异地扩张打开长期成长空间。
2021年以来，在同业息差普遍承压的情况下，常熟银行息差逆势回升，2022年9月 末上升至3.10%，较2021年末提升近4个BP，主要得益于做小、做散、做信用、做下 沉的策略带动贷款收益率上升。我们认为，2023年常熟银行息差依然能够保持稳定 优异，在其他同业依然面临下行压力的时候率先企稳回升。 一方面，2022年LPR多次下调，2023年一季度重定价压力集中，行业息差大概率继 续下行，但由于常熟银行个人住房按揭贷款占总贷款比重不足8%，且占比高的小微 贷款基本上以固定利率为主，故而重定价对常熟银行息差冲击程度相当有限，这也 就意味着常熟银行2023年一季度息差相对优势会进一步领先。
另一方面，随着经济复苏，小微主体活跃度上升、信贷需求回暖，阶段性扶贫式小微 政策终将退出，常熟银行小微市场化定价优势回归，进入二季度后小微业务有望迎 来量价共振，资产端收益率继续提升。长期来看，小微投放坚持做小、做散、做信 用、做下沉，资产质量保持优异的同时，定价优势进一步强化，从而保证资产端高收 益率的稳定性。
负债端，2022年8月，常熟银行下调存款挂牌利率，将两年期个人定期存款利率由 2.73%下调至2.45%，下降近28个BP。2023年1月，常熟银行再次下调挂牌利率，将 活期存款利率由0.2%下调至0.15%。两次存款利率下调预计能显著改善负债成本， 对年内息差走势形成有效支撑。长期来看，随着异地分支机构和村镇银行持续发力， 普惠金融试验区综合经营成效显现，预计对存款的贡献不断提升，揽储能力继续强 于同业，高存款占比优势稳固，长期存款成本有望下降。在行内负债成本管控的长 期指引下，未来负债成本具备较大的挖掘潜力和下降空间，对稳定长期息差优势将 起到积极作用。
2019年，国家初步制定普惠金融政策，增强对小微企业的信贷支持力度。2020年， 新冠疫情暴发后小微主体生存环境恶化。在稳就业保民生政策导向下，国家陆续出 台一系列政策引导普惠金融发展，通过行政要求、补贴激励、购买信用贷款等措施 支持普惠小微贷款投放，缓解小微企业年内资金压力。2019-2021年，政府工作报告 连续三年对国有大行普惠小微提出增速要求，分别为不低于30%、40%、30%，2022 年国常会提出增量目标1.6万亿元，对应增速目标25%。政策性小微业务量暴增导致 行业内小微业务竞争加剧，常熟银行在小微业务的定价权受到较大冲击，利润空间 大幅压缩。
目前来看，政策仍将长期引导大型银行支持普惠小微，预计大行下沉竞争常态化， 但竞争压力峰值已过。一方面，政策不再设定硬性增长指标。2022年政府工作报告 没有继续给大行普惠小微贷款设定具体增速目标，而是要求“推动普惠小微贷款明 显增长”，预计随着大行冲量诉求降低，常熟银行面临的定价压力也会随之缓和。另 一方面，政策引导大中型银行普惠业务向中西部欠发达地区倾斜，部分程度上缓解 东南沿海发达地区，恰好是常熟银行主要经营区域的竞争压力。
除了政策压力有所松绑以外，常熟银行相对于大行形成的错位竞争优势也将持续巩 固。前文提到，近年来面对大行的下沉竞争，常熟银行主动调整策略，做小、做散、 做信用、做下沉，与大行差异化竞争。大型银行在开展普惠业务时，由于不具备线下地推优势，近些年来开始尝试依靠金融科技开展线上经营，凭借较低的负债成本以 低价进入市场。同时大行风险偏好总体稳健，因此下沉对象依然以优质客户为主， 以抵质押类为主。从户均规模上来看，大行户均规模平均在100万元以上，远高于常 熟银行的30万元。对于常熟银行而言，只有发挥自身优势，依靠小微团队挖掘更下 沉客户、及时捕捉并响应客户需求，增强在小额、信保类领域的投放优势，才能实现 错位竞争，保持长期领先。
前文可知，常熟银行省内异地分支机构贷款增速、贷款增量对总贷款的贡献比例远 高于本土，异地已经成为规模增长主力且依然具备扩张潜力。202年末常熟银行 省内异地分支机构贷款市占率约0.44%，较2017年末提升约0.20pct，常熟本土贷款 市占率约14.68%，较2017年末下降约3.85pct。 从产能上看，2022年6月末，常熟本土网均总资产约13亿元、人均总资产超6000万 元，而省内异地分支机构除苏州（除常熟以外）、无锡外，镇江、南通等其余地区网 均总资产平均约10亿、人均总资产不足4000万元，若比照常熟本土产能水平，网均 总资产还有26%的提升空间，人均总资产还有68%的提升空间。这就意味着，在不 新设机构、不扩招人员的情况下，异地分支机构现有产能的提升也能带来一定的资 产增量。
从渗透程度上看，按照分支机构总资产/当地贷款余额表征的市占率，2017-2021年， 除常熟、盐城、淮安和宿迁市占率回落之外，其余地区市占率均呈现上升之势，但绝 对值仍处于低水平，大部分不超过1%，依然有较大的提升空间。过去5年，省内分支 机构所在地区贷款复合增速均值约15%，高于全国水平，展业区域本身具有较大增 长潜力。假设未来5年，（1）省内分支机构市占率变动幅度为过去5年变动幅度的0.5- 1倍，主要考虑到过去5年新设网点多，基数较低，而存量网点市占率提升相对困难， （2）江苏省经济发达，金融资源丰富，预计长期贷款增速跟随长期经济增速小幅下 台阶，假设所在地区贷款5年复合增速为过去5年复合增速减1个百分点，则2026年末 异地分支机构资产规模将超3700亿元，理论上可每年贡献资产增速约10.3-10.6个百 分点。
除异地分支机构外，村镇银行快速发展，未来也具备较大的增量空间。2022年6月 末，常熟银行村镇银行网均总资产平均约2.6亿元，人均总资产接近1540万元，若以 开立最早、规模最大的恩施村镇银行为典型参照，网均总资产约3.1亿元，人均总资 产超过2000万元，现有村镇银行产能具备较大提升空间。随着村镇银行加快业务渗 透，粗略假设未来5年市占率提升0.5-1个百分点，所在地区贷款5年复合增速为过去 5年复合增速减1个百分点，则理论上可每年贡献资产增速约2.9-6.6个百分点。除此 之外，村镇银行外延并购也将带来可观的规模和效益增长。
