营收稳定增长，ROE行业居前。
公司营收主要是由净利息收入贡献，其余为手续费及佣金净收入。净利息收入占比 由2016的77%上升到2022Q3的95%，维持在较高水平。其中，利息收入又主要包括 融资租赁利息收入、同业拆借利息收入等，其中融资租赁（应收租赁款）利息收入占 比基本维持在99%左右。融资租赁业务为公司核心业务，而手续费及佣金收入主要 为融资租赁手续费收入。
公司营收稳定增长且ROE排在行业前列。公司净利润率因为以净利息收入为分母， 相对来说净利率较高，公司近5年营收CAGR在+16.8%，始终保持稳定增长。由于公 司专注于小单客户，对下游议价能力更强，且公司融资租赁业务占比较高，经营租 赁业务极小，因而资产周转率高、合同期限较长，有更稳定的现金流。截至2021年、 2022Q3，公司创收39.4亿元、32.5亿元，同比增速分别在+5.0%及+10.6%。公司近 五年ROE基本维持在15%，稳定处在行业前列。
稳定的金融合作伙伴尽可能稳定利息成本。公司资金中同业拆入占比维持在65%及 以上，期限基本在一年左右，但公司业务收入主要来自融资租赁，合同期限多为3-5 年，与融资还款周期的不同可能导致利率风险。考虑公司长期维持 AAA 级主体信 用评级，与境内外诸多金融机构建立了良好合作关系，整体来看，成本相对可控，净 利差较为稳定。
多元融资布局，有望拉长还款周期。公司作为 A 股主板上市公司，能够通过发行股 票、可转债等方式充盈资本，同时，公司授信额度充裕，截至2022H1公司共新增授 信银行14 家，累计共获得149家银行约1708亿元的授信，使用率在 40.96%。2022 年上半年，公司为后续发行国际债启动国际评级工作。公司整体资产负债率与同业 相比较低，能够支撑投放规模进一步扩大。
公司融资租赁资产规模保持稳定增长，同比增速基本保持在10%及以上，新增投放 规模也保持较高的增速。公司年内积极服务苏南地区机加工、电 子、纺织、汽配等 行业中小微企业，投放规模持续攀升。
切入优势行业，布局船舶租赁。继 2020 年底国内落地首单跨境 SPV 船舶租赁业 务后，2021 年公司全面进军航运国际市场，在天津、上海自贸区通过新设立的 SPV 公司开展了 20 笔船舶租赁业务，投放金额超 13 亿元。此外，公司亦成功落地船 舶项目贷款，支撑船舶租赁业务发展。公司真正入局船舶租赁的时间早在2004-2005 年，中途暂停过相关业务，但仍然积累了较为丰富的经验，且船舶资产多为美元资 产，有利于多元资产布局，提高抗风险能力。截至2022年初，江苏金租船队规模已 达54艘，总运力突破200万载重吨，涵盖散货船、集装箱船、成品油船、化学品船等 多种船型。相较于同类金租企业，公司船舶业务仍有较大的发展空间。
据克拉克森研究数据，就2021年全年新增租赁船舶中，64%来自国外客户，前20大 中国船舶租赁的客户仅有三家为国内客户。不同于行业普遍情况，公司目前的船舶 租赁业务以服务“国内船东”为主，稳抓细分市场，开创式地与国内船东联合申请 运力，实现资金全程护航。考虑截至2022年4月，中国船企承接新船订单45艘，以 61.35%的市场占有率位居世界第一，随着“一带一路”持续发展，国内疫情优化， 船舶迭代加快，船东资金恢复不足等背景将推动公司船舶租赁业务打开细分领域增 长空间。
融资租赁行业成熟化，市场出清，利好头部企业。2008年以来，我国融资租赁行业 主要经历了三个阶段，第一阶段从2008年至2016年，自2007年银监会允许商业银行 控股设立金融租赁公司，降低金融租赁公司注册资本至1亿元后，国内融资租赁行业 迎来较快发展。该阶段政府优化了融资租赁相关的税收政策、引导融资租赁公司在 保税区开展业务，所以融资租赁合同新增额同比增速除受GDP增速牵制外保持较快 的增长。
第二阶段是2017年至2021年，监管压力加疫情突袭，行业受挫明显，自2017 年成立金融稳定发展委员会后不断落实金融租赁公司多方监管，且给出融资租赁资 产比重下限，强调去通道、回归主业，该阶段国内融资租赁新增额降速明显，对比美 国，美国融资租赁业发展较早，很明显，MLFI在2008年金融危机和2020年疫情冲击 下减幅明显之外，多数时间保持稳定增势。2022年至今，国内融资租赁业在回归主 业的基础背景上，强调发挥“融物”属性，根据wind数据，国内融资租赁公司2021 年同比首次负增长（-1.97%），随着监管政策持续落地以及疫情影响，国内融资租 赁业不断出清，金融租赁资产最大的国银金融租赁公司融资租赁应收款占金融租赁 合同余额比例从17年之后持续上升。
融资租赁业务与经济发展同频，江苏金租通过融资及差异化优势支撑营收稳定增长。 通过整理中美融资租赁相关数据和GDP同比增速，可以看到融资租赁业务基本和经 济增速基本共同波动。在此基础上，我们进一步复盘公司的营收增速，在宏观环境 下行窗口或者是疫情期间，公司会通过发行债务等多元融资手段扩充资本金，相应 的多数发债年份内公司应收融资租赁款余额均有所提升，而从资产收益率来看，（1） 2013-2015年经济放缓，2014年公司资产收益率多受宏观环境影响增速下降，14年 公司通过增资，使得年末应收融资租赁款同比上涨44%，带动2015年营收增速恢复 至25%的水平，且公司该阶段集中发展基建类逆周期业务，因此营收增速整体保持 在较高水平。
（2）2016年-2020年监管持续落地，2017年国务院金融稳定发展委员 会成立，打击融资租赁行业合同新增余额负增长，该阶段，公司战略定位改成“转型 +增长”，积极发展光伏、环保、汽车金融、通讯等新行业领域的业务，基建等传统 行业业务占比逐年下降，融物属性凸显，不断提升小微租赁业务占比，2021年相比于2018年中小型客户应收融资租赁款余额占比提升将近20%，搭建差异化优势，支 撑公司营收在疫情环境下依旧保持超20%及以上的增长水平。
（3）结合两阶段发展 分析，2021年至今，行业在疫情和监管政策双重打击下出清，公司2022年战略转为 “零售+科技”，搭建各类APP和数据系统以适配小单租赁租前租后监管，收益率来 看，22年H1新投合同中小单占比在99%，坚定中小微租赁不动摇，差异化和经济复 苏有望带动收益率提升，资产端来看，较快发展的科技手段提速合同投放，和2022 年公司发行的货运物流专项债，将带动租赁合同余额上涨，基于此，公司可能凭借 多年小单及厂商租赁经验在疫情优化后需求增长的窗口期获得较快发展。
