预计公司2023年业绩有望迎来显著改善。
2022 年公司实现新单保费（计算新业务价值的口径）为 1193.36 亿元，同比下 滑 12.4%，新单保费已连续下滑五年，主要是由于人口红利消失、渠道改革使得代理 人数下滑、疫情影响代理人线下展业、经济走弱影响居民需求等多重因素共同导致的。 分季度来看，2022 年公司的新单保费规模逐季减少，但 Q4 的降幅边际收窄，因此 我们预计 2023 年随着整体内外部销售环境向好，公司在同期低基数下有望实现较好 增长，且增速有望逐季抬升。
2022 年公司实现新业务价值 288.2 亿，同比下滑 24.0%。分季度来看，Q2 和 Q4的NBV增速环比均有所改善，且Q4的NBV增速实现两位数的正增长（+11.7%）， 公司管理层更是在业绩发布会上表示，2023Q1 及全年 NBV 实现正增长可期。整体 来看，公司 2023 年面临的是逐季度走低的基数效应，在整体经济稳步复苏、负债端 供需同步改善的背景下，公司季度间的 NBV 增速有望逐季改善。同时公司在 2021 年和 2022 年底分别对精算假设进行了保守调整，使得 2022 年的 NBV 基数偏低，为 后续的精算假设释放提供了空间。
2022 年公司的新业务价值率为 24.1%，同比下滑 3.7pct，主要是由于居民消费 意愿阶段性减弱、长期保障型产品销售下滑、以及增员和客户面访等线下活动受限等 因素所致。从当前个险代理人渠道的 NBV 结构来看，长期保障型险种对 NBV 的贡 献占比由 2015 年的 78%降至 2022 年的 27.2%，长交和短交保障储蓄型险种的 NBV 贡献占比持续提升，主要是由于当前客户对“保障+储蓄”双功能型的产品需求不断 增长所致。从新业务价值率角度来看，当前公司整体新业务的价值率已经与储蓄类险 种价值率相当，这意味着以往被认为价值率“低”的储蓄类险种的价值率已经“不低”了，该类险种占比的提升已经不再会导致新业务整体价值率的下滑从而拖累 NBV 增 长，目前公司也转变发展思路，不再一味追求新业务价值率的提升，而是注重新业务 价值绝对量的增长。后续随着公司不断加强价值管理，持续提高长交储蓄险的占比后， 有望提高储蓄型险种整体的新业务价值率，从而实现新业务的量价齐升。公司有望在 需求持续向好的背景下迎来持续性的保费修复，进而推动队伍逐渐企稳，进一步迎来 负债端的长期拐点。
分渠道来看，代理人渠道的 NBV 贡献同比下滑，银保渠道和其他渠道的 NBV 贡献同比抬升。2022 年代理人渠道的新单保费和 NBV 均同比下滑，下降幅度分别为 -12.5%、-26.2%，而银保渠道的新单保费和 NBV 均实现了较好增长，同比增速分别 为+16.9%、+15.9%，主要是由于代理人线下展业受限、银保渠道和电网销等销售场 景更具优势等因素导致的，也可以看到公司当前主要的业务渠道还是个险，但银保渠 道和电网销渠道的占比在逐年提升，未来公司也将持续创新渠道发展，多渠道并重， 创造业务增量。
对于代理人渠道，近年来由于渠道改革推动代理人数下降、疫情等因素影响代理 人展业，代理人渠道的新单保费和 NBV 均出现连续下滑、且已回落至 2015 年左右 的水平，当前代理人渠道的新单保费和 NBV 基数极低。
截至 2022 年末，公司的代理人数为 44.5 万人，相比 2018 年的高点 141.74 万 人仅剩下 1/3 左右，经历了过去三年的快速脱落后代理人的降幅边际也在持续收窄。 同时随着队伍高质量转型的深入推进，代理人规模基本止跌、人均产能和人均收入均 实现大幅增长，队伍质态实现明显改善。2023 年考虑到保险产品吸引力增强、线下 社会活动恢复均将带动代理人收入和产能继续提升，我们预计公司代理人队伍有望实 现数量触底回升、质态持续优化。 因此，随着 2023 年在外部疫情影响消退、经济稳步复苏，以及内部代理人出清 基本到位、公司大力增员并注重提升代理人的素质和展业能力下，代理人渠道将迈入 “量稳质升”的上升通道，后续对整体 NBV 的量率贡献程度均有望显著改善，我们 依旧看好公司代理人渠道的重要业务贡献能力。
