立足长沙，深耕湖湘的优质城商行。
长沙银行是在原长沙市十四家城市信用社基础上组建成立的湖南省首家上市银 行。长沙银行的前身——长沙市城市合作银行由长沙市财政局、湖南省邮电管理 局、长沙市信达实业、长沙市商业总公司及原十四家城市信用社等于 1997 年共同 发起设立，1998 年改名为长沙市商业银行，2008 年正式更名为长沙银行，2018 年 9 月 26 日在上交所主板正式挂牌上市。截至 2022Q3，长沙银行总资产规模达 8787 亿元，同比增长 11.7%，在中西部城商行中排名靠前。2022 年前三季度，长沙银 行实现营业收入 172.9 亿元，同比增长 10.2 %；归母净利润录得 53.5 亿元，同比 增长 6.2%，业绩表现处于中西部城商行领先水平。
战略定位：深耕县域+零售转型+政务金融。长沙银行以“本土深耕、专业经营、数 字引领、人才驱动、从严治行”为五大核心战略。县域金融已提升至最高战略优先 级，通过机构布局推进、客群深耕下沉等将金融发展与乡村振兴深度融合，截至 2022H1，公司县域存款余额达到 1,624.75 亿元，县域贷款余额达到 1,302.41 亿元， 全省县域覆盖率达到 93%。零售压舱石作用日益凸显，公司致力于通过数字化经 营促进零售转型战略实施，截至 2022H1，公司零售贷款 1624 亿元，占总贷款比 重 40%，零售贷款占比在上市城商行中位居首位。对公方面，夯实政务金融传统 优势的同时，积极对接地方政府“三高四新”、“强省会”等战略，聚焦先进制造业、 科技创新和外向型经济三大领域，寻求对公转型的突破口与增长极。
长沙银行无控股股东和实际控制人，股权结构分散均衡，前十大股东中以国资为 主导。截至 2022Q3，公司前十大股东合计持股比例为 56.79%，其中有 5 位为国 有法人，合计持股 35.13%。长沙财政局是公司第一大股东，持股比例为 16.82%， 国资背景为长沙银行政务金融方面带来优质资源。在民营企业方面，友谊阿波罗 商业（持股比例 5.69%）、通程实业（持股比例 3.83%）等均为湖南省内优质民营 企业。国资背景和民企资源奠定长沙银行深耕本土经济的基础，有助于因地制宜 开展业务，与地区发展同频共振。
股权拍卖落槌，市场担忧化解。根据公司公告，股东新华联建设持有的 1.39 亿公 司股份在北京产权交易所进行拍卖，最终由长沙城投控股以最高价竞得。拍卖结 束过户完成后新华联建设持股比例将由 3.49%降至 0.03%，此前新华联建设的流 动性风险事件引发市场担忧，本次股权拍卖落地，市场担忧化解。长沙城投控股 以 3.69%的持股比例成为新的十大股东之一，长沙银行的国资背景更加深厚。
盈利能力稳健，ROE 保持领先
盈利稳健增长，资产质量稳步向好。2016-2021 年间，公司营收及归母净利润平均 增速分别为 15.8%、14.6%，在上市城商行中仅次于宁波银行和杭州银行，与成都 银行接近，盈利能力稳步提升。2022 年前三季度公司营收/归母净利润同比增速分 别为 10.2%、6.2%，增速均较 2022 年中报企稳回升，拆分驱动因素来看，①Q3 单 季度营收同比+13.1%，利息净收入增速回升至双位数+12.7%，预计主要由规模扩 张提速和息差改善带动；手续费收入同比+42.1%，增长强劲②规模提速扩张，贷 款同比增速提升至 19.9%，占生息资产比提升至 47%，回归增长快车道。③资产 质量稳中向好，22Q3 不良率环比继续下降 2bp 至 1.16%，拨备覆盖率环比提升至 310%，资产质量稳步向好，未来减值有望反哺利润。 根据 2022年业绩快报，公司 2022 年全年营收、归母净利润同比增速分别为 9.6%、 8.0%，增速较前三季度分别-0.6pct、+1.8cpct。营收增速放缓预计主要受债市波动， 其他非息收入增长放缓。净利润增速环比回升预计由于 Q4 资产质量压力缓和， 拨备计提力度有所减轻。截至 2022 年末，不良率环比持平于 1.16%，拨备覆盖率 上行至 311%，预计随着疫后复苏、信贷需求恢复，公司资产质量仍有较大改善空 间。
