原油加工量小幅增长，单位炼油利润相对稳定。
上市以来，中国石化原油加工量呈现稳步上涨的趋势，但是近几年基本稳定在2.4亿吨左右，并且由于自身资源禀赋的限制，83%的原油来自于外购。2022年公司原油加工量为 2.42 亿吨，规划 2023 年原油加工量2.50 亿吨，同比小幅增长。
公司成品油产量基本呈现稳定增长的趋势，2020 年以来，由于疫情对成品油需求影响较大，成品油整体产量有所下滑。2022 年公司成品油产量1.4 亿吨，其中汽柴煤分别为 0.59/0.63/0.18 亿吨，规划 2023 年成品油产量1.46 亿吨。公司成品油结构在不断优化，柴汽比已经下降至 1 左右，意味着公司装置灵活性更高，可以根据市场情况更加自由的调整产品结构，从而提高经营业绩。
历史上看，在 40-80 美金的油价下，公司炼油盈利相对较好，主要与我国成品油定价机制有关。根据《石油价格管理办法》，汽、柴油最高零售价格以国际市场原油价格为基础，考虑国内平均加工成本、税金、合理流通环节费用和适当利润确定，当国际市场原油价格低于每桶 40 美元(含)时,按原油价格每桶40美元、正常加工利润率计算成品油价格；高于每桶 40 美元低于80 美元(含)时,按正常加工利润率计算成品油价格；高于每桶 80 美元时,开始扣减加工利润率,直至按加工零利润计算成品油价格；高于每桶 130 美元(含)时,按照兼顾生产者、消费者利益,保持国民经济平稳运行的原则,采取适当财税政策保证成品油生产和供应,汽、柴油价格原则上不提或少提。
疫情修复下成品油销售有望回暖
2020 年以来，在疫情影响下，公司成品油销售受到一定抑制。2022 年公司实现境内成品油销售 1.63 亿吨，其中零售 1.07 亿吨，直销及分销0.56 亿吨，均小幅下滑。公司加油站单站年均加油量也出现明显下滑，2022 年单站加油量达到3470吨，比疫情前的水平大约下降 500 吨左右。2023 年在疫情修复下，预计随着国内出行需求的恢复，成品油销售量将有所提升，公司规划2023 年境内成品油经销量1.75 亿吨。
2022 年年初开始成品油批零价差一路走高，尤其二季度受高油价和疫情影响，成品油需求下降导致批发价格下滑，批零价差大幅拉升至历史高位，三季度以后随着油价下跌，批零价差收窄。今年以来，成品油批零价差有所回升，全年有望维持在合理区间，中国石化销售业绩存在一定支撑。
非油业务快速发展
易捷创立于 2008 年，是中国石化非油品业务的运营主体。2014 年3 月，中石化易捷销售有限公司揭牌成立，标志着中国石化非油品业务向市场化、专业化发展。易捷不断扩大便利店业务规模，以 2.8 万座便利店高居全国连锁便利店数量排行榜榜首；培育自有品牌，孵化了卓玛泉、长白山天泉、鸥露纸、赖茅酒、三人炫、澳托猫汽服、易捷咖啡等子品牌；发展汽服、餐饮、广告、金融等多种业态，建设加油站汽服网点 9100 余座，拓展餐饮门店 1300 余座，开发广告媒体15万块；积极打造全国统一线上平台和会员体系，推出易捷国际跨境商城，构建“易捷自提、易捷到车、易捷到家”等全渠道消费场景，目前全国全渠道会员超2亿。2022年易捷品牌价值达到 197.53 亿，并荣获“2021 我喜爱的中国品牌”称号。
从经营业绩上看，非油业务的经营质量和效益持续提升。2022 年中国石化非油业务收入达到 381 亿元，同比增长 7.6%，单店年收入达到135 万元，同比增长6.8%；非油业务利润达到 43 亿元，同比增长 4.9%，单店年利润达到15 万元，同比增长4.1%。
传统化工品新增产能较大，压力突出
公司化工板块产品主要为乙烯、合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶等。公司化工品近几年产量相对稳定，总产量基本维持在8000 万吨以上，其中乙烯产量逐年增长，2022 年达到 1344 万吨，规划2023 年乙烯产量1400万吨，带动化工品整体产量持续提升。 在利润表现上，化工品受自身供需的景气度以及上游油价的波动影响较大，油价缓慢波动下对于化工品盈利影响不大，但是高油价下化工品利润受到一定挤压，因此随着油价高位回调，2023 年化工品的成本压力有望减轻。
从大宗化工品的产能增长上看，目前大宗化工品在建产能较大，虽然部分项目存在延期的可能，但是整体看未来供给压力较大，因此我们认为大宗化工品中短期可能会维持较低的利润。
大力发展新材料，提升化工附加值
近年来，公司化工业务坚持“基础+高端”战略，不断加快科技创新，密切产销研用结合，加大高端产品和高附加值材料研发力度，努力填补技术空白，着力扩大高端市场份额。公司不断提升光伏级 EVA、茂金属聚烯烃、顺丁橡胶等高附加值产品产量，合成树脂、合成橡胶、合成纤维和精细化工高附加值产品比例也在稳步提升。公司化工板块资本开支从 2021 年开始大幅提升，体现了公司发展高端化工品的决心。
为积极响应国家能源转型战略号召，助力实现“双碳”目标，公司以5.36元的价格向大股东中国石化集团定增 120 亿用于清洁能源、高附加值材料等方向的业务发展升级。其中高附加值材料项目主要包括三项：茂名分公司炼油转型升级及乙烯提质改造项目、茂名分公司 5 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）工业试验装置项目、中科（广东）炼化有限公司 2 号 EVA 项目。
茂名分公司炼油转型升级及乙烯提质改造项目内容包括炼油转型升级部分和乙烯提质改造部分，募集资金主要投入乙烯提质改造部分中的热塑性高分子新材料装置等高附加值材料相关方向，产品主要用于新能源汽车、精密仪器、电子电器等领域。 茂名分公司 5 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）工业试验装置项目主要建设内容包括新建 5 万吨/年 POE 装置及配套的公用工程及辅助设施，项目的产品主要用于高效电池封装胶膜、热塑性聚烯烃弹性体、聚合物改性、汽车、电线电缆等领域。中科（广东）炼化有限公司 2 号 EVA 项目主要建设内容包括新建1 套10万吨/年EVA 装置及配套辅助公用设施，项目的产品主要用于光伏电池、功能性薄膜、热熔胶、电线电缆等领域。
POE 生产技术壁垒高，全球量产企业数量少，市场主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井化学、SK 等少数美日韩企业所占据。中国石化在POE 领域有望率先突破，2022年 9 月茂名石化 1000 吨/年 POE 中试装置已一次开车成功，并且在2023年3月正式开工 5 万吨/年 POE 工业试验装置项目，预计2025 年建成投产，规划生产3万吨 1-辛烯弹性体和 2 万吨 1-丁烯弹性体。此外公司在天津南港120 万吨乙烯项目中，也规划了 10 万吨 POE 和 20 万吨α-烯烃。