对于银保渠道，公司银保渠道的 NBV 已连续六年实现正增长，且对公司的 NBV 贡献比重由 2015 年的 0.8%大幅提升至 2022 年的 7.1%，这表明一方面银保渠道的 客户对于储蓄型险种的需求仍在不断提升。同时平安寿险与平安银行的独家代理模式 探索初见成效，银保新优才队伍规模已达1600人且人均产能是钻石代理人队伍的1.4倍，后续随着银保渠道的“产品+”体系不断完善、以及公司对银保渠道的持续重视， 银保渠道的保费和价值贡献仍有望再上台阶，进而推动公司整体新单保费和 NBV 实 现较好增长。
当前市场对公司 2023 年的 NBV 增速存在较大的预期差，我们认为公司 2023 年有望实现两位数以上的 NBV 增长，超出市场预期，基于：1）对公司代理人渠道 发展接近触底的判断，预计公司 2023 年代理人降幅将显著收窄，同时在公司代理人 渠道改革进一步推广之后，队伍质量有了明显提升的背景下，队伍产能有望迎来持续 的增长；2）对公司产品结构改善的判断，在经历连续三年新业务的量质齐降之后， 2022 年中国平安保障型业务的新单保费贡献已经降至个位数水平，新业务价值贡献 也仅有 20%左右，保障型险种占比再进一步下降的空间极小，产品结构基本调整到 位。在行业产品结构经历多年的量价双杀（重疾险保费下滑带来高价值险种 FYP 的 总量和占比的同步下降）之后，当前储蓄型产品已经取代保障型产品成为行业保费和 价值的主要贡献来源，保障型险种的变动对公司新业务价值的影响已经较小，未来随 着储蓄型产品新单保费的持续增长，占比将持续提升。同时从客观的低基数背景下 （2022 年底进行了保守的精算假设处理）也使得公司的 NBV 增长变得“更加确定”， 预计 2023Q1 公司的 NBV 有望实现大个位数的增长，全年的 NBV 增速也有望实现 两位数的增长。
2022 年末，公司的投资资产规模达 4.37 万亿元，同比增长 11.5%，延续了较好 的增长态势。业绩方面，2022 年公司的总投资收益率 2.5%，同比下滑 1.5pct；净投 资收益率 4.7%，同比提升 0.1pct，两者均处于历史低位，主要是由于过去一年权益 市场波动（2022 年沪深 300 指数和上证指数分别下跌 21.3%、15.0%）、利率持续低 位所致。
从 2022 年底公司的资产配置结构上来看，债券投资占比高达 50.7%，相比年初 提升 2.1pct，是公司单类别中占比提升幅度最高的品种，预计是公司持续加配长久期 债券所致；公司股票占比下降 1.8pct 至 5.2%，主要是由于市场波动加剧使得公司投 资风格趋于稳健。同时公司的不动产投资规模占总投资资产的比重为 4.7%，较年初 下降 0.8pct，且主要以物权资产为主（占比 58%），公司持续注重缩小地产风险敞口。
公司自开始投资债权计划及债权型理财产品以来，整体风险可控。从信用水平上 看，资产信用水平较好，公司所持有的债权计划和信托计划外部信用评级 96.1%以上 为 AAA；除部分高信用等级的主体融资免增信外，绝大部分项目都有担保或抵质押；从行业及地域分布看，公司主动规避高风险行业和区域，目标资产分散于基建、非银 金融、不动产等行业，主要集中于北京、上海、广东等经济发达地区；从投资收益率 上看，公司整体组合的投资收益率水平为 5.05%。
同时随着华夏幸福的债务危机得以解除、公司房地产风险敞口缩小、叠加支持房 地产平稳健康发展的政策不断加码，市场对于公司投资端的担忧有显著缓释。在过去 两年投资端阶段性承压下，公司的投资收益率水平处于较低位置，后续在外部资本市 场环境改善、内部公司持续注重风险管控、不断提高资产质量和投资水平等因素的共 同推动下，公司 2023 年的投资收益率水平预计将恢复至正常水平，进而支撑利润实 现较好增长。
