金融、互联网、连锁物流等 行业客户提供移动信息即时通信服务为核心业务，进入 5G 时代后深入布局富媒体应用， 为企业提供全方位的云通信服务。2016 年后公司先后出售荣信电气、荣信电机、荣信高 科、兴业电气等资产，2021 年 4 月公司注销子公司荣西电力，实现电子电力相关业务全 部剥离完毕，完成向云通信业务的聚焦。消息云 PaaS 平台是公司最主要的业务，可为行 业客户提供 SaaS 和 API 两种基本接入方式，还有部署在企业侧的 UMC 作为综合接入手 段。公司核心产品主要为云短信和云 5G 富媒体消息两大类。
公司股权结构清晰，子公司专业化运营。截至 2022 年三季度，公司董事长余文胜共持有 公司股份 18.79%，为公司实际控制人。在前十大股东中，上海拓牌资产管理有限公司旗 下两只私募基金拓牌鼎汇 3 号和 4 号为实控人的一致行动人。全资子公司深圳市梦网科 技发展有限公司是公司运营云通信业务的主要主体，近年公司成立梦网国际(香港)有限公 司主要负责国际市场的开拓，成立深圳市锦囊互动技术有限公司负责 5G 消息新媒体智 能营销，凸显专业化运营。
股权激励绑定核心员工。近年来公司共制定过 2019 年、2021 年，2022 年和 2022 年第二期，共四期股票期权激励计划，并在 2019 年制定了一次限制性股票激励计划，持续激发 员工活力。 2019 年公司向 300 名股权激励对象首次授予 3,425.54 万份股票期权，行权价格 为每股 15.96 元，向 10 名激励对象预留授予 750 万份股票期权，授予价格为每股 16.87 元。此外 2019 年公司还向 25 名激励对象授予 1,165 万股限制性股票，授予 价格为每股 9.02 元； 2021 年公司向 313名激励对象授予 3,248.59万份股票期权，行权价格为每股 17.51 元，向 9 名激励对象预留授予 362 万份股票期权，行权价格为每股 15.53 元； 2022 年公司向 33 名激励对象授予 1,278 万份股票期权，行权价格为每股 15.53 元； 2022 年第二期公司向 161 名激励对象授予 1,887.9 万份股票期权，行权价格为每 股 11.00 元，向 21 名激励对象预留授予 210 万份股票期权，行权价格为每股 11.32 元。
公司设置清晰的考核目标作为行权条件。以最新的 2022 年第二期股权激励计划为例，在 计划中设置两个行权期，分别参照公司 2022 年和 2023 年的营收增速进行考核。公司营 收在 2022 年和 2023 年分别达到 2020 年营收的 83%和 115%以上才能行权 100%，并在 未达成 100%条件以下根据增长率再划分三个得分段，即在 2022 年第二期激励计划的第 一个行权期内：1）增长率＜49.8%时，得 0 分；2）49.8%≤增长率＜66.4%时，得 60 分； 3）66.4%≤增长率＜83%，得 80 分；4）增长率≥83%，得 100 分。得分为 0 分、60 分、 80 分和 100 分时行权比例分别为 0%、60%、80%和 100%。
部分股票期权行权期行权条件已满足，有助于激发核心员工积极性。2019 年制定的股权 激励计划中，根据公司业绩表现，第一个行权期满足行权条件。在第一个行权期中，具 有行权资格的首次授予共计 263 名激励对象可行权的股票期权数量为 291.996 万份，行 权价格为每股 15.96 元；具有行权资格的预留授予共计 2 名激励对象可行权的股票期权 数量为 18 万份，行权价格为每股 16.87 元。根据公司 2022 年度业绩快报所披露的营收 情况，2021 年股票期权激励计划第二个行权期、2022 年股票期权激励计划第一个行权 期、2022 年第二期股票期权激励计划第一个行权期的业绩考核预计都将获得 60 分，即 可行权比例均为 60%，激励对象在今年可行权 18%（30%×60%）、30%（50%×60%）、 30%（50%×60%）的股票期权。
公司高管行业经历丰富，运营商背景色彩浓厚。董事长余文胜于 2001 年创办深圳梦网， 此前曾就职美国协和集团电信研究院，1997 年创办亚强电子，主营寻呼软件和无线设备，在通信技术和企业管理层面经验丰富。公司总裁徐刚和高级副总裁杭国强均在电信行业 有多年从业经历，此前分别有中国移动集团市场部和中移互联网基地的从业经历。公司 高管此前的任职经历有望推动公司与国内运营商的长期稳定深度合作。
