高可靠模拟芯片核心供应商，成长步入快车道。
深耕军用模拟电路 50 余年，现为高可靠模拟芯片核心供应商。振华风光成立于 2005 年，前身为国营第四四三三厂，拥有 50 年集成电路研制生产历史，长期从事我国武器装 备和国防重点工程配套。公司专注于高可靠模拟集成电路设计、封装、测试及销售，主要 产品包括信号链及电源管理器等系列产品，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等 多个领域中。
股权结构较集中，中国振华集团为控股股东。截至 2022 年末，中国振华集团直接持 有振华风光 40.12%的股权，为公司控股股东；深圳正和兴直接控制公司 19.66%的股权， 为公司第二大股东；中国电子信息产业集团合计控制振华风光 43.04%的股权，为公司实 控人。公司共拥有 1 家控股子公司（成都环宇芯科技），无参股子公司及分公司。
以放大器为核心，产品矩阵涵盖放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转换器、 电源管理器等。公司产品矩阵涵盖信号链芯片及电源管理器两大门类，其中信号链产品主 要包括放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转换器，电源管理器主要包含电压基 准源及三端稳压源。（1）放大器：主要应用于武器装备中信号传输、电机驱动、仪器仪表、 信号调理等场景；（2）接口驱动：主要应用于信号传输、数据交换等场景；（3）系统封装 集成电路：主要应用于模拟前端、功率放大、各种传感器信号调理、伺服控制等场景；（4） 轴角转换器：主要应用于无人机飞行控制、惯性导航、飞行姿态控制、火炮控制等场景； （5）电源管理器：主要应用于导引系统、航空发动机、机载计算机、电机驱动等场景。
信号链产品为收入主要贡献端，放大器收入占比过半。按产品类型拆分，信号链产品 （放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转换器）是收入主要贡献端，2022 年实 现收入 6.44 亿元，占比 82.66%；电源管理器实现营收 0.89 亿元，占比 11.42%。信号链 产品中，放大器产品实现营收 4.49 亿元，占比 57.66%（占公司整体，下同），贡献公司 过半营业收入；接口驱动产品实现营收 1.02 亿元，占比 13.04%。
受益于下游高可靠需求拉动以及公司技术积累，公司收入快速增长。公司近年来收入 规模快速扩大，收入从 2018 年的 1.75 亿元快速增长至 2022 年 7.79 亿元（同比+55.05%）， CAGR 达 45.17%。按产品拆分，2022 年放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转 换器、电源管理器分别实现收入 4.49/1.02/0.44/0.49/0.89 亿元，各细分业务 2019-2022 年 CAGR 分别为
38.95%/73.13%/31.44%/85.41%/45.48%，放大器为近两年收入增长主 要驱动力，接口驱动、轴角转换器、电源管理器等产品正快速成长。
受益于生产效率提升与规模效应，各产品毛利率逐年提升。公司近年来毛利率呈逐年 提升趋势，2022 年毛利率达 77.39%，同比+3.41pcts。分产品看，2019-2022 年信号链 产 品 毛 利 率 分 别 为
65.86%/70.09%/75.76%/79.37% ， 电 源 管 理 器 毛 利 率 分 别 为 66.37%/72.83%/75.45%/76.60% ， 其 它 电 路 产 品 毛 利 率 分 别 为 59.97%/61.77%/68.89%/49.81%，受益于生产效率提升及规模效应，信号链产品与电源管 理器毛利率均逐年上升，拉动整体毛利率不断上行。
归母净利大幅增长，盈利能力提升明显。近年来公司业绩迅速增长，归母净利由 2018 年的 0.37 亿元提升至 2022 年的 3.03 亿元（同比+71.27%），CAGR 达 69.05%。费用端， 公司 2022 年期间费用率为 27.83%，同比-0.71pct，期间费用整体保持稳定。综合毛利率 及费用率影响，公司净利率由 2019 年 27.52%提升至 2022 年的 43.36%，2022 年同比达 +6.10pcts，盈利能力提升明显。
存货规模快速提升，现金流略承压。截至 2022 年末，公司存货规模达 6.43 亿元，同 比+83.48%，其中原材料同比+44.5%至 1.35 亿元，在产品同比+162.9%至 1.39 亿元，发 出商品同比+111.5%至 2.71 亿元。考虑到公司以销定产和适度备货结合的备产模式，存货 规模快速提升或表明下游需求旺盛，在手订单饱满。公司 2022 年末应收账款同比+53.4% 至 4.00 亿元，2022 年经营性净现金流规模为-2.26 亿元。考虑到公司下游客户多为军方， 信用质量好；伴随应收回款，现金流情况有望迎来改善。
