化工主业基本盘稳固，海外市场先行者。
建筑工程是公司的核心业务，主要包括化学工程、基础设施、环境治理。其中化学工程又包括基础化工、石油化工及煤化工，化工石化方面承建了国内90%以上大中型合成氨和尿素项目、磷酸和磷胺项目、纯碱项目，煤化工方面承建了国内90%的煤化工项目。2022 年，公司建筑工程业务实现营业收入1442 亿元，同比增长 15.4%，新签合同额 2800 亿元，同比增长 9.9%。
油价高位促下游需求，投资高企处行业扩张周期。2022 年，石化全行业规模以上企业实现工业增加值同比增长 1.2%，规模以上企业28760 家，累计实现营业收入16.6 万亿元，同比增长 14.4%，创历史新高，实现利润总额1.13 万亿元，基本保持历史高位。我国石化行业正处于由大国向强国迈进的重要阶段，增长潜力巨大，同时，“双碳”、绿色经济、新基建、新能源、新材料等将催生新业务市场。
1）从油价看业务需求：公司化学工程业务需求与下游制造业经营情况密切相关，而油价高低又决定着下游制造业的盈利，因此公司化学工业业务受油价影响较大，油价越高，需求越旺盛。根据近三年原油价格指数，2020 年原油价格受挫下跌，随后缓慢回升，当前油价仍处相对高位。
2）从投资增速看行业周期：从固定资产投资数据来看，化工行业具有显著的周期性，我们将化学原料及化学制品制造业的固定投资完成额增速高于总体固定资产投资完成增速的情境视为扩张周期。2020 年，受疫情影响，国内需求与海外生产双双受限。随后进入 2021 年，“双碳”及“稳增长”政策下，化工行业扩张周期逆势开启。当前，受能耗控制、设备安全、环保要求等驱动，化工行业开启淘汰落后产能、化工企业退城入园、园区升级改造等一系列进程。
化学工程业务是公司传统核心业务，是收入和利润的主要来源。公司当前化工业务重点有三：1）推进炼化项目“降油增化”，延长石油化工产业链；2）引导进区入园，促进高水平聚集发展，到 2025 年，将形成70 个左右优质园区，产值占总行业 70%以上；3）提高煤炭利用效能，加大与煤资源丰富的政府企业合作。2022年化学工程实现营收 1183 亿元，同比增长 9.6%，占主营业务收入75%，比重较上年下降 3.96pct，收入增长主因承揽任务和项目开发建设力度加大，精心筹划组织施工，尤其波罗的海项目顺利推进。2022 年实现新签合同额2112.3 亿元，同比增长 12.5%，占总新签 71%。
基础设施业务营收高增。公司基础设施业务以与化工专业关联度高的化工园区、城市更新、园区配套设施等领域为突破口，成功开拓了基础设施领域市场空间。2022 年实现营业收入 224.1 亿元，同比增长 58.1%，占总营收的14.3%，比重较上年增长 3.88pct，收入增长主因本年度基础设施业务开展顺利，多个项目稳步推进，新签合同额 606.4 亿元，同比增长 7.6%。
环境治理业务奠基进行时。公司结合自身专业特色，围绕主业优化发展化工污水、危废、固废处理、水环境治理、矿山修复等领域市场，紧抓长江、黄河流域生态保护契机，先后中标山东裕龙石化产业园污水处理、汉江流域（天门）水污染治理和水资源保护利用第一期 PPP、内蒙古巴彦淖尔市磴口县盐碱地改良等一大批环保类项目。2022 年实现营业收入 35 亿元，同比增长21%，占主营业务收入的2.2%，比重较上年增长 0.11pct，收入增长主因部分新开工项目进入施工高峰期，新签合同额 78.3 亿元，同比减少 24.6%。
疫情影响下对外承包工程承压，国际经营环境严峻。2021/2022 年，我国对外承包工程新签合同额 2585/2531 亿美元，YOY 1.2%/-2.1%，完成营业额1549/1550亿美元，YOY -0.6%/0.0%，新签承压，完成合同额边际改善。对外工程承包中，“一带一路”沿线国家新签合同额和完成营业额分别占总额的51%和55%，是国际工程的重要组成。此前国际经营环境总体严峻，受地缘政治波动、新冠疫情等多重因素影响，对外承包工程开展困难重重。
公司是最早承接境外承包工程的中国企业，海外经营稳步推进。公司现拥有境外机构 140 个，分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等 80 多个国家和地区，在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过 1000 亿美元。2019 年第二届“一带一路”峰会上签订的俄罗斯波罗的海化工综合体 FEED+EPC 项目 936 亿有序推进，截至22 年底，待履行项目额 643 亿。 2022 年，公司新增阿根廷、阿塞拜疆、玻利维亚等8 个国别市场，签署印尼油储码头、沙特沙比克 MTBE、乌兹别克斯坦烧碱、巴基斯坦LNG 项目等海外大单，实现营业收入 339 亿元，同比增长 20.5%，新签 379 亿元，同比减少23.7%。
