受上新节奏放缓拖累，自有IP更显韧性。
1.22H1复盘：自有IP上新同比持平，独家下滑，非独家微增，收入增长放缓。自有IP占比持续提升，上新节奏、消费粘性和MEGA的增量贡献使自有IP收入增长 快于独家和非独家。根据泡泡玛特财报，22H1自有IP收入合计15.3亿元（YoY+70%）， 在收入规模和增速上均高于独家IP的3.27亿元（YoY-17%）和非独家IP的3.01亿元 （YoY+5%）。从占比上看，自有IP占泡泡玛特产品的比例达到71%，自20H1以来 始终保持提升趋势，较21年同期提升14pct，较21H2提升0.5pct。22H1独家IP占比为 15%，同比下滑10pct，较21H2下滑1pct。非独家IP占比为14%，同比下滑4pct，较 21H2基本持平。
22H1公司IP收入和结构目前的情况，主要有三方面原因：（1）受疫情影响，自有、 独家和非独家IP今年上半年上新节奏均不同程度放缓，带来收入增速的相应放缓甚 至负增长。具体来看，22H1自有IP上新系列数与去年同期持平均为15个，独家IP较 21年同期减少6款降至10款，非独家IP较21年同期增加2款至16款。可以看到，独家 IP的发售系列数量明显减少，成为其收入出现负增长的重要原因。
（2）头部IP的消 费粘性相对更高。在消费者消费能力和意愿均有受损的情况下，由于消费者对Molly、 SKULLPANDA和Dimoo等知名的自有IP的忠诚度更高，特别是一些泡泡玛特的资深 会员用户具备更高的粘性，因此自有IP收入的韧性相对更强。（3）MEGA有效贡献收入增量。以MEGA×1000%尺寸为例，22H1共计发售8款1000%系列，包括6款 Molly，1款SKULLPANDA和1款Dimoo，均为收入最高的3个自有IP，因此也更能够 获得消费者接受和购买，根据泡泡玛特财报，22H1 MEGA系列收入达到1.93亿元， 超过21年全年收入。
新IP表现强势贡献增量，老IP拓展品类延续生命周期。（1）新IP：SKULLPANDA 作为公司新一代IP的代表，自2020年9月首发以来增势良好，根据泡泡玛特财报， SKULLPANDA 22H1贡献收入达到4.62亿元，同比增长152%，占泡泡玛特品牌产品 收入的21%，较21H1提升10pct。从发售系列来看，根据泡泡玛特官微，22H1 SKULLPANDA 分别 于 22Q1 发售“ SKULLPANDA 夜 之 城 系列 ” ， 22Q2发 售 “SKULLPANDA×亚当斯一家系列”，较21H1增加1款（21Q2发售“SKULLPANDA熊喵热潮系列”）。此外，去年9月首发的小野HIRONO也受到消费者广泛喜爱，该 IP为公司PDC设计师Lang设计，22H1收入达到3754万元，占到泡泡玛特品牌收入的 2%，由于其直到今年8月才发售第2个系列“HIRONO小小的使坏系列”，因此22H1 的收入基本均由第1个系列“HIRONO The Other One系列”贡献，展现了较强的单 品销售能力。
（2）经典IP：Molly和Dimoo等头部自有IP收入22H1保持稳健增长，其中Molly 22H1 收入达到4.04亿元，同比增长98%，占到泡泡玛特品牌收入的19%，占比较21H1提 升6pct，我们认为这与Molly大尺寸产品MEGA贡献增量有关。盲盒方面，Molly在22 年6月首发“Molly放空的一天系列发售系列”，与21年同期发售数量持平但发售时间 更晚（21年5月发售“MOLLY X INSTINCTOY娃娃装侵蚀系列”），盲盒新产品对 22年上半年收入贡献可能更低。目前MEGA产品以Molly的形象为主，MEGA产品线 有效拉动了Molly的收入增长。根据我们对泡泡玛特官微的统计，22H1上线的8款系 列中，有6款是Molly的IP形象，22Q1和Q2各上新3款，而21H1仅有1款Molly MEGA 上新。
Dimoo 22H1收入达到2.98亿元，同比增长46%，占到泡泡玛特品牌收入的14%，较 21H1提升1pct。盲盒方面，22H1 Dimoo产品上新较去年同期有所放缓，于22年5月 发售“DIMOO一起去郊游”系列，而21年同期则有2款产品上线。MEGA也为Dimoo 提供了收入增量，Dimoo在22年5月发售了“JUST DIMOO×让-米歇尔·巴斯奎特 1000%”MEGA系列，而21年同期未有发售，上一次发售是在2020年11月的“DIMOO 初心者珍藏系列1000%”。
独家IP方面，头部IP Labubu（The Monsters）和PUCKY同比略有下滑，和新品发售数量减少有关。其中Labubu收入达到1.35亿元，同比略降7%，占泡泡玛特品牌收入的6%，同比下滑3pct。根据我们对泡泡玛特官微的统计，22H1 Labubu没有新系列发售，而21年同期有2款产品发售。PUCKY收入为6367万元，同比下滑41%，占泡泡玛特品牌收入的3%，同比下滑4pct。22H1 PUCKY在5月发售“PUCKY精灵园游会系列”，而21年同期有2款产品上线。
总结来看，泡泡玛特在22年受疫情影响较大的情况下，展现出以下特点：（1）公司 对产品的发售节奏进行了一定调整，在疫情较严重时期适当放缓了新品上新节奏， 从而导致收入表现缺乏供给侧的驱动。（2）MEGA产品贡献继续增大，用新的产品 尺寸提供了收入增长点。
