专注重组胶原蛋白，行业地位领先。
巨子生物以技术为基础，通过技术发源产品。公司注册成立于 2000 年，专注于 重组胶原蛋白及其他生物活性成分的研发，公司的创始人之一为范代娣博士。 2005 年，公司专有的重组胶原蛋白技术在中国获得行业内首个发明专利，并于 2009 年和 2011 年分别推出可丽金（中高端功能性护肤品）和可复美（面向C端消费者）两大旗舰品牌，成为中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的 先行者和领军者。目前，公司建立起多元化的品牌体系和产品矩阵，并于2021年参与起草行业标准及技术要求，进一步奠定了公司的行业龙头地位。
家族企业股权结构集中，创始人家庭信托占比 59.97%。公司股权架构发生了几次 变动，分别是：1）2020 年之前，严建亚、范代娣夫妻二人全资控股；2）2020 年 12 月，公司推出针对核心员工的股权激励计划，占总股本比例 1%，夫妻二人 持股比例为 99%；3）2021 年，公司引进高瓴资本、CPE 源峰、鼎晖投资、中金 资本等知名机构，累计融资 73.6 亿元，投后总估值 193 亿元；4）2022 年 2 月， 公司以每股 20 元的对价向严建亚、范代娣夫妻二人回购 3.18 亿股，花费 63.6 亿 元；5）目前夫妻二人合计持股 60.06%，pre-ipo 轮投资机构共持股 37.98%，GBEBT Holding 为公司的员工持股平台，占比 1.96%。
联合创始人研究出身，高管团队拥有行业内多年经验。公司董事会共有 4 名执行 董事、1 名非执行董事、3 名独立董事。公司联合创始人范代娣博士现任西北大学 化工学院院长，其研究集中在重组蛋白质工程、生物医学材料、高密度发酵工程 及其生产产品开发等领域，其他高管也多具有生物科技及相关领域多年的从业经 验，与公司发展调性契合。
营收平稳增长，毛利逐年提升，净利率维持 50%以上高位。2019-2021 年公司营 业收入复合增长率为 27.39%，主要系专业皮肤护理产品销售额增加；2019-2021 年毛利率净增 3.96pct，主要系高毛利产品占比提升叠加提价影响以及毛利较高的 线上直销增长迅速；2019-2021 年净利润复合增长率为 19.99%，而 2021 年净利率 下滑明显，主要系公司加强线上营销活动导致营销费用的增加，但整体盈利水平 仍处于高位。
分品类来看，专业皮肤护理品类增速维持高位。2019 年以来，公司旗下皮肤科级别专业皮肤护理品牌可复美的收入占比迅速攀升，至 2021 年达 57.8%，超越可丽 金成为公司第一大品牌。分渠道来看，线上直销扩张，经销渠道占比下降。2019-2021 年公司线上 DTC 店 铺直销占比由 16.3%提升至 37.0%，线上渠道投入力度加大，经销渠道占比逐年 下滑，经销渠道的毛利率明显低于线上直销，通过改变销售结构可提升毛利水平。 2019-2021 年，整体费用率有所上升，其中销售费用率增长明显，主要系公司基于 线上营销策略，拓展电商及社交媒体平台上的线上营销活动，提升社交媒体中的 品牌影响力。
同业对比来看： 营收方面，整体来看敷尔佳和巨子生物体量相当，贝泰妮和巨子生物增速更快， 2020 和 2021 年均实现双位数增长；由于调整了营销策略且短期内效果并未显现， 创尔生物营收增速为负。盈利能力方面，得益于产品定价高和公司控费能力优异， 巨子生物毛利率、净利率均处于高位；而创尔生物净利率明显偏低主要与销售研 发等费用支出偏高有关。费用率方面，巨子生物销售费用率处于行业中下游，我们判断巨子生物销售费用 率偏低是因经销占比较高，叠加医疗机构信用背书，前期营销投入少，但随着营 销策略调整，预计销售费用率进一步提升；贝泰妮、敷尔佳和巨子生物的研发费 用率均处在低个位数水平。
