恒生电子金融IT收入国内领先。
软件行业具有“边际成本为零”的底层商业模式，这使得其具备高毛利的条件。但 从我国软件发展历史来看，早期中小企业对软件的需求不强、付费意愿以及付费能力均 较弱，而具备需求与付费能力的大型企业向来强势，拒绝接受软件对固有业务流程的改 变，更喜欢让软件公司为自己量身定制，这催生了大量项目型的公司，提供定制化服务， 从而改变软件行业“边际成本为零”的底层商业模式，若能实现标准化程度高、复用性 强的软件产品，将会创造出远优于同业的盈利能力。 近10年来恒生电子毛利率始终高于行业平均水平，这得益于其产品高标准化与复 用性。
1.1、金融行业IT具备标准化的条件
行业的特殊性使得我国金融标准化持续受到重视，为金融IT产品标准化奠定基础。 全国金融标准化技术委员会是国家标准化管理委员会授权，在金融领域内从事全国性 标准化工作的非法人技术组织，第一届金标委于1991年成立，可见金融标准化很早便得 到重视。2017年人民银行、原银监会、证监会、原保监会、国家标准委等5部委联合发 布《金融业标准化体系建设发展规划（2016-2020年）》；2022年，人民银行、市场监管 总局、银保监会、证监会四部门印发《金融标准化“十四五”发展规划》，在我国金融 标准化工作持续受到重视。
从行业格局来看，买方高粘性，卖方话语权更高，进一步促进了金融IT的标准化。 具体来看： 1）银行设立科技子公司进行IT自研较多，保险次之，券商和基金等则相对较少， 对金融IT公司需求更大。恒生电子业务更多集中在证券、期货、基金等领域，这些金融 机构专门设立科技子公司情况较少，会更依靠三方金融IT公司，行业格局对卖方即金融 IT公司较为有利，使其具备较高话语权。
2）金融机构对IT系统的高要求使得头部厂商护城河效应显著。金融机构对金融IT产品的选择中，“稳定”、“安全”是首要的购买选择，客户一般不会购买未经应用检验的不成熟产品，以及新进入者的产品，对大厂商粘性较强。同时，全行业的技术知识积累是一个长期过程，因此新进入竞争者也较少，行业格局较为稳固。这对于行业龙头企业非常有利，因而恒生这样的金融IT龙头具备更大的自主权。这样的行业格局有利于进一步提升金融IT产品的标准化。
1.2、恒生云原生的不断探索与应用
2009年，恒生便提出“网络变革产业”的经营策略，在互联网技术转型方面进行研 发投入，同时提出开展2.0业务，在公司业务模式转变方面进行尝试。 2013年7月，恒生成立互联网服务事业群，开始正式以HOMS平台为主构建基于互 联网的金融云平台。整个平台以服务私募机构投资者为主，逐步扩展到专业投资者、高 端财富投资者等用户领域。 2014年，云计算和大数据在中国迎来大发展，恒生积极推进“七彩祥云”建设计划， 包括投资云、资管云、财富云、经纪云、交易所云等。公司在云计算的应用方面大力推 进，和深证通、阿里云、华为云等开展合作。 2015年，国务院首次提出“支持银行、证券、保险企业稳妥实施系统架构转型，鼓 励探索利用云服务平台开展金融核心业务”。这意味着，云计算正逐步成为监管认可的 技术。
2016年，恒生技术团队开始探索云原生平台建设，并尝试自己做效能管理。 2018年，公司正式发布JRES 3.0，全面满足互联网云服务架构的新一代技术框架， 满足金融领域全业务场景的需要，支撑公司产品向互联网微服务架构升级。 2019年，在原有的JRES 3.0技术平台基础上，进一步扩展和丰富了平台的功能，新 引入了RPA、领域建模、低码等新的技术，实现恒生技术栈整体向云原生迁移，所有的核心业务系统也完成了云原生技术栈的改造升级工作。形成“大中台、小应用”的组织架 构，以技术中台、数据中台、业务中台三大中台部门，作为公司核心技术的底座，上层 业务部门以快速敏捷的小应用微服务的方式快速响应客户的业务需求。