对外定增募资拓业务，对内股权激励促发展： 1）定增加快业务转型，大股东认购彰显信心。2020 年公司公告非公开发行股票预案，2021 年 9 月确定本次非公开发行对象 19 家，发行价格为8.5 元/股，发行股数为 11.76 亿股，募集资金总额 100 亿元。本次募资资金其中30 亿元用于尼龙新材料，实施主体为天辰齐翔，项目一期建设含 30 万吨/年丙烯腈联产乙腈装置、5 万吨/年氰化钠装置、9 万吨/年氢氰酸装置，20 万吨/年己二腈装置，20万吨/年加氢装置，20 万吨/年尼龙 66 成盐及切片装置，配套锅炉、污水、焚烧、空分等公用工程及辅助生产设施。公司控股股东中国化学工程以现金方式认购不低于17.6%的发行股份。通过此次定增，公司继续推进实业发展布局，加快转型升级。2）开展股权激励，深化提质增效。公司于 2022 年9 月26 日以4.81 元/股的价格向部分高管及中层管理人员、业务骨干等 485 名激励对象授予5996 万股限制性股票，董事及高层管理人员人均获授 24 万股，中层管理及核心骨干人员人均获授12.1 万股，股权激励力度大。公司层面解售条件为2023-2025 年扣非加权ROE不低于 9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速(以 2021 年为基数)不低于15%，扣非ROE 解锁条件逐步提升，彰显公司发展提质增效信心。
经营情况向好，毛利率存在提升空间。公司 2020-2022 年ROE 分别为10.52%、11.21%、10.71%，2018 年起公司 ROE 有所增长，经营情况不断向好；2020-2022年销售毛利率分别为 11.02%、9.49%、9.34%，较前几年缓慢下滑。公司实业板块尚处扩张阶段，随着后续高毛利的实业项目陆续投产，公司毛利率有望上升。
期间费用率不断降低，研发持续加强。公司 2020-2022 年期间费用率分别为6.38%、5.88%、5.16%，其中管理费用率持续下降，研发费用率不断攀升，销售费用率及财务费用率基本持平。公司近年来严格实行精细化管理，降本增效，同时加大研发支出。2022 年公司研发费用 54.5 亿元，同比增长15.1%，研发创新再结硕果：4 项研发计划获科技部立项，2 项技术入选《国家工业和信息化领域节能技术装备推荐目录（2022 版）》，参与 3 项国家标准、4 项行业标准制定，获得国家授权专利 666 项，荣获第 23 届中国专利奖金奖 1 项、银奖2 项、优秀奖1 项，获得省部级科技进步奖 12 项。
资产负债率稳定，偿债能力有保障。公司 2020-2022 年资产负债率分别为70.06%、70.49%、70.02%，2020 年因实业项目前期投入大，负债率略有上升，近十年来公司资产负债率维持在 60%-70%之间小幅波动，在合理范围之内；2022 年流动比率1.19 倍，速动比率 0.96 倍，短期偿债能力有保证；收现比0.96，付现比0.83。现金流方面：经营活动现金净流入 15 亿元，较上年同期下降33.1%，主因本期部分单位业务现金支出增加；投资活动现金净流出 56.8 亿元，较上年多流出25亿元，主因本期购建固定资产、无形资产，以及对外投资支付的现金增加；筹资活动现金净流出 8.4 亿元，上年同期净流入 60.9 亿元，主因公司2021 年开展定增形成大额现金流入。
公司产业链地位较传统建筑企业更高，资产结构更健康。根据化学工程主业特性，中国化学产业链地位较传统建筑企业更高，一方面技术壁垒更高，化学工程具有高温高压、易燃易爆等特性，对施工过程技术要求更高，另一方面公司下游客户多为制造业企业，而传统建筑企业下游为地方政府或地产开发商，制造业企业回款保障性更强。2022 年公司应收类资产占比 36.7%，申万一级建筑装饰全行业应收类资产占比平均值为 48.6%，货币资金占比 21.6%，全行业货币资金占比平均值为 15.4%。（注：应收类资产包括应收账款、存货及合同账款、长期应收款）。
存货周转率显著提升，营运能力有望持续增强。实业板块拓展后公司2020-2022年存货周转率分别为 10.37/26.38/25.06 次，提升明显，2022 较2019 年提升了18.5 次，应收账款周转率稳定在 2.5 次左右，总资产周转率较低，平均为0.89次。