基本盘稳固+新动能增长，助力公司营业收入稳定上升。公司近年来营业收入基本维持增 长趋势，2020 年因受电子电力业务剥离影响而有所下滑，2021 年后公司营收增速回升， 2022 年公司实现营业收入 41.50 亿元，同比增长 30.70%，远超 2021 年 16.05%的增速， 全年云短信基本盘稳固，5G 富媒体消息、国际云通信等新动能增长，实现销售收入与业 务规模的同步提升。
商誉和资产减值计提拖累近年业绩。公司归母净利润近年来未能实现正增长，主要是受 到剥离电力电子业务所产生的固定资产、存货等各项资产计提减值和子公司商誉减值的 影响。根据公司 2022 年度业绩快报，全年公司实现收入 41.50 亿元，同比增长 30.70%， 实现归母净利润-7.12 亿元，同比下降 199.12%。净利润亏损主要是由于计提商誉和资产 减值准备。公司结合过往三年实际经营情况和对未来经营情况的预测，拟对全资子公司 深圳梦网科技和深圳梦网视讯计提减值准备约 6.14 亿元。此外，公司对持有的联营企业 确认投资损失、交易性金融资产公允价值变动损益和其他非流动资产计提减值准备共约 7,500 万元，拟对子公司鞍山云数所拥有的 IDC 固定资产计提减值准备约 5,700 万元。而 根据公司 2022 年度业绩预告，报告期内公司经营利润为正值，约 3,500-5,000 万元，而 公司 2022Q3 的归母净利润为 1,874.90 万元，可以看出公司经营状况正在向好。根据 2023 年 2 月 2 日发布投资者关系记录表，目前企业客户对新产品的接受程度在提高，新的富 信产品有望为公司中长期发展奠定基础，后续商誉减值将结合业务发展情况综合评估。 随着公司业务结构调整完毕，进一步聚焦云通信服务行业，前期各项减值计提充分，公 司有望逐步摆脱计提压力。
主营业务聚焦云通信业务，新业务收入贡献有望持续提升。从业务收入结构来看，随着 公司近年来不断剥离电力电子业务，云通信和其他云服务业务占比逐渐提高，截至 2021 年底，公司云通信和其他云服务合计占收比达 99.8%，成为收入贡献的绝对主力。2022 年 公司的新业务快速发展，5G 富媒体业务收入同比增长约 180%。受益于公司正在进行规 模化推广和拓展国际云通信市场，2021 年国际云通信收入实现同比增长 500%，毛利同 比增长 3,200%，收入占比由 2020 年的 0.35%提升至 1.38%。2022 年国际云通信业务收 入同比增长约 390%，延续快速增长的趋势。同时，公司新设立梦网国际和梦网云通两家 子公司推进国际市场布局，未来公司国际业务占比有望进一步提高。
公司毛利率向下承压，新业务上量有望改善盈利能力。2021 年公司实现综合毛利率 13.1%， 同比下降 2.7pct，云通信业务毛利实现 14.4%，同比下降 1.1pct，略高于综合毛利率。2022 年受运营商供货价格提升及企业客户自身经营情况等不利影响，公司云短信毛利率同比 下降明显。由于 5G 富媒体消息等毛利率较高的新业务仍处于市场初期拓展阶段，虽然新 业务收入与利润在公司总体占比稳步提升，但云短信业务仍然总体占比较大，因此公司 2022 年的综合毛利率同比仍有下降。净利率则受资产和商誉的计提减值影响较大，其中 2022 年预计共计提减值准备 7.46 亿元，使净利率出现进一步的大幅下滑。我们判断运营 商经过近年来的大幅提价阶段后，持续大幅提价的可能性较小，在采购成本上升的情况 下公司也会相应逐步提高销售价格，公司毛利率后期有望保持平稳，叠加未来随着新业 务的持续上量，公司盈利能力有望得到改善，计提包袱的减轻也有助于提升公司业绩表 现。
客户营收集中度持续提升，持续发力客户资源拓展。2018 年开始，公司前五大客户销售 额占总销售额比例持续增长，客户集中度上升。2021 年 CR5 占比提升至 34.7%，其中第 一大客户销售额大幅提升，占总销售额比例达 17.49%。此外，公司重视客户资源拓展， 完成了金融、互联网、政务公共事业和消费品行业优质客户的积累，为后续业务延伸提 供支撑。2021 年针对部分大客户提供免费 5G 富媒体产品，以期积极培养客户消费习惯， 增强客户消费粘性，快速抢占市场。公司在 2022 年前三季度仍有较多富信赠送和优惠， 但第四季度全部都是计费的，可以看到企业客户对公司新产品的接受程度在提高，很多 的客户在看到效果后还在加大投入，助力公司业绩增长。