2020年，恒生推出自主研发的金融数字化基础设施平台“LIGHT”，包含了云原生 （JRES）、低延时（LDP）、大数据、人工智能、区块链等内容，LIGHT可满足金融行业 对云原生、高性能、数智化的技术需求。能够极大降低金融行业开发人员的学习成本、 提升金融业务开发效率和运行稳定性，赋能金融业务快速创新。
基于新一代分布式微服务技术底座，2020年公司推出新产品： O45：2020年9月，恒生发布了资产管理一站式解决方案O45，基于新一代分布 式微服务技术底座Light-JRES开发。O45延续了恒生在资产管理系统领域的技 术领先优势，同时在系统架构、耦合性、系统性能、系统容量、开放性等诸多 方面进行了全面革新。在技术上，O45基于恒生电子先进的JRES3.0技术平台， 通过技术中台、数据中台、业务中台链接前台和后台的核心资源，赋予整个平 台更强的灵活度和更为快速的响应。2021年12月20日，O45在华宝基金正式上 线；2022年初，O45在华泰证券自营实现极速多交易中心、多系统联合风控稳 步推进，助力华泰证券完成大账户全面切换、顺利上线。
UF3.0：作为证券公司新一代核心业务系统，UF3.0的设计原则是“以用户为中 心”，形成包括用户、账户、资金、认证、经营管理等六大业务中心，具备微 服务、云原生的领先技术架构。UF3.0完成了从传统的SOA架构到云原生微服 务架构的转变，对各业务子系统进行专业化分工和深度解耦。去中心的架构设 计缩短了服务交互路径，降低了系统风险，提升了服务稳定性和需求响应的敏 捷性。
与国内友商相比，恒生金融行业收入最高，侧面 印证其在国内金融IT领域市占率领先。
2.1、新老市场两开花
我们梳理近十几年来恒生客户不断扩大的过程，将恒生不断提高金融IT业务市场 份额的过程总结为以下3个方面： 1） 业务范围拓宽：随着金融创新和监管的不断推出，新的金融机构IT需求日益涌 现，恒生前瞻性布局，不断拓展业务范围； 2） 新客户增加：一方面，拓展至新的业务领域后，快速抢占新生市场；另一方面， 金融机构数量拓展，快速与新筹公司建立起合作； 3） 友商系统替换：凭借多年积累起的品牌效应，亦逐步替换其原有系统。
2.2、根本原因：技术与品牌优势下的良性循环
1）技术是恒生的核心竞争力，背后是其多年来在研发方面的持续耕耘。 ① 构建起三级研发架构体系。2017年，恒生已经初步建立和完善了由恒生研究院、 研发中心以及业务部门平台研发组成的三级研发架构体系。恒生研究院于2016年正式 成立，由行业高端专业人才组成，定位是恒生前沿技术的先驱，负责Fintech前沿技术和 创新应用的研究，覆盖区块链、高性能计算、大数据、人工智能、金融工程等前沿技术 领域。研发中心聚焦于技术平台和底层平台，其打造的ARES Cloud技术平台，满足金 融领域全业务场景，为恒生的技术创新和研究奠定坚实的基础。各业务部门平台研发 致力于打造金融行业大中台，为金融业务赋能。
② 始终维持较大研发力度，技术型公司属性凸显。从研发投入看，恒生从2009年 的2000多万增长至2021年的超过20亿，2021年其研发投入占收入比38.9%，远高于计算 机板块平均（14.7%）；从研发人员看，恒生研发人员从2015年的3483人增长至2021年的 6065人，2021年其研发人员占比45.6%，亦显著高于计算机板块平均（38.3%）；从员工 结构看，2021年其技术人员占比高达65.1%，彰显技术型公司本色。
2）金融创新背景下全面综合解决方案带来客户粘性，品牌效应下实现良性循环。 随着金融创新推进，金融机构业务丰富化、且不同金融机构之间业务出现交叉，恒生多 年来内生外延，尤其是2009年开始，公司的发展模式逐步由单纯依靠内生式增长向“内 生式增长与外延式增长并重”的模式转变，从而不断完善业务布局范围与产品线，为客 户提供全面的金融财富管理解决方案，塑造其全牌照的优势，有助于其全面理解各项业务，迅速响应客户需求，发挥综合比较与协同优势，构建全面的竞争壁垒，通过多年积 累的品牌优势，提升产品的粘性与不可替代性，形成良性循环。
