磁材检测双轮驱动，股权激励激发活力。
中钢天源是中钢集团科技新材料产业的重要组成部分。公司于 02 年由中钢马鞍山矿山研 究院发起成立，06 年在深交所上市，上市之初主营业务为磁性材料和矿山设备的生产与 销售。17 年公司资产重组，注入中钢集团旗下中钢制品院、中唯公司、湖南特材，新增 金属制品、金属检测、锰系列产品生产等业务。截至 21 年年末，公司持股和参股公司数 量为 13 家，覆盖磁性材料、金属制造及检测、装备制造、新能源材料等业务。 22 年 12 月，中国宝武拟与中钢集团实施重组，中钢集团整体划入中国宝武。本次划转 完成后，中国宝武将通过中钢集团间接控制公司 32.85%的股份，并实现对公司的控制。 公司控股股东保持不变，仍为中钢资本；公司实际控制人保持不变，仍为国务院国资委。 根据公告，中国宝武已收到越南工业贸易部、国家市场监督管理总局、韩国公平交易委 员会、南非竞争法庭、俄罗斯联邦反垄断局的通知，批准中国宝武与中钢集团重组案。 中国宝武已经取得了本次划转所需的中国境内反垄断审查及本次划转交割前必要的中国 境外反垄断审查和外商投资审查，需等待划转正式落地。
中国宝武是中央直接管理的国有重要骨干企业，20 年被国务院国资委纳入中央企业创建 世界一流示范企业，22 年 6 月正式转为国有资本投资公司。中国宝武定位于提供钢铁及 先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业，且作为中国钢铁行业的龙头企 业，持续推进联合重组战略，整合钢铁企业产能，近几年来陆续联合重组马钢集团、太 钢集团、重庆钢铁、新余钢铁，受托管理中钢集团、重钢集团、昆钢控股，“高质量钢铁 生态圈”日益扩大。经过多次联合重组后，现已成为现代化程度最高、最具竞争力的钢 铁企业之一，在世界钢铁行业保持领先地位。
19 年以来，中国宝武提出并推行“一基五元”发展战略，目前已形成以钢铁制造业为核 心基础产业，新材料产业、智慧服务业、资源环境业、产业园区业及产业金融业五大非 钢板块协同发展的产业格局。未来随着多元化产业布局的持续推进，中国宝武将发掘新 的利润增长点，综合竞争实力及行业地位有望进一步提升。 公司有望深度融入宝武“一基五元”业务规划，宝武可能在几个方面对公司进行赋能： 1）资源：宝武作为全球最大的钢铁企业之一，拥有丰富的铁红等资源，可以为公司提供 稳定的原材料供应。 2）市场：宝武在汽车、家电等下游市场拥有较强的渠道和客户资源，可以帮助公司开拓 磁性材料市场，提高公司市场竞争力。 3）管理：宝武具备先进的生产技术和管理经验，可以帮助公司提高生产效率和产品质量， 降低成本，提高盈利能力。 21 年公司“十四五”发展战略与规划纲要发布，确定到 25 年实现营收 80 亿元，净利润 7.2 亿元的总体目标，坚定建设成为一家行业自主创新能力强、核心竞争力强、国际影 响力强的科技创新型上市公司，打造“世界一流新材料企业”的企业愿景不动摇。
22 年 3 月，公司限制性股票激励计划落地，授予限制性股票数量 1286 万股，占股本总 额 1.723%，满足条件后的授予价格为 4.15 元/股。从授予对象和范围来看，高管和其他 员工占授予股票总量的占比分别为 10.64%和 89.36%。
限制性股票在授予之日起的 24 个月为限售期，期间禁止转让和销售，同时也对解锁期的 三个会计年度进行考核，在每个会计年度绩效考核，以达到考核目标作为激励对象的解 除限售条件。业绩考核对标企业为申万“有色金属”行业中与公司业务类型相近、资产 运营模式类似的 25 家 A 股上市公司，主要将从三个方面进行考察，包括加权平均 ROE、 归母净利润复合增速和材料及相关产业营业利润，22 年各项要求分别为不低于 13%，不 低于 18%和不低于 9726 万元。
公司主营业务分为磁性材料、检验检测、金属制品、有机化工和装备制造五个领域： 1）磁性材料：产品包括稀土永磁、永磁铁氧体、四氧化三锰等。截至 22 年中报，公司 拥有 5.5 万吨四氧化三锰、2 万吨永磁铁氧体器件、5000 吨软磁器件、2000 吨稀土永磁 器件的产能，主要用于新能源汽车、节能变频空调、工业节能电机、消费电子等领域。 2）检验检测：公司是国内大基建领域内权威检验检测机构之一，主要提供工程质量、金 属材料、建筑材料等领域检测服务。 3）金属制品：拥有 7 万吨金属制品生产制造能力，产品包括各类钢丝、扁丝等，用于航 空、航天、船舶制造、汽车制造、医疗器械、核工业、电气化铁路等领域。 4）有机化工：产品包括 9-芴酮、双胺芴、2-溴芴酮等，产能约 1000 吨，主要用于光学 材料用于改性或合成性能独特的高分子材料，应用于手机及数码相机镜头、液晶显示器 用膜等。 5）装备制造：产品包括塔磨机、高压辊磨机、磁选机等设备，用于矿山领域。
公司 17 年资产重组后盈利快速增长，17-22 年营收 CAGR 达 19%，归母净利润 CAGR 达 22.42%。22 年公司检验检测业务发展态势良好，业绩呈现较大幅度的提升；磁性材料产 业整体业绩提升，特别是四氧化三锰产品盈利水平大幅提升。根据业绩快报，22 年公司 实现营收 27.62 亿元，同增 5.7%；实现归母净利润 3.74 亿元，同增 73.22%。
公司各业务占比相对稳定。22 上半年工业原料（四氧化三锰+有机化学产品）营收占比 约为 36%，毛利占比 27%；电子元件（磁性材料）营收占比 24%，毛利占比 8%；检测业务 营收占比 17%，毛利占比 41%。
毛利率方面， 22 上半年检测业务毛利率为 56.3%，维持较高水平；工业原料毛利率 17%； 电子元件毛利率 7.88%，较 21 年下降 9pcts，主因市场竞争加剧，规模化水平仍较低。
