储能扩产稳步落地，订单充沛放量可期。
公司系国内储能行业先行者，技术与项目经验的积累深厚。2009 年，公司作为国内 的先行者之一开始布局储能行业，技术与项目经验丰富：1）技术积累期（2009-2014 年）： 公司运营包括国家能源局可再生能源规模化储能与并网工程实验室在内的实验室，参与国 家 863 计划研究，在技术积累方面稳扎稳打；2）初步应用期（2015-2019 年）：公司逐步 将前期所积累的技术应用于各储能项目，积极参与国家示范项目，多次实现“国内首个”、 “国内最大”；3）全球拓展期（2020 年至今）：公司产品已实现核心部件完全国产化并成 功获得北美、欧盟等认证，海外市场拓展初见成效。
前期份额有所下滑，经营拐点即将到来。凭借先发优势，公司早期在国内储能系统集 成及储能变流器（PCS）领域份额位居行业前列，但近年来下滑明显。根据 CNESA 数据 显示，2018-2020 年，公司国内储能系统市场份额分别为 12%/13%/4%，储能变流器市场 份额分别为 13%/8%/5%。其下滑的主要原因包括：1）前期无序多元化扩张，非主业资产 较多，公司资金压力大，产能受限；2）深国资控股后对项目质量把控严格，放弃了部分 低盈利项目，并将战场向海外市场延伸。不过随着深国资近两年来的整合，历史遗留的问 题逐步得到解决，非主营业务逐步剥离，资产减值问题得到合理计提，短期营运资金也得 到缓解。在此背景下，公司凭借技术底蕴叠加新产能的顺利落地，有望迎来经营拐点。
产业链综合布局，产品矩阵丰富。目前，公司储能业务主要集中在发电侧与电网侧的 大型储能项目，业务布局涵盖 PCS、BMS、EMS、储能系统集成以及 EPC 服务，主要产 品包括自主研制的全系列储能双向变流器 PCS（500W-4MW）、储能电池仓系统（包括风 冷和液冷储能系统）、能量管理系统（包括 EMS 和 BMS）和储能全生命周期高级管理系 统，目前已广泛应用于发电侧火电厂联合调频、电网侧调峰、用户侧填谷套利、新能源配 套储能、无电地区微电网等领域。
生产制造工艺成熟，产品参数覆盖范围广。公司拥有多年储能系统研发的技术积累， 生产线制造流程成熟。目前，公司宜春储能生产基地整体按照精益化生产路线布局，智 能化生产贯穿生产制造全流程，通过自动化及半自动化运行，生产效率高于同行，目前 已有产能规划均建立在标准工时单班作业。此外，公司产品参数覆盖范围较广，以集装 箱式储能系统为例，其可供选择的额定容量范围在 2.2~5.5MWh，适用温度在-40℃ ~+50℃、适用海拔范围在 5000m 以内，这些参数覆盖范围都处于行业领先水平，公司 产品可供选择的技术有液冷和风冷两种，差异化的产品有利于匹配下游高增的多元化需 求。质量与性能方面，公司产品同样表现出优越性，其中华润海丰标杆项目连续运行超 过 8000 次，远超行业内多数水平（3000 次左右）。
技术底蕴不俗，研发投入力度较大。公司是国家高新技术企业，在技术研发方面沉淀 了大量专利和技术成果，承接了多个国家 863 项目和国家能源局可再生能源规模化储能并 网实验室，研发费用占营业收入比例位于行业头部水平。此外，公司拥有 600 项发明专利、 130+项软件著作权，参与 140+项标准制定，其产品通过多个国家的多项技术认证。2014 年，公司推出全国第一台 MW 级箱式储能电站；2020 年，公司推出储能行业第一台 3MW 功率容量的 PCS，技术处于行业靠前位置。根据其 2021 年年报，目前公司储能业务有三 项在研项目，包括液冷技术、大功率 PCS 和储能系统的虚拟内阻调节器研发。
一站式储能解决方案，覆盖多应用场景。公司提供多种储能解决方案，包括发电侧、 电网侧、用户侧（峰谷差价套利、节能、需求侧响应补贴、降低增容费用等）和新能源配 套（增加收益、降低考核费用、获取辅助服务补偿、降低增容费用等），几乎涵盖了大部 分储能应用场景，有望充分享受行业发展的红利。
运维经验丰富，全生命周期精益维护。随着储能行业的发展，对于系统集成商的要求 不再是简单的 EPC 安装，更多的开始考验公司系统设计、运行维护以及优化能力。公司 拥有 10 多年的储能项目集成及运营经验，运营 40+座在线电站，595 天累计无故障运行。 此外，公司背靠国家级储能实验室开发了白泽智慧储能云（全生命周期的储能精益维护服 务体系）和白泽电池云图谱（基于数据科学驱动的系统状态评估），可实现对储能电站设 备的精益管理，并显著提升系统集成环节的附加值及竞争力。
毛利率业内领先，储能系统随着规模放量亦有望维持较好盈利能力。仅考虑储能业务， 公司 2020/2021 年毛利率达到 38.5%/37.2%，主要系储能 AGC 调频等运营业务盈利能力 较高且公司对项目盈利能力把控较为严格，整体位于行业头部水平。未来随着公司储能系 统的规模起量、应用场景的丰富，叠加美的集团有望赋能海外 To C 户用储能业务，公司 储能系统产品毛利率预计同样能够维持较好表现。
“3GWh+5GWh”产能布局，应对下游高增需求。根据 2022 年 7 月 19 日公司发布 的公告，公司于当日与宜春经济技术开发区管理委员会签署了《合作框架协议》，拟投建 年产 5GWh 储能电池项目（拟用地 100 亩），是公司储能宜春基地的二期项目，届时全产 线将实现自动化和智能化。目前，公司一期项目正式投产，规划产能 3GWh/年，占地面积 110 亩，从事储能电池、储能电池包 PACK 系统、BMS、储能系统及其零部件的研发、生 产、销售及技术服务等业务，按其规划全部投产可实现产值 40 亿元/年。
长单签约保供电芯，为产能释放保驾护航。公司与电芯供应商积极签约战略供应合同 共计 16GWh，有望保证后续产能顺利释放，利于公司储能业务的长远发展。根据 2022 年 7 月 19 日公司发布的公告，公司于当日与 4 家电芯供应商签署《战略合作协议》，计划分 别在 2023/2024/2025 年采购 4/4/8GWh 电芯，型号均为 280Ah3.2V。固本拓新，在手订单储备充沛。近两年，公司储能业务在发电侧和电网侧均有所突破， 既获得老客户的认可，又拓展了新的客户，订单规模高增。2020 年，公司储能业务在美 国市场全年累计签单约 150MWh（其中储能系统出货量为 100MWh）。2021 年，公司与世界五百强美洲知名能源企业达成全球储能业务的深度战略合作，连续签署多份储能系统 的供货合同。同期，公司在北美地区实现大规模单机 2MW PCS 出货。截至 2022 年 7 月， 公司已披露中标项目订单接近 1GWh。
合同负债高增，业绩放量可期。根据公司 2022 年三季报数据，截至 2022 年 9 月 30 日，公司合同负债高达 8.3 亿元，相比 2022Q2 期末增长 3.4 亿元，同比+142%，结合公 告的订单情况来看，我们预计主要为海外储能项目预收款增加所致。随着海外储能订单的 逐步交付，公司业绩有望迎来爆发式增长。