2022 年公司实现归母净利润 837.74 亿，同比下滑 17.6%。分季度来看，Q4 公 司的归母净利润降幅边际走扩，除银行业务外，其余业务在 Q4 的净利润表现均同比 下滑，其中降幅较大的财险业务主要是由于 Q4 保证险业务的赔付率大幅提升所致， 资管业务主要是由于市场波较大及项目估值变化所致。 展望 2023 年，随着公司资产和负债两端均有望迎来明显改善，预计公司的盈利 能力有望修复，且考虑到公司当前的净利润规模已经降至较低水平，我们认为 2023Q1 及全年公司的净利润均有望实现两位数的增长水平。
2022 年公司实现归母营运利润 1483.65 亿元，同比微增 0.3%，主要是得益于 寿险及健康险业务、银行业务的亮眼表现。其中寿险及健康险业务的营运利润主要由 剩余边际摊销构成，当年摊销同比出现下滑主要是受当期新业务价值大幅下滑所致； 营运偏差及其他同比高增 96.1%，主要是由于公司实际赔付较低、以及继续率改善带 动营运偏差增长。展望后续，随着公司新业务价值恢复增长，将促进公司剩余边际和 剩余边际摊销同步实现较好增长，以及公司继续加强业务品质的管控和提升，将带动 继续率持续改善，寿险及健康险业务的营运利润有望保持良好增长态势。
同时，公司始终坚持分红与营运利润挂钩，2022 年公司全年分红合计派发红利 每股 2.42 元，同比增长 1.7%，略好于营运利润增速，表明公司致力于给股东提供稳 定的分红增长，预计后续随着每股营运利润的稳定增长将持续推动每股红利的增长， 从长期投资的角度来看，公司的股息率将稳健提升。
平安集团 2022 年底的 EV 为 14237.63 亿元，较上年末增长 2.0%，增速略低于 上市同业平均水平，其中寿险及健康险业务EV 为 8747.86 亿元，较上年末下滑 0.2%，其他业务调整净资产为 5190.18 亿元，较上年末增长 3.1%，可以看出公司 EV 增速 较低的核心原因是寿险及健康险业务的 EV 增速下滑，主要是受到新业务价值的下滑 以及投资回报负偏差所致。
中国平安自 2015 年起开始布局“医疗健康生态圈战略”，致力于打造中国版“管 理式医疗”。多年来通过平安寿险、平安健康险和平安养老险三大子公司在寿险领域 深耕主业，通过平安好健康构建医疗健康生态以提供医疗和养老等健康管理服务，逐 步形成了公司领先的“保险+服务”竞争优势。
当前公司的医疗健康生态圈建设已取得明显成效，在健康管理方面，公司已构 建线上的“互联网医疗平台”和线下的“到线、到店、到家”医疗健康网络，通过自 有的近 4000 人医生团队和外部的 4.5 万名签约医生为客户提供服务。随着医疗健康 生态圈的建设不断完善，公司的服务场景日趋多样化、提供的医疗和养老等服务对提 升客户黏性、留存率和价值贡献发挥了重要作用，2022 年，公司近 2.27 亿的个人客 户中有近 64%的客户使用过医疗健康生态圈提供的服务，其中 35%的新增个人客户来自于集团生态圈用户，且使用集团生态圈服务的个人客户的客均合同数和客均 AUM 分别为其他客户的 2.4 倍、5.9 倍；同时享有公司健康管理、居家养老和高端养 老等服务权益的客户贡献的 NBV 占比持续提升，其比重由 2020 年的 14%提升至 2022 年的 55%，因此我们可以看出医疗健康服务对保险主业的加持效果显著。
在养老服务方面，截至 2022 年末，公司的居家养老服务已覆盖全国 32 个城市、 超 2 万名客户获得居家养老服务资格且客户评价较高；公司的高端养老项目“颐年城” 和“逸享城”相继落地，公司在养老服务上的领先优势明显。 后续随着人口老龄化进程加深、居民的健康管理意识增强，消费者对于医疗健康 和养老服务的需求还将持续增长，而公司通过构建“保险+服务”体系，不仅能为消 费者提供储蓄险和保障险等功能全面保险产品、满足其财务管理和风险保障等需求， 还能为消费者提供优质的医疗健康服务和“一站式”养老解决方案、满足其健康保障 和养老储备等需求。长期来看，公司通过持续推动“综合金融+医疗健康”战略升级， 为公司在未来“保险+服务”为王的竞争中建立起了明显优势，有望在长期发展中脱 颖而出。
