深耕线缆行业，线缆高分子材料龙头企业。
深耕线缆行业，线缆高分子材料龙头企业。公司立足线缆主业，拓展新材料版图，布局新 能源产业，是国内少数几家具备全产业链能力的企业。2022 年 H1，电线电缆产品、高分 子材料、通信产品、贸易及其他四项业务营收分别为 40.48/23.67/5.30/2.06 亿元，占收入 比重分别为 56.6%/33.1%/7.4%/2.9%。电线电缆方面，公司具备电力传输一体化解决能 力，主要产品有超高压、中、低压电力电缆等全系列线缆产品共 180 多个品种，其中交联 聚乙烯绝缘电缆最高电压等级可达 500kV。产品应用覆盖全国，与下游应用行业客户均有 合作，是国内规模较大的通信线缆制造企业。线缆材料方面，子公司万马高分子是线缆行 业国内领先的新材料企业，专业从事绝缘材料、屏蔽材料、电缆用阻燃性材料以及环保型 高分子新材料的研发、生产与销售。目前公司超高压绝缘料为国产品牌销量第一，屏蔽料、 低烟无卤、PVC 产品销量行业前三。新能源方面，公司作为国内最早进入充电桩领域的 公司之一，已完成产业基础布局。万马新能源拥有从 7kW 到 480kW 功率的产品线，已实 现对自有桩体及第三方企业桩接入、托管、运营等多种业务模式。
立足线缆主业，大力拓展新材料业务。1989 年公司创立，2007 年成立浙江万马电缆股份 有限公司，并于 2009 年 7 月在深交所上市。2012 年，公司对旗下电缆产业实施重大资产 重组，形成新智造、新材料、新能源三大事业群。2015 年，公司拟实施增发，投资智能 充电网络建设项目和年产 5.6 万吨高分子材料项目，于 2017 年完成资金募集，完善“一 体两翼”布局。2020 年，青岛海控入资万马股份。海控集团入主后，公司开展青岛万马 海工装备产业园项目和湖州年产 31 万吨电缆材料项目等多个战略深化项目。青岛海工装 备产业园项目于今年 2 月通过收购青岛海控未来城全部股权，获得一期建设用地，项目共 两期完全建成达产后，预计年新增电缆产品销售收入约 13 亿元。2021 年，公司高分子 产业布局基本完成，杭州临安本部，清远、四川及湖州子公司一期项目均实现全面投产， 预计高分子材料 2022 年产能达到 55 万吨。2022 年 8 月公司发布公告，子公司万马高分子拟与万华化学合作，投资建设年产能达 60 万吨的万马万华上下游一体化项目。
公司业绩稳健增长，高分子材料收入增长较快
公司业绩稳健增长，盈利能力有望进一步提升。2018 至 2022Q1-Q3，公司营业收入分别 为 87.40/97.45/93.22/127.67/109.94 亿 元 ， 同 比 +17.97%/+11.51%/-4.35%/+36.96%/+18.15%。2021 年公司业绩增长显著，得益于电力 电缆量利齐增，通信线缆国际业务增长，高分子国际业务突飞猛进。2018-2022Q1-Q3 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 1.12/2.21/2.23/2.71/3.36 亿 元 ， 同 比 -2.82%/+97.72/+0.98%/+21.59%/+78.20%。2022 年前三季度归母净利润增速快主要系高 分子材料板块持续发力，产品竞争力提升产能逐步释放，国际业务收入稳步增长，盈利能 力显著增强。
电力产品收入保持稳定，高分子材料收入增长较快，通信业务受行业需求有一定波动。 2022 年 H1 公司产品收入占比为电力产品 56.60%/高分子材料 33.10%/通信产品 7.42%/ 贸易及其他 2.88%。公司电力产品种类齐全，具备电力传输一体化解决能力，超高压电缆、 防火电缆、风能电缆等线缆产品处于国内领先地位。 万马高分子业绩快速增长，产能加速扩张。万马高分子在电缆绝缘料领域市场占有率全国 第一，同时自主研发的多项产品打破国际垄断，填补国内空白。2017-2021 年公司高分子 材 料 收 入 分 别 18.05/24.59/27.73/28.92/37.67 亿 元 ， 同 比 +24.62%/+36.20%/+12.77%/+4.30%/+30.27%，17-21 年收入复合增速 20.19%。其高分 子材料产品近几年营收同比不断增长，海外业务增势迅猛，随着产能的不断释放，业绩弹 性有望持续提升。
毛利率受大宗影响较大，期间费用率下降
毛 利 率 较 为 稳 健 ， 受 大 宗 影 响 较 大 。 公 司 18-22Q1-Q3 年 毛 利 率 分 别 14.81%/16.76%/15.30%/12.93%/13.24%，其中 22 年 H1 电力线缆产品、高分子材料产品 、 通 信 电 缆 产 品 和 贸 易 、 服 务 及 其 他 产 品 的 毛 利 率 分 别 为 12.24%/14.73%/13.22%/16.18%。22 年 Q1-Q3 毛利率回升主要原因是公司内部成本管控 精细化，另公司积极应对大宗原材料的价格波动，相对应的开展套期保值业务将成本控制 在一定范围内，从而加大盈利能力。与东方电缆、中天科技、亨通光电三家电缆厂商相比， 公司毛利率稍低，主要原因是公司主要线缆产品为综合线缆，具备高毛利率的高压海缆产 品外供相对于其他同行业公司较少。
期间费用率呈下降趋势，公司费用管控力较强。近年来公司提质降本增效，期间费用率呈 下 降 趋 势 。 2022 年 Q1-Q3 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.82%/2.11%/3.92%/0.23%，同比-0.29/-0.24/+0.42/-0.38pct，研发费用率提高系公司持 续加强核心产品研发、关键技术攻关及发明专利技术的产品研发应用，加大研发投入所致。 除研发费用率有所提高外其余均下降，公司费用管控力较强。
公司营运能力稳定，回款情况优化
公司营运能力稳定。2022Q1-Q3 存货周转率为 8.2 次，固定资产周转率为 8.16 次。从更 长的时间跨度来看，公司近几年存货周转率及固定资产周转率较为稳定，有小幅改善。另一方面，公司也在加速应收账款周转，存货周转也维持稳定水平，2020 年和 2021 年净营 业周期分别为 104.72 天和 82.89 天，同比-4.36/-21.83 天，回款情况进一步优化。
公司长期偿债能力有所下降，现金流状况良好
公司资产负债率逐步增长，长期偿债能力有所下降。22 年 Q1-Q3 公司资产负债率为 63.51 %，主要原因是主要原材料铜等的价格大幅上涨，导致资金占用增加所致。公司有 息负债上升有限，所以使用承兑汇票等资金成本较低的方式来支付原材料采购。流动比率 与速动比率方面，2022 年 Q1-Q3 分别为 1.63/1.48，较 21 年有明显改善，短期偿债能力 回升。
公司现金流状况良好，近几年经营活动现金净流量逐步增长。公司 2022 年 Q1-Q3 经营 活动现金净流量为-2.27 亿元，同比-145.95%。主要系销售规模增长，回笼存在帐期，同 时采购付现、票据到期部分支付现金增加所致。随线缆板块、高分子材料产品订单增加， 同比增幅明显，规模效应进一步凸显，2022 年现金净流量有望好转。