杜邦分析： ROE 领先同业来源于定价能力突出、资产质量平稳及高杠杆倍数。 2022 上半年长沙银行 ROE 提升至 14.10%，在中西部城商行中仅次于成都银行， 在上市城商行中处于中上游水平。细分来看，推动公司高 ROE 的主要原因是：（1） 净利息收入支撑能力强，正向贡献具备一定优势，政务金融客户粘性高，存款成 本率低，同时零售高占比叠加下沉县域，资产收益率高，资负两端共同作用带来 长沙银行净息差领跑同业。截至 22H1，长沙银行净息差录得 2.35%，行业领先； （2）其他收入正向贡献高于同业，长沙银行投资收益不断增厚对非息收入高增有一定贡献。（3）资产减值损失水平位于同业中游水平，低于贵阳银行、郑州银行 等中西部城商行。此外，由于资产负债表的结构性因素（零售信贷占比高，投资 类资产占比高，起到资本节约效果），公司杠杆水平高于同业，亦对公司 ROE 水 平起到正向贡献。
拉长周期来看，息差优势、管理效率提升、信用成本节约合力助推 ROE 上行。纵 向来看，2015 年以来长沙银行的成本收入比稳步下降，反映到管理费用/总资产由 1.04%稳步下降至 22H1 的 0.72%，管理效率不断提升，成本优势持续扩大；同时 资产质量压力缓和，信用成本逐年降低，资产减值损失/总资产由 2019 年的 0.92% 下降至 2022H1 的 0.87%。横向对比来看，长沙银行 ROE 水平始终领先同业，主 要源于：①长沙银行息差较高，净利息收入正向贡献强；②资产质量压力减缓， 信用成本逐年降低。未来随着零售战略推进，带来中收贡献不断增强，同时资产 质量压力缓和，拨备覆盖率进入上升通道，利润释放空间进一步加大。
资产端结构调优，贷款占比稳步提升。2017-2022 年间，长沙银行总资产规模从 4705.44 亿元提升至 9047.33 亿元，近 5 年平均增速为 17.8%。资产结构持续优化， 贷款规模由 2017 年的 1544.87 亿元增长至 2022 年末的 4260.38 亿元，占生息资产 比重稳中有升，从 32%提升至 45%，贷款增速显著领先于总资产增速，近 5 年平 均增速为 28.9%，其中零售贷款占比稳步提升，由 2015 年 22%翻一番至 2022H1 的 40%，对比同业来看，零售贷款占比同业领先。
零售贷款收益率维持高位，资产端定价优势明显。截至 22H1，长沙银行对公、零 售贷款收益率为 5.58%和 6.60%，均领跑同业。对公方面，得益于政务金融优势， 其资产获取能力较为稳定，但在银行业整体息差收窄的背景下，企业贷款生息率 有小幅下行，但仍然保持同业领先；零售方面，长沙银行零售贷款占比高达 40%， 在上市城商行中位列第一，得益于县域金融战略推进，客群进一步下沉，零售端 资产结构不断调优，零售贷款和对公贷款的收益率拉开差距。
负债端以存款立行，活期存款占比领先同业。长沙银行负债结构稳定，存款占比 维持 70%左右，截至 2022H1，存款规模达 5658 亿元，占比总负债 68%。细拆存 款结构来看，个人存款占比自 2017 年起至 22H1 稳步抬升，占比由 25%提升至 44%，其中个人定期存款占比由 12.5%提升至 29.3%，个人活期存款占比维持 15% 左右。公司存款成本率 1.96%在上市城商行中排名第三，仅次于宁波银行 1.60%和 成都银行 1.66%，主要由于公司活期存款占比较高，对公活期存款存款成本率仅 0.74%，处于同业领先水平。个人存款成本率 2.40%在上市城商行中最低，零售端 得益于本地庞大客群基础和县域金融进一步下沉，且政务金融客户粘性较高，存 款成本率优势显著。截至 2022H1，长沙银行活期存款占比 43.7%，仅次于杭州银 行和成都银行，其中公司活期占比高达 28.6%，通过持续提升综合服务能力，提 高对公客户粘性，沉淀活期存款。
资产负债两端优势共同铸就净息差领跑同业。截至 2022H1，公司净息差为 2.35%， 较年初上升 5bp，政务金融客户粘性高+存款成本率低+深耕县域资产收益率高共 同作用下，长沙银行净息差领跑同业。拉长周期来看，公司生息资产收益率从 2016 年 4.60%稳步提升至 2019 年的 5.16%，近年小幅下降至 22H1 的 4.79%，主要由 于贷款利率受 LPR 下调、让利实体等影响。负债端低成本优势显著，依托强政府 背景及庞大的零售客群，负债成本率始终保持低于同业，2022H1 仅为 2.34%，其 中客户存款成本率为 2.15%。
