深耕中高端童装市场，盈利能力优异。
专注于中高端童装运营，品牌矩阵覆盖全面。嘉曼服饰成立于 1992 年，定位中高端童 装运营，旗下拥有丰富的品牌矩阵，产品覆盖 0-16 岁（主要为 2-14 岁）的儿童服饰。历 经三十载风雨，公司已打造以自有品牌、授权品牌和国际零售代理品牌为架构的品牌体系， 各类品牌在风格与定位上相互补充，分别覆盖中端、中高端、高端童装市场。公司于 1995 年创立自有品牌“水孩儿”，进入国内专业化童装市场，2005 年起代理国际高端童装品牌 在国内的零售业务，由单品牌转向多品牌经营。2013、2015 年分别获得暇步士、哈吉斯 童装在中国大陆的独家经营授权，并开始布局线上渠道。2015 年至今，公司不断深化多层 次、多品牌运营策略，推动直营与加盟、线上与线下同步发展。
授权品牌营收占比超 60%，渠道布局全面。2021 年授权品牌营收占比 64%，预计暇 步士占其中的 2/3、哈吉斯占 1/3，预计自有品牌营收占比超 20%，以水孩儿为主，国际 零售代理品牌占比约 10%。各类品牌均布局了线上直营、线下直营及加盟全渠道。
业绩持续增长，短期暂受疫情扰动。得益于公司品牌矩阵扩张和电商业务的快速拓展， 2014-2019 年，公司营收由 3.2 亿元增至 9.0 亿元，期间 CAGR 达 22.7%，归母净利润由 0.5 亿元增至 0.9 亿元，期间 CAGR 为 14.3%。2020 年由于适用新会计准则，公司收入确 认方式由净额法转为总额法（联营商场/电商平台销售分成/佣金计入营业收入，并调增销售 费用）使得表观收入大幅提升，但即便剔除准则影响仍同比提升约 2%，经营韧性强。2021 年营收/归母净利润同比增长 16.4%/63.8%，2022 年疫情在高线城市多点散发，阻碍中高 端品牌线下销售，22Q2 华东疫情导致物流受阻，电商运营亦受到影响，导致 22Q1-3 营 收/归母净利润同比下滑 2.7%/8.1%至 7.2 亿元/1.0 亿元。
品牌提价能力强，利润率水平高位稳步提升。公司旗下品牌定位中高端，品牌溢价能 力强，2014-2021 年毛利率维持在 50%至 60%高位。2019 年为毛利率低点 50.7%，主要 系 2017 年开始下调水孩儿品牌定位，同时授权品牌电商促销增加。2020 年适用新收入准 则导致表观毛利率大幅提升 6.1pct。产品全面提价下，2021 年/22Q1-3 毛利率进一步提 升至 59.2%/60.0%。期间费用方面，销售费用率与管理费用率整体平稳，2020 年执行新 收入准则导致销售费用率大幅提升至 32.1%，管理费用率在规模效应下逐步降低，2021 年 降至 6.6%。2014-2021 年净利率由 14.2%逐步提升至 16.0%。
授权品牌优势突出，系主要增长引擎。2018-2021 年，授权品牌营收由 3.7 亿元增至 6.9亿元，期间CAGR为22.6%，同期自有品牌/代理品牌营收CAGR分别为10.2%/-11.7%。 自 2018 年起，两大授权品牌暇步士与哈吉斯销量与售价均呈稳定上升趋势，规模逐步扩张， 2021 年授权品牌合计营收占比超 60%，带动整体营收增长。此外，暇步士与哈吉斯品牌 认可度高、中高端定位成功，授权品牌 2018-2021 年毛利率水平均超 55%，近两年产品 提价持续提升毛利率。
电商营收占比超 60%，为近年规模扩张的核心渠道。公司销售渠道分为电商、线下直 营及加盟三种，自有品牌与授权品牌线上、线下相结合，代理品牌以线下直营为主。电商 为核心渠道，2018-2021 年，电商营收 CAGR 达 30.8%，营收占比由 42.7%逐年提升至 65.3%，在天猫、唯品会、京东等多个电商平台开设品牌旗舰店、专卖店等。疫情影响线 下消费，2020 年线下直营/加盟渠道营收下滑，2021 年加盟渠道已恢复至疫情前水平。从 盈利角度看，各渠道毛利率差异逐步缩小，直营渠道毛利率最高。
股权相对集中，控股股东合计持股超 60%。公司为家族企业，股权结构清晰，截至 2022 年末，控股股东、实际控制人为刘溦、曹胜奎、马丽娟、刘林贵，合计直接持股 62%，对 公司享有绝对控制权，剩余股权则较为分散。
核心管理团队深耕服装行业，股权激励计划强化团队稳定性。以董事长为首的核心管 理层均具备多年服装产业经历，副董事长刘溦曾就职于法国服装品牌 Armor-Lux，设计团 队核心成员马丽娟、马志荣、王春燕等在公司工作十年以上，具有丰富的设计研发经验。 公司管理层与团队具备深厚的行业背景，为公司研发设计、运营、销售奠定优质基础。立 足长远发展，公司于 2014 年建立力元正通员工持股平台，向中高层管理人员及骨干员工实 施股权激励计划，并于 2020 年 5 月通过转让合伙份额向员工实施了第二次股权激励。
